并购之王STX

本刊记者 张向辉

STX集团“遍地开花”的并购，使之迅速成为业界翘楚。

自2009年国家发布《船舶工业调整和振兴规划》明确支持企业兼并重组一直至今，船企兼并重组之路阻力重重，一时难以觅到良方。或许，他山之石，可以攻玉。纵观近十几年来世界船舶工业格局的演变进程不难发现，有些企业就是靠兼并重组一举成为行业中的翘楚，其中STX集团就是最为典型的一个案例。该集团10多年来并购“遍地开花”，演绎了一部经典的“并购大戏”，让业界唏嘘不已。

兼并起家

韩国几家大型船企创建于上世纪70年代初，是船企的前辈，而STX造船公司起步于2001年，是地地道道的晚辈。上世纪90年代末期亚洲金融危机重创韩国经济，许多企业破产倒闭，企业价值锐减，在这种大背景下，韩国政府开始修改监管规则，促进企业重组和兼并。2000年，以生产船用柴油发动机而闻名的韩国双龙重工业公司，在亚洲金融风波中经营困难，濒临破产边缘，很多员工选择离开。此时，曾经在27年前进入双龙重工业公司工作的姜德寿（STX创始人也是现任会长）却做出了一个在周围人看来是“鲁莽行为”的重大决定：拿出自己的股票期权和私人财产等全部家当把公司买了下来，并更名为韩国STX集团。2001年10月，姜德寿动用500亿韩元的内部储备资金，并发行了770亿韩元的资产抵押债券，最终耗资1000亿韩元并购了韩国的一家中型造船企业——大东造船，该公司在1997～1998年的金融危机中破产，当时由法院接管。随后，将大东造船更名为STX造船，且在一年内，通过首次公开招股和海外投资回笼了1760亿韩元。2002年11月，STX出资500亿韩元并购破产的山端能源公司，将其改名为STX能源。2003年，造船和船机业务整体上市。2004年11月STX出资4500亿韩元并购了韩国最大的散货公司泛洋航运67%的股份，更新和扩充船队后，将其改名为STX泛洋。其后又设立了STX船机部件公司、STX重工、STX发动机和STX建筑公司。

从早期的这段时期的收购过程来看，姜德寿抓住了亚洲金融危机后企业价值缩水的机遇，并依靠当时韩国政府关于兼并重组的监管机制以及较为顺利的融资渠道，收购了一批价格低廉且具有发展潜力的企业，这为STX集团的长足发展打下了坚实的基础。同时，通过不断收购，STX集团业务领域不断扩展，造船、机械、海运、贸易、成套设备、建设、能源等多个部门的组合，使其成为了一个多元化的经济综合体。

放眼海外

STX集团通过连续并购韩国国内企业，销售额、资产规模迅速得以扩大。此时，这种寻求并购机会的敏锐嗅觉和强烈势头一直在延续。2006年STX International的成立，吹响了STX集团国际化的号角，并专门制定了全球化经营的发展战略，将目光转向海外市场，努力寻找合适的并购对象。

豪华游船一直是STX渴望进入的领域。发展神速的韩国STX集团将目标锁定在世界第一大客渡船、第二大豪华游船制造商的挪威Aker造船集团。由于游船与渡船建造成本过高，Aker造船2007年第2季度损失超出预期。公司深陷亏损泥潭，最终被STX集团收购。在本次跨国并购欧洲企业过程中，STX遭遇了欧洲的重重阻扰，引起了业界乃至欧洲政界人士的高度关注。

2007年10月23日，STX集团通过借贷和发行新股的方法募集资金，共斥资8亿美元收购Aker 39.2%股份，约为4460万股股票，每股价格17.95美元，比Aker10月22日收盘价高出38%，成为Aker最大股东。虽然STX成为最大股东，但要进一步行使其最大股东的表决权、经营权，还需要得到欧盟委员会的批准。欧盟内部曾一度出现反对STX并购Aker的声音，认为此项并购可能会损害欧洲造船业的利益。因此，欧盟暂停审批本次并购，并着手对其展开调查，该过程一直延续了半年之久。

2008年5月，欧盟委员会表示，通过深入调查，STX集团的股份收购不会给欧洲造船市场带来严重的威胁。委员会正式批准了STX收购Aker39.2%股份并成为Aker最大股东的并购案；6月，STX又通过证券交易所购进了Aker1.19%的股份，使其所持Aker股份增加到40.42%。不过，STX并不满足于40.42%的股权。按照欧盟有关法规和证券交易法规定，一家上市企业想要拥有董事会人员任免权和组织安排权乃至最终掌握企业的经营大权，最大股东必须持有该企业50%以上的股份。为了能拥有Aker造船绝对的控制大权，STX在7月18日至8月18日短短一个月时间内，又通过公开买进的方式，出资6600亿韩元（约合6.32亿美元）购入Aker造船另外48%的股份。随着收购资金于8月29日到位，STX集团完成了对Aker造船股份的最后一次购入，持有Aker股份总数达到88.4%。9月3日，STX集团在挪威主持召开临时股东大会，将Aker造船更名为“STX欧洲”。

对于缺乏海外并购经验的STX来说，对Aker的战略性股权投资可谓打了一场漂亮的“欧洲登陆战”，迈出了涉足豪华游船领域的关键步伐。集团通过借贷和发行新股的方法募集资金，按部就班一步一步地扩大其股权拥有比例。同时，确保内部资金能够及时跟进和到位。在此次收购案中，STX集团动用的主要是内部的储备资金。其中，最初收购Aker 39.2%股份的资金全部来自于STX造船海洋和STX发动机的内部储备金。

在完成绝对收购的目标后，新公司STX欧洲的人事问题是摆在STX集团高层面前的首要问题。值得注意的是，在欧洲，大股东仅仅被视为是股东之一，不像韩国的大股东对公司的发展方向拥有发言权，而首席执行官在管理权威方面大权独揽。因此，在完成股权收购后，STX对Aker船厂进行了一系列的人事调整，用韩国总部的管理班子来管理STX欧洲，重点重建经营管理模式，STX欧洲的新任的董事长和首席执行官来自STX集团，其余5名成员由原Aker船厂领导组成。STX集团会长姜德寿表示，为确保对管理权的控制，韩国人被任命为公司首席执行官和董事会主席，不过只是在STX欧洲的控股公司里。他尊重欧洲当地的技术和文化，几乎没有人员从韩国被派往工厂。此外，应该有足够的信心培训和栽培（被收购公司的）员工，而非重新调整和裁员。

通过并购Aker船厂，STX不仅在欧洲拥有了强大的造船基地，并通过STX欧洲在俄罗斯、罗马尼亚、巴西和越南等国建立了造船基地，其下一步的目标是在中东和非洲物色适的造船基地。

成功并购Aker船厂后，STX并未停止国际并购的脚步。2009年7月，STX又投资2000万美元收购了荷兰的风电设备制造企业哈拉科森(Haracosen)，由此即拥有了2兆瓦、2.5兆瓦和3兆瓦及第四代低风速发电设备的生产能力和一批技术专利，为进军陆地和海上风电市场创造了有利条件。

十多年间，STX并购了五家国内企业、两家国外企业。目前，其业务已步及民船建造、军船建造、海工建造、海运、电力、煤炭和石油天然气开发等领域，表现出了强劲势头，以造船为例，据国际权威航运机构CLARKSON统计，STX造船在2008年12月就已经成为仅次于韩国现代造船、韩国大宇造船和韩国三星造船的世界第四大造船厂。毫无疑问，正是一次次的成功并购，成就了今天STX在业内的世界强者地位。

“疯狂”后的反思

STX集团完成收购Aker造船，仅仅是走出了资本换取技术，谋求做大作强的第一步，在此之后，还有很长的路要去摸索，特别是当前世界造船环境已经发生了重大改变，STX欧洲乃至整个STX集团的发展，都面临船市低迷的考验。

受2008年国际金融危机的持续影响，造船和航运市场愁眉难展，企业效益急剧下滑、撤单情况增多，STX集团也出现了流动资金吃紧的问题。特别是2011年年底，随着债券到期、银行还贷压力增加，整个集团资金紧缺的问题开始显现。

十多年间，STX并购了五家国内企业、两家国外企业, 一次次的成功并购成就了今天STX在业内的世界强者地位

据韩国业界和金融界的消息称，2011年底，STX集团的负债规模已达24万亿韩元，负债率已达200%。据中国船舶工业综合技术经济研究院专家孙崇波分析，扩张过快，负债过高，造船和航运两大支柱业务均陷亏损，是STX集团发展遭遇危机的主要原因。再有，韩国金融市场紧缩使STX融资也变得困难。

针对企业经营状况及面临的市场形势，STX集团从2011年下半年停止扩张，开始转向实施紧缩的经营策略，着手内部结构调整。由于STX的债权团敦促STX采取强有力的举措改善财务状况，并与STX签署了财务结构改善协议。为此，STX自2012年春末开始相继出台了一系列财务结构改善方案，包括拍卖STX OSV的股份，以及STX能源和STX重工业的部分股份，并拍卖该集团在美国、加拿大、中国和印度尼西亚等国拥有的油气矿区和煤矿的部分股份。

从STX推出的重组计划来看，为筹措资金，集团不惜从核心企业“下刀”，力度之大可见其决心非同一般。目前，STX通过发行债券筹集的资金约1.3万亿韩元，出售STX能源获得3600亿韩元，如果STX泛洋、STX OSV也能顺利出售并分别获得预期的3800亿韩元、9000亿韩元资金，整个集团筹集资金总额将超过3万亿韩元，那么其债务压力将得到很大程度的缓解。

专家孙崇波认为，STX集团经过10多年的发展，尤其是得益于上一轮船市兴旺期带来的机遇，在市场形势好、融资宽松、资金充裕时依靠兼并收购进行快速扩张，并且不断扩大业务领域。STX集团迅速成为全球规模最大的跨国造船集团之一，目前，已经成为韩国最受关注的企业之一。而整个市场形势不好的情况下，大规模快速扩张，负债压力增大，资金链容易出现紧张的局面，甚至被迫通过出售资产改善财务状况。但值得注意的是，船市低迷是对整个行业的考验，受困的而非STX集团一家。面对后金融危机时代的延续，全球相继有大量的造船和配套企业经营陷入困境，其中一部分也成为兼并重组的对象。大浪淘沙智者胜，市场经济下，相信还会出现与STX集团类似的企业，诠释并购新篇章。尽管STX集团目前面临一些资金问题，但不可否认的是，10多年的“并购史”见证了一家发动机公司如何发展为国际著名的跨国企业。

择善而行。如今，我国船舶行业将面临加速兼并重组的阶段。我国企业还应充分学习和借鉴国外船企的一些经验，规避风险，少走弯路。企业在选择并购目标时，无论是在国内还是国外市场，尽量选择熟悉的行业，而且所收购公司能够与现有企业产生协同效应。同时，一家公司想要实现可持续发展，着眼未来至关重要。并购不是抵御危机的短期行为，应把并购重组作为其长远发展的一次重要布局，特别是在进入某个新领域时，坚持相关多元原则，按部就班地进行产业布局。再有，在融资方面，除了企业内部储备金和银行借贷，企业还可以通过上市、发行债券、吸引海外投资等进行融资。同时，企业还应注重提高成本竞争力和生产效率，加强利润管理和保持财务结构稳定，防止资金链断裂情况的发生。同时，在任何收购中，企业文化的融合是无法回避的话题。如何弥合企业文化差异性，也是企业并购中不可忽视的重要因素。