热钱流入对我国经济的影响及对策研究

周海龙

（北京大学经济学院，北京 100871）

一、热钱的定义

热钱（Hot Money），又称游资，或叫投机性短期资金，热钱的目的在于用尽量少的时间以钱生钱，是只为追求高回报而在市场上迅速流动的短期投机性资金。热钱的目的是纯粹投机盈利，而不是制造就业、商品或服务。

据中国外管局的报告，近十年来中国每年流入的热钱有250亿美元左右。2012 年大概是355 亿美元左右，因为新兴市场国家的经济增长快，有些汇率面临升值的可能，导致了全球的热钱流入。热钱流入可能导致新兴市场中的某些市场，可能是房地产市场，或者是大宗商品市场的价格在短期之内的快速提升，所以引起了各方面的高度关注。

二、热钱流入中国的现状分析

（一）流入中国热钱的规模

中国国家外汇管理局2011 年1 月17 日发布了第一个跨境资金流动监测报告，首度披露了中国官方对“热钱”的估算数据：2010 年“热钱”净流入355 亿美元，占外汇储备增量的7.6%，占当年GDP 的0.6%。《2010 年中国跨境资金流动监测报告》称，过去10 年，“热钱”年均流入中国近250 亿美元，占同期外储增量的9%。

（二）国外热钱流入中国的动因

1.良好的资本市场。“热钱”对崛起的中国具有很高的逐利趋向。中国的崛起吸引了大量的外资涌入，力图在中国这个不断做大的蛋糕上分一杯羹。

2.人民币升值预期。在美国的压力下，人民币近年来不断升值。热钱无疑可以从人民币升值中获得一种无风险的套利。这是外资“热钱”涌入中国的主要原因。

3.近年美国经济受次贷危机影响出现衰退迹象。美国由于受到通货紧缩压力，而中国却需要严防通货膨胀，于是美元大量流向中国，中国外汇储备也大量增长。凡此种种都为大量“热钱”涌入中国提供了更多的客观因素。

三、热钱对中国经济的影响

（一）热钱对于宏观经济的影响

1.降低了货币供给和货币政策的自主性。首选，国际热钱流入增加了外汇储备，造成了大量流动性过剩。此外，在开放经济中，存在国际资本自由流动、汇率稳定和货币政策独立性这三个目标存在不可能同时实现的矛盾。我国选择的是相对来说比较稳定的汇率制度，热钱的出现让国际资本在一定程度上实现了自由流动，货币政策的独立性会受到很大影响。

2.限制了货币政策工具的使用。我国主要通过对央票的使用和适度调节存款准备金率来控制货币的供给，如果这两项政策的效果被热钱所影响，很容易引起通货膨胀。

3.削弱了货币政策效果。货币政策存在滞后性，但是其有效性也不容置疑。但是热钱的存在让货币政策的函数中多了一个外部因素，而且还是不确定的因素，这就让预期效果变得很不确认。国家制定货币政策的时候也是慎之又慎，生怕适得其反，或者过犹不及。

（二）“热钱”对股市的影响

据有关业内人士表示，外管局首次披露的“热钱”流向及相关数据具有重要的参考意义，由于一直以来A 股市场将“热钱”视为影响股指走势的重要力量，因此这次数据披露有利于改变市场对“热钱”的看法。特别是外管局明确指出“跨境资金主导A股运行观点缺乏数据支持”，未来市场对热钱的关注度可能会有所降低，“热钱”的实际影响力可能被夸大，只是在投资者情绪方面可以作为参考。

（三）流向股市的热钱可能会减少

一是随着发达经济体复苏，以及很多新兴市场国家陷入通胀，经济可能出现不同程度下滑，“热钱”的偏好也会发生一些变化；二是继新兴市场后，部分发达经济体开始考虑适度的货币紧缩，全球货币投放量将会减少，“热钱”的总量也会有所减少；三是中国的人民币升值已经被充分预期，国内地产调控不断加码，股市表现不佳，而且外管局严厉控制“热钱”。

通胀形势的愈演愈烈，令资金选择继续逃离新兴市场。资金主要是流向美国、欧洲和日本股票基金，而从新兴市场股票基金流出了30 亿美元，其中中国股票基金流出3.09 亿美元。这种局面将对A 股市场的资金面造成负面影响。

四、热钱对对楼市的影响

由于房地产调控，热钱进入楼市需要精心策划。跟踪的案例中，热钱炒楼操作的模式就是以按揭方式购房。以个人名义用不同的身份证大批买进多套房屋。热钱进入楼市一般都选择外部看好的、有操作空间的楼盘，大部分的大楼盘都有热钱进入的现象。

目前进入楼市的热钱既有成规模的，也有分散的，量都比较大。但一般都呈现分散状态，个体买进之后再不断转手不断炒高楼价。据了解，课题组曾跟踪到一次性买上百套的个体个案。

针对热钱涌入的最终“目的地”，长期研究“热钱”流动的广东省社会科学综合研究开发中心主任黎友焕表示，近期“热钱”加速入境的目标仍是一线城市的房地产市场。“热钱”认为“新国五条”政策的有效性不足，房价不会出现下跌走势。逐利性会促使“热钱”加速流入，进一步吹大房地产市场的泡沫。“毫无疑问，‘热钱’为套利而来，北上广深的房价在‘新国五条’出台后仍上涨，就是‘热钱’所为。”

他分析，在中国房地产市场存在泡沫的背景下，“热钱”仍坚持进入并非盲目性所致，“热钱”认为调控政策难以撼动房价。“如果调控是有效的，它就会抽走。房地产市场何时回归正常状态还是要看政府的调控措施。”

楼市和地方的一些投资项目对“热钱”的吸引力最大。今年相关部门控制信贷规模，但各地方政府在推进城镇化的过程中产生了巨大的资金需求，境外资本成为解决这些需求的重要途径，它们获取10%以上的年回报率是非常容易的。

多名市场人士表示，尽管有关城镇化投资的细则尚未出台，但肯定会是中国未来十年经济增长的发动机，县级市的房地产市场尤其蕴藏着相当大的投资机会。

五、热钱进入途径

1.通过企业进入：包括名义上的各种直接投资、货物进出口、外币贷款和外债、薪酬、捐赠等。其中，虚假外贸最为常见，规模也最巨大。虚假外贸指的是并没有实质性的货物进出口，但却形成大量的货款进入，常见的方法就是低买高卖，把货物的价格报的很高，采购价格微乎其微，这样就可以在实际货物出口很少的情况下完成大量外汇的流入，从而顺利结汇，利用兑换的人民币进行各种投机活动。

2.以个人为主体的进入方式有两种：一种是利用国内居民每人每年5 万美金的结汇额度，通过利用搜集大量账户，就可以完成大金额的结汇规模，据监管机构反映，曾经监测到有不法分子通过控制1000 多个个人账户，每年转移热钱5 千万美金左右，而且所控制的账户分散在全国各地，并通过不同的银行完成结汇。另外一种就是通过香港。

热钱以各种各样冠冕堂皇的手段流入，很难锁定其具体的流向；即使可以大致预测其流入各个经济部门的数量，并在受影响较大的领域实施调控，但由于其高度的流动性，可以随时转换到另一个领域。治本的办法只能是堵住热钱进入的通道。

六、堵住热钱的通道

在热钱流入的途径上有了共识，阻击热钱的政策就可以有的放矢。

1.针对虚假直接投资和虚假外贸这两个最重要的热钱通道：对外商直接投资的资金，监控其企业银行账户，并对其项目资金用途进行长期跟踪；在虚假外贸方面，由海关建立市场价格信息，严格审查进出口商品的价格异常情况。

2.针对通过个人通道：限制国内银行针对个人的结汇额度；针对香港的离岸人民币市场则应关闭。

银监会已出台一系列措施监管热钱的流入，并对违规热钱的流入进行了必要的处罚。各大银行也配合政府努力严堵热钱的流入，相信在未来的日子里，中国经济一定可以健康发展，热钱对经济的负面影响也会慢慢消失。

[1]黎友焕.国际金融[M].北京：经济管理出版社，2006.

[2]查尔斯·P·金德尔伯格.经济过热、经济恐慌及经济崩溃——金融危机史[M].北京：北京大学出版社，2000.

[3]刘立达.中国国际资本流入的影响因素分析[J].金融研究，2007(03).