工程公司的融资结构与融资管理模式研究

2013-08-15韩瑶

时代金融 2013年9期

韩瑶

（北京东方园林股份有限公司，北京 100012）

现代企业经营更是追求资本的增值或保值为目的，最大化实现资本价值。工程公司通过寻求最佳的融资结构来实现自身市场价值的最大化。由于各种融资方式的资本成本、税收或净收益等不同，在投资机会的局限下，工程公司需要结合自身实际情况来选择合适的融资方式与融资管理模式，确定最佳的融资结构，进而使得企业的市场价值最大化。

一、工程公司的融资现状

国家经济的发展，工程公司的规模随之扩大，同时资金需求也增大。目前，园林建设行业逐渐出现项目垫资多、资金占用多以及资金监管严格的新特点，所获取的项目回报增多，但对工程公司的融资能力也提出了新的挑战。由于一直以来，银行信贷的方式控制着市场经济主体，对企业的发展有一定的影响，在此背景下，我国工程公司呈现出资金压力大、融资难度大、效率低以及融资渠道少、风险大的局面。

（一）资金压力大

目前，园林建筑行业正处于一个高速发展的时期，给工程公司的发展壮大提供了很好的机会。但在规模扩大的同时，所需投入的人力、机械设备等也更多，各方面的资金需求也越高，从而使得公司资金进入紧张局面。由于项目运作对资金需求更为直接，因而压力也更大，通常表现在两个方面：（1）垫资承包。目前各项目都有着不同程度的垫资，从而增大工程公司的资金运作承担的压力。（2）若不及时结清业主款项，则形成变相垫资。由于项目易受政府、政策等因素的影响，造成业主款项到位不及时、工程款支付不及时，从而导致施工单位变相垫资，带来资金压力。

（二）金融体制不完善，融资难度大

我国金融采用的是分业经营模式，其风险集中度优于混业经营模式，有助于降低和控制风险规模，符合我国金融现阶段的发展形式。但在现代金融体系下该模式对金融机构的金融创新与金融深化有一定程度的阻碍，也不利于金融机构多样化投资的经营模式，减少了银行支持工程公司的融资力度，加上我国资本市场与创业板市场的不完善，直接融资对工程公司的支持力度十分有限。此外，从紧的货币政策，它意味着金融信贷的紧缩，对企业贷款的发放将从紧，在这种金融形势下，工程公司的融资更加困难。

（三）资金使用效率低

项目资金的监督管理过于严格，采用专款专用的制度，加大工程公司资金统一调配的难度，从而导致资金堆积严重，降低其使用效率。另外越来越多的工程项目质保金、履约保证金等被无偿占用，大大降低资金使用率。

（四）融资渠道少、风险大

目前，工程公司的融资渠道以银行短期信贷为主，只能解决企业的临时性短期流动资金的不足，从而形成了较大的财务风险。随着我国资本市场的改革与不断的完善，公司融资需求的增多，其可选择多种类型的融资渠道。总体而言，融资方式可以分为债权融资与股权融资，更进一步可细分为商业信用、内部融资、股权融资、债务融资、项目融资等。

二、工程公司的融资结构分析

融资结构也叫资本结构，指的是公司在筹集资金的过程中，通过不同渠道而取得资金之间的有机构成及其比重的一种关系。其中公司的资金来源指的是自身的资金或借贷资金，借贷资金与自由现金之间构成的一种比重关系则是融资结构。

通常来说，内源融资毋须筹资成本和用资成本，并且降低了公司的融资风险，因此是很受欢迎的一种融资方式。债权融资是税前支付其产生的利息，从而达到抵税的目的，它具有财务杠杆作用。如果工程公司的税前盈余比较多，且增长幅度过大，适当的采用债权资金来增加每股的盈余，从而提升了公司的股票价格。而目前，外源融资是我国企业融资方式的首要选择，它在融资结构中的比重超出80%，内源融资的比重低于20%，尤其是未分配利润为负值的工程公司，几乎完全依赖外源融资。在所有的外源融资中，有一半是来自股权融资，随着股票市场的发展，股票融资的比例有着上升的趋势，工程公司也会尽可能的利用好所有可以配股与增发新股的机会，进而增加股权融资，反而忽视了债权融资。根据Wind 金融数据库资料显示，2000-2011 年间我国上市公司融资结构中，外源融资和内源融资的比例为7：3，在外源融资中中股权融资高达56.78%，债权融资仅13.99%。由此可见，工程公司选择融资方式的顺序依次是股权融资、债权融资，最后才是内源融资。公司内部融资结构还存在部分不足的地方，如内源融资比例偏低，其外源融资中的股票融资与债权融资两者的比例不协调，股权融资的比重远远高于债权融资，可见，我国工程公司的融资结构不合理，股权融资过于偏高，债权融资发展极为缓慢。目前，我国资本市场还不完善，国有比例明显偏高，流通股的比重太少，对债权融资的要求过于严格。

三、工程公司的融资模式

由于不同类型的公司，其融资特点、融资渠道都不同，目前，在工程公司中运用较为普及的融资模式主要有债权融资和股权融资等几种。下面针对这两种融资模式进行分析。

（一）债权融资模式

债权融资是指上市公司通过借钱的方式来进行融资，包括公司外部各种金融机构借款和向公众发行的债务，其中所获得的资金，公司需要承担资金的利息，在借款到期后需要向债权人偿还资金的本金。债权融资能够提高公司所有权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用。

目前，债权融资按渠道主要分为三类：（1）银行贷款。它是工程公司债权融资最常见的一种方式，公司在获取资金的重要渠道是金融机构（如商业银行等）。目前我国资本市场不完善，融资渠道较狭窄，加上我国商业银行等金融机构从贷款额度管理逐渐转换为资产负债管理，金融机构对工程公司的贷款变得更谨慎，工程公司通过银行融资还存在一定的难度。（2）中国银行间交易商协会。它是国内金融市场中影响最广的自律组织，2010 年中国银行间市场交易商协会正式发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具承销协议文本》和《银行间债券市场非金融企业债务融资工具承销团协议文本》。其中进一步规范了债务融资工具市场秩序，文本的发布维护债务融资工具市场持续、健康发展的重要举措。（3）北交所的债。北交所是在国内经济发展到一定阶段，金融资产流动性不足以及金融市场配置急需加强的背景下应运而生的一个新型金融资产交易平台。截至2010 年底，北交所的总资产交易额达到368 亿，成为全国领先的金融资产专业化交易平台。2011 年银行间市场交易商协会与北交所将通过建立合作机制，共同开发金融创新产品，制定统一的产品交易流程和规范化合同，针对债权融资工具、私募股权融资工具、中小企业融资以及行业难点问题等进行了研究。这种合作机制不仅降低了交易中的信用风险，推动金融产品定价和指数编制等基础性工作，同时也促进了市场基础设施建设管理新模式的形成。（4）基金。基金的核心业务是债权型融资和股权型投资。它主要服务的对象是传统行业、高科技行业、以及IT 等行业的高成长性的上市公司。由于股市萎靡，基金目前以帮助临时性投资或短期经营资金为主的上市公司，在进行债权融资的同时，兼顾对高成长性上市公司进行股权融资，通过上市、出售等方式获利，以期获得较为稳定的投资回报。

（二）股权融资模式

股权融资模式是通过股权的出让来筹集资金，当前的股权融资模式主要有创业板市场和引入战略投资者两种。创业板市场模式，有助于部分因资金压力大、发展受局限的中小型公司，尤其是在全球金融风暴时期，许多风险投资商手头虽有剩余资金，由于主板市场股市的低迷，不敢投资规模过大，因此闲置资金只好存于银行，此时推出创业板市场模式，正好改善这种状况。然创业板市场模式只适合少数工程公司的股权融资问题，大多数工程公司更需要的是引入战略投资者模式，引入在资本市场有较高号召力的机构投资者，从而提高公司在融资时对机构投资者和股民的吸引力，同时引入拥有特定资源的战略投资者，可获得协同效应。股权融资所筹集资金的量比较大，无到期还本付息的压力，其风险较小，但其具体操作过程比较复杂，需要的筹集资本，因此，工程公司应根据自身经营特点慎重选择。

四、工程公司的融资策略

（一）借助金融中介机构，打造市场资信

金融渠道有直接金融与间接金融两种，所谓的间接金融即是金融中介机构，它通过专业化来降低信息成本和合约成本，通过多样化降低风险，促进资金通融，改善信息不对称，实现期限转换等。充分发挥金融中介机构在上市融资、上市公司资产重组并购和再融资过程中的作用，可设立专门的企业改制融资中介促进会（简称“中介促进会”），它是促进资本市场的中介力量，搭建一个上市融资企业的平台，配合地方政府更好的推进上市公司的融资工作。同时，通过集聚一批全国性的中介结构，可以利用他们的影响和渠道传播我国经济改革的新成果、新思维，吸引全国乃至世界范围内的资本市场知识和经验，可以实质性的推动工程公司的市场资信。

（二）健全公司财务管理制度

1.引进先进企业的管理模式，提升员工的管理素质

若公司的员工管理素质较高，其掌握的专业知识也全面，该公司的效益则会优于其他一般公司。目前由于大多数工程公司的人员文化素质参差不齐，会计从业者素质较低，家族管理模式的普及化，从而财务制度的重要性没有引起足够的重视，导致工程公司的财务管理混乱。因此，有必要对财务人员进行专业的知识培训、考核以及素质教育，提升全体员工的管理意识。只有公司内部全员行动起来，才能完善企业落后的管理模式，提升公司自身的竞争实力。

2.确立和完善公司的资金管理体制

资金是公司生存与创造效益的根本，是进行任何投资活动的前提条件。但衡量企业的并不是资金，而是由合理优化与配置资金所带来的经济效益所衡量。提高资金使用效率应该严格核定资金的合理需要量。通过编制现金预算，严格控制事前、事中现金的流出，确保资金流动的合理需要量。同时加强现金流量的分析。严格控制现金流入与流出情况，具体落实企业各部门的资金管理制度，确保资金使用权集中于公司的决策高层。

（三）加强内源融资，重视内部积累

从Myers 融资优先次序理论来看，工程公司的融资应该选择先内源后外源。结合经济发展与公司成长的历程，公司融资都是先从内源融资转向外源投资，进而上升到更高层次的内源融资，属于一种交替变迁的行为。从我国工程公司的自身经营特点或外部的体制约束来看，外源融资所需的庞大的成本，在短时间内很难实现。因此，有必要加强工程公司的内源融资。