我国中小企业私募股权融资探讨

●江苏省泰州市高港区文教局 邱玉红 江苏省泰州市高港区财政局 戴红霞

我国中小企业的数量多，据统计，2010年我国中小企业的数量超过了420家，占据我国企业总数的99%还多；其产值占据了国民生产总值的大部分，比例在60%以上；中小企业每年实现的税收，占据税收收入的一半左右；中小企业还提供了诸多的就业机会，大致为整个社会就业机会的八成左右。我国中小企业做出了这么多的贡献，但是，随着存款准备金率的不断提高，使得本来贷款困难的中小企业的融资问题更为严峻。再加上我国中小企业本身得不到有力的扶持，中小企业的发展面临一定的难题。如何拓宽中小企业的融资渠道，其中一种积极而有创新意义的融资方式展现在了中小企业面前——私募股权融资。

一、我国中小企业私募股权融资的必要性

（一）中小企业融资困难的内外原因分析。我国中小企业的融资问题是个 “老大难”，表现在融资渠道狭窄、非正规渠道融资的融资成本高以及融资难度大等问题，其原因是多方面的：

首先，中小企业的核心是“中小”，指的是企业的规模不大，并且一般而言，管理水平不高，制度落后而且不健全，造成了内部控制管理不规范，使得融资风险较高。这样的后果会带来两方面问题，一是企业本身的融资渠道有限，自己的资金管理风险较高；二是金融机构出于成本效益和风险控制的考虑，不愿意放贷给中小企业。一般金融机构不愿意贷款给中小企业，也是因为中小企业的规模小，抵抗市场风险能力不强，怕贷出去的款项难以收回。

其次，从外部环境来看，中小企业面临很多融资门槛。例如，对于资本市场来说，大多数中小企业都被拒之门外；例如，信用担保体系，我国信用担保体系不健全，中小企业能选择的信用担保少之又少。在国外，融资信用担保体系能够促使银企双方的信息沟通，促进中小企业融资成本的降低，也可以为银行放贷降低成本，自己又可以从担保业务中获利，实现了三方的共赢。但是，我国信用担保体系不健全，业务很少。

（二）私募股权融资是解决中小企业融资难题的重要创新

1.私募股权融资介绍。所谓私募股权融资，是指“投资者不经过证券交易监管机构的审批登记，通过私募形式对具有融资意向的非上市公司进行的权益性投资”。这些非上市公司私募股权融资所募集到资金的投资者，没有在证券交易监管机构进行登记。那么，这样一种方式具有几个鲜明的特点：（1）私募性决定了该股权融资行为的非公开性，也就是投资者一般是个人与非上市公司有一定联系的或者通过行业协会有一定联系的单位，还有就是这些股权资本不能在证券市场进行公开交易的；（2）私募性也决定了募集的灵活性和交易难度大。灵活性在于企业募集股权的金额不限定，大大小小均可以，没有条件限制，所以可以募集到广泛的股权资金，除了个人，那些投资公司、基金公司等都可以是募集股权的对象；灵活性还在于投资者撤出投资的方式比较多，例如通过募集资金公司的股权回购、出售股份、清算破产等。但是，私募性也决定了私募股权没有公开市场，带来了一定的交易难度，在投资者和需要募集股权的企业之间的信息不流畅，不仅使得企业寻找投资者有一定的困难，也使得投资者难以处理掉手上持有的股权，根本原因在于没有公开的交易市场。

2.私募股权融资是解决中小企业融资难以的创新之举。私募股权是解决中小企业融资难题的一个创新举措，对于我国中小企业来说，有着举足轻重的作用，不仅可以解决中小企业的资金问题，还可以提升中小企业自身的管理水平，从而拓宽融资渠道。

首先，私募股权可以降低中小企业的融资成本，为中小企业提供长期的资金支持，有利于中小企业的生存发展。这可以从两个压力的减少来阐述，一是中小企业私募到的股权资金期限长，作为一种权益性资金，没有财务费用的压力，也没有偿还本金的压力，这就无形之中减少了中小企业流动资金的压力；二是私募股权资金作为一种权益性资金，减少了企业负债率，降低了企业的财务风险，这样有利于企业获得金融机构的贷款。另外，股权的私募，本身没有公开交易市场，交易费用低，也不像金融机构的贷款一样需要抵押成本，无形之中也降低了中小企业的融资成本。其实，对很多中小企业来说，利息成本和抵押成本正是其沉重融资成本的重要部分。

其次，私募股权融资还能够优化中小企业的股权结构，提升中小企业的内部控制水平，对于中小企业自身的强大有重要意义。一方面，私募股权是一种权益资金，能够使得中小企业的负债比率保持在合理范围，优化了股权结构；另一方面，私募到的股权投资者主要是看中中小企业的发展前景，如果是机构投资者，具有丰富的企业管理经验，他们以股东的身份参与企业的经营管理，将先进的、完善的内部控制经验引入中小企业，将风险控制理念引入中小企业，引入先进的技术、管理手段和措施，对中小企业而言，无疑可以提高自身的内控水平，提高经营管理能力，提高获利能力，能够提高市场份额，也能够为企业的可持续发展提供优良的铺垫。

二、我国中小企业私募股权融资的困难性和风险性

尽管私募股权对我国中小企业有着举足轻重的作用，但是，在我国目前的环境下，中小企业私募股权融资还存在一定的困难和风险。

（一）中小企业私募股权融资还存在一定的困难瓶颈。首先，缺乏完善的法律法规机制来保障中小企业股权的私募。这是由于在我们国家，对私募股权没有一个专门的、完整的法律加以规范，且没有具体的、详尽的法律依据，私募股权还是一个“灰色地带”。这使得私募股权的监管也不到位，私募股权中出现的寻租行为时有发生，违背了私募股权的初衷，也使得中小企业私募股权受到了一定的影响。其次，私募股权尽管如前文所阐述退出机制比较多，但是，从目前来看，我国主要是帮助企业上市然后再退出，方式比较单一，从而使得募集的来源也受到限制。这样一来，本来是创新的举措，却落实不到实处，也打击了中小企业私募股权融资的积极性，使得中小企业也对私募股权的意识不强，积极性不够。

（二）中小企业私募股权的风险。当然，和任何融资方式一样，中小企业进行私募股权融资也存在一定的风险。首先，对于中小企业来说，募集风险和运营风险首当其冲。募集风险在于，尽管私募股权融资的交易费用少，但是，由于没有公开市场，他要凭借中小企业的关系，或者中小企业的融资部门，力求多方寻找投资者，也要经过一定的程序，这样一个过程看似简单，其实会带来较大的融资前期的管理费用，增加融资成本，并且存在募集风险；运营风险在于，即使募集到了权益性资金，尽管没有偿还本金和利息的压力，但是一旦运用这些募集资金出现失误，或者前期对市场的预测不合理，导致投产的产品滞销，或者企业的技术失误等，都会带来一定的运营风险。其次，对于中小企业来说，其募集股权的投资者也可能带来一定的风险，例如，投资者所带来的信用风险，即投资者是否能够履行募集合同的职责，投资者的信用情况，投资者能够坚持这个募集的长期性等。另外，如果企业募集股权过多，会造成企业股权分散，从而不利于企业的运用。

三、凭借私募股权平台，加快中小企业发展的措施

尽管中小企业私募股权融资存在一定的困难和风险，但是，不可否认这个新兴事物不可遏制的发展趋势，将会是成为解决中小企业融资困难的创新的重要举措。那么，如何规范中小企业私募股权融资的行为，如何支持私募股权的发展，如何规范私募股权的操作流程等，实现中小企业和投资者的共赢，这是一个值得思考的问题。笔者认为，目前来说，无论是对于中小企业自身，还是国家都要努力，可以采取以下措施。

（一）确定适度的私募股权额度和规模。这样做的目的，一是为了匹配中小企业自身的承受能力，如果私募股权额度过大，不仅是募集成本大，如果与企业规划或者发展不匹配，也会造成资金浪费；二是因为如果私募股权的规模过大，引入的权益资本过多，就会造成企业控股权的分散，不利于企业的管理和成长。私募股权作为一种权益资本，投资者会以股东身份参与企业的经营管理，对原来的老股东是个冲击，而且如果控制权分散，企业的抉择难以实现，或者出现用脚投票，就会影响企业的发展。

（二）有效防范中小企业私募股权融资的风险。针对前文所阐述的股权融资的风险，可以对症下药。一是在私募股权融资前，中小企业对自身要有个适当的衡量和定位，例如合理确定融资规模、准确预测市场前景，这样的话，适度的降低前文所讲的经营风险，另外，中小企业的自我定位，也可以适当控制募集股权中发生的费用，降低募集的管理成本。二是针对私募股权融资期限长的特征，在广泛征集投资者的同时，也要注重投资者的信用状况，避免他们违背合同文本，即因为他们的信用风险给企业带来的不利。例如，防止募集资金不能及时到位给企业造成的经济利益损失。

（三）对于国家来说，就是要尽可能地为中小企业私募股权融资提供一个良好的环境。具体来说，针对前文的法律“灰色地带”，尽可能地完善相关法律法规，详尽地规范私募股权行为，使其有法可依、有规可依。诚然，《公司法》《证券法》等都要完善其关于私募股权的内容，也要有专门的法律，如《股权基金管理办法》的完善。另外，针对前文所说的私募股权的退出渠道多样却没有执行的机制问题，我国要努力构建多层次的资本市场体制，放宽对中小企业上市的一些限制，例如简化程序、缩短周期等，为发展空间良好的中小企业提供上市的条件，从而使得私募股权退出的各个渠道都现实可行，这样也会进一步推动中小企业私募股权的应用。

1.田惠敏.2012.谭民营企业融资难问题以及发展私募股权融资策略的选择[J],商业时代,4。

2.贾敏鑫.2012.我国中小企业私募股权融资[J].中国商界,6。