利率革新动作：你怎么看?

包 刚

前不久的今年6月，市场经历了银行间流动性短缺过后，似乎又归于了平静，却又在平静中等待着政策的导向，果不其然，7月20日央行宣布全面放开金融机构贷款利率管制。在宏观经济领域，新一届政府容忍经济增长速度放缓，坚定推进改革的号角已经吹响。

我国央行自2004年10月29日首度开始实施“贷款利率管下限、存款利率管上限”的金融改革政策。2012年6月和7月，先后扩大了金融机构存贷款利率浮动区间。当前，我国利率市场化改革取得了重要进展，金融机构差异化、精细化定价的特征进一步显现，市场机制在利率形成中的作用明显增强，已经到了进一步推进利率市场化的时候了。

进入三季度以来，李克强总理先后在广西调研时和北京座谈会上定义了经济运行合理区间的“上下限”：“下限”就是稳增长、保就业；“上限”就是防范通货膨胀。当经济运行保持在合理区间内，要以转变经济发展方式为主线，以调结构为着力点，释放改革红利，更好发挥市场配置资源和自我调节的作用，增强经济发展活力和后劲；当经济运行逼近上限时，宏观政策要侧重防通胀；当经济运行逼近下限时，宏观政策要侧重稳增长、保就业。无论经济运行逼近上限还是下限，宏观政策调整都要与调结构、促改革的中长期调控目标相结合，促使经济保持在合理的区间运行。

松绑贷款利率 会发生什么

7月5日国务院出台“金十条”（《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》）之后，仅过去了两周又宣布全面放开金融机构贷款利率管制。此举将倒逼银行加快从依赖存贷款利差生存向加快服务创新转变。标志着新一届政府放松管制的市场化改革开始启动。金融市场历来是中国经济改革的敏感领域，新政府借全面放开金融机构贷款利率，向外界传递了稳增长、调结构的坚定决心。贷款下限被取消，商业银行的第一层防护罩已经被打破，标志着改革进入深水区。

众所周知，我国此前实行的是存款利率上限和贷款利率下限管制。由于社会融资结构严重依赖银行贷款支撑，贷款利率下限管制的作用就显得微乎其微，致使信贷资源持续稀缺供不应求。实施贷款利率市场化，取消0.7倍的贷款利率下限，就是将“综合运用多种政策工具，充分发挥市场机制作用”有机的结合起来采取的策略。既能创新驱动，又能稳住当前，而且有利长远推动经济发展方式发生转变，增强经济增长的内生动力。目前我国经济前景并不明朗，信贷需求在某些行业比较低迷，在某些行业又比较旺盛，但整体而言处于平稳状态，选择此时推行贷款利率市场化，堪称是打造中国经济升级版的一招好棋。

近年来我国经济领域持续出现了见怪不怪的现象，实体经济利润率不断下降，商业银行利润率却不断上升。放开贷款利率管制，将是市场利润率再平衡的过程。预计此番贷款利率下限取消管制之后，低风险企业的融资成本将会降低，利润将会得到提升，银行机构与客户协商定价空间将进一步扩大，银行的利润率则会有所下降。有利于降低企业融资成本，提高银行机构服务水平，优化资源配置，支援经济结构调整和转型升级。

由于央企、大型国企、地方骨干国企对银行具备一定议价能力，因而取消贷款利率下限，对银行的创利能力会有一定的影响。但银行对于中小企业仍然具有较强议价能力，生存压力还不会太大。对国有商业银行而言，取消贷款利率下限以后，需要更多的发挥多种金融工具作用，为大型企业提供多元化服务。对中小银行而言，如果大银行把贷款利率压得很低，其进入好的项目就会增加难度，贷款可能会转向具有相对定价能力的中小、小微企业客户。

开放贷款利率下限，银行利差幅度将收窄，为抢占更多份额，可能会在存款利率开放之前频频开打揽储大战。0.7倍的贷款利率下限取消以后，大行之间可能会掀起低利率之战进行恶性竞争，例如对一个优质客户，完全可能出现竞相压低贷款价格。从中长期看，利率市场化将促使银行经营模式从同质化转向差异化。银行之间将会加剧强弱分化。

此番取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定。实际影响“微乎其微”，不会对票据市场交易、票据贴现市场业务、银行贴现利率的定价产生正面或负面作用。给予金融机构在票据业务中更多自主权，是为了方便企业融资，能让更多的资金流向实体经济。

对农村信用社贷款利率“不再设立上限”，属于水到渠成之举，农业银行、农业发展银行、农村商业银行等机构的贷款利率上限均已放开，农村信用社改革以来内控管理水平、风险防范能力明显增强，贷款定价行为趋于理性实际贷款利率已极少触及上限，放开贷款利率上限后，涉农贷款利率预计不会明显提高。

值得引起重视的是，放开金融机构贷款利率管制对地方政府发出了信号。近年来地方融资平台的坏账风险居高不下，且银行公布的利润率还未将坏账风险考虑在内。地方政府如果继续要求银行以新偿旧消化融资平台的坏账，银行盈利能力的真实性将受到质疑，预计国有与股份制银行将毫无悬念披露实情予以抵制，而城市商业银行可能会出现信誉风险。融资平台的坏账包袱将由地方政府承担的可能性正在增大。

央行此次松绑贷款利率管制，有利于谈判力量强的主体。所谓谈判力量强的主体，就是地方政府和央企国企。2013年央行货币政策报告显示，截至3月全国银行一般贷款中执行利率下浮的贷款占比仅为11.44%，比年初下降了2.72个百分点；而执行上浮利率的贷款占比则达到了64.77%，较年初上升5.03个百分点。此番贷款利率管制彻底打开，应该对贷款利率上行具有一定针对性。

放开金融机构贷款利率管制虽然取得了重大进步但是还不够，目前存款利率上限并未放开，意味着短期对于金融机构的定价能力依然未构成挑战。预计金融机构还不会切实下调贷款利率，真正取消贷款利率下限。

放开存款利率 将更需谨慎

放开存款利率将成为未来金融改革的看点。在利率市场化的关键环节——存款利率放开方面，央行并没有迈出步伐，甚至没有扩大金融机构存款利率的浮动区间。在央行看来，实现存款利率市场化惊险一跃的环境尚未成熟。

存款利率市场化的影响将更为深远，作为利率市场化改革的核心，放开存款利率将会加剧金融业竞争，加速金融机构优胜劣汰。

7月17日国际货币基金组织（IMF）公布了2013年度对中国第四条款磋商（Article IV）的报告，IMF建议在利率改革方面，中国下一步应当提高存款利率上限，将存款利率上浮区间扩大到30%，以与贷款利率下浮灵活性相匹配。在回应IMF的建议中，中国承诺将加快金融改革，利率放开会成为年内金融改革优先事项。央行还表示我国实施与利率市场化密切相关存款保险制度的条件已经基本具备。

但即便如此，我国对存款利率的放开仍然会更加谨慎。近年来银行中间业务增速有所下降，经营收入中存贷款利差比重有所增加。存款利率放开将会带来成本上升利差收窄，银行将会面临效益大幅下滑。在流动性偏紧和特殊考核时点，银行为了达到贷存比要求，会不惜重金拉存款，市场利率会更加波动。如果存款成本大幅度上升，会导致银行提高贷款利率弥补存款成本，最终伤害实体经济。

从国际利率市场化改革经历来看，取消存款利率管制是风险最大的阶段，放开存款利率需要根据基础条件的成熟程度，分步实施，有序推进。上世纪70年代美国放开存款利率管制，曾经出现过几千家银行因利润严重缩水而倒闭。阿根廷、智利、乌拉圭等拉美国家也是在短时间内取消了所有利率管制，过于激进的市场化导致了改革失败。正是为了避免重蹈覆辙，我国采取了先放开贷款利率管制，再逐步扩大利率改革。此举既可以缓解对社会经济的冲击，又有助于逐渐积累改革的经验，及时弥补政策设计的缺陷。

考虑到多数利率市场化取得成功的国家，均是逐步、渐进式放开存款利率上限，我国存款利率的放开将按照“先长期后短期、先大额后小额”的思路。存款利率放开的步骤，估计是大额存款利率放开先行。2015年之后存款利率完全放开的可能性会比较大。

存款利率全面放开，意味着商业银行因经营不善将面临倒闭。从国际实践来看，发达国家利率市场化过程普遍伴随着完善存款保险制度。唯有英国在实施利率自由化之前，未实行存款保险制度，结果在金融危机发生后花费了很高的成本。我国从上一轮金融改革开始，就对存款保险制度、金融机构破产法、金融市场退出等利率市场化配套机制进行了酝酿准备。为了应对存款利率放开后可能出现的市场动荡，促进金融机构稳健经营，保护存款人利益，我国将会于存款利率放开之前推出功能完善、权责统一、运行有效的存款保险制度。

参考美、日、韩等国的经验，预计存款利率上限放开后，市场利率将出现小幅上升，而后会呈现出系统性下降。

对股市、楼市、银行……影响几何

对股市：央行此举并非意在打击影子银行，政策的核心就是让银行能够充分竞争，将企业贷款成本降下来。只是提高贷款利率主体的议价话语权，对股市短期形成利空。政策出台的最终目的是让资金流入实体经济，避免资金空转的乱象。由于没有开放存款利率管制，未涉及贷款上限，大部分上市公司不可能立即就能拿到低利率的贷款，对股市短期不会有冲击性影响。放开贷款管制后，银行将启动差异化定价策略，客户协商定价空间有望加大，能够提高银行经营效率，有利于优化金融资源配置，提高金融支持实体经济的作用。虽然对股市发展具有一定的作用，但是不会立竿见影。毕竟上市公司都属于实体经济，将受惠于贷款利率的降低。在银行股下行的带动下，A股虽然可能短期承压，但长期趋势将重回上升通道。根据美、日、韩等国存款利率上限放开后市场走势，我国股市估值短期受压，中期将会上升。

对楼市：目前银行实施的房贷利率基本为9折，此前提倡的8.5折的房贷利率已经名存实亡。而个人按揭贷款名义浮动利率最低是7折、最高为基准利率1.1倍。不论央行动不动房贷利率，银行都不会把房贷利率下调至7折。政府为抑制房地产过热，对房贷的调控仍维持在高压态势。在机构贷款利率管制方面，对房地产行业强调区别对待，避免外界误以为房贷放开，造成市场反弹。

对银行：总体对商业银行体系影响较为轻微，虽然原有规定贷款向下浮动区间可以达到30%，但实际下浮幅度都在10%以内。贷款利率市场化改革，对商业银行的影响将会是中长期的，更多是结构性的。短期对内地银行业盈利结构影响有限。银行贷款利率上行概率比较大，特别是针对中小企业。0.7倍利率下限取消以后，大行之间或许会出现一定程度恶性竞争。银行与客户自主协商定价的空间扩大，有利于促进银行采取差异化的定价策略，提升服务水平，加大对企业、居民的支持力度。但结果可能是喜忧参半，虽然利于企业融资，银行放贷，也可能引发银行恶性竞争；企业无力偿还贷款，银行坏账增多，引发信用危机。某国有大行浙江省分行中小企业部人士告知笔者，目前银行综合资金成本在4.8%左右，放开贷款利率下限后，大企业贷款利率下浮30%，银行将面临无利可赚。未来业务重点必然需要转向溢价空间更大的项目，如中小企业贷款等。杭州平均中小企业贷款利率为上浮15%左右，而大型企业由于议价能力高，银行都只能给出基准利率下浮10%的利率，贷款利率管制放宽，将倒逼银行尤其是国有大行加快调整业务结构。

松绑银行贷款利率，将导致银行从以利息收入为主转向拓展中间业务收入。作为银行中间业务收入重要来源的银保业务（银行与保险合作）业务将重新步入上升通道。在银行保险、银行与信托、银行与证券、银行与私募合作业务加速扩大的过程中，如何防范业务销售误导和同业之间的恶性竞争，将成为金融业和监管当局面临的重要压力。

下一步利率改革猜想

央行2011年监管报告认为，我国应该分阶段有序实施利率市场化改革，力争十年左右基本取消本币贷款利率下限和存款利率上限。第一阶段在2011—2014年：扩大贷款利率下浮幅度，允许大额长期存款利率上浮，重启大额可转让存单发行与流通；第二阶段在2015—2019年：扩大贷款利率下浮幅度，允许活期存款以外的存款利率分步上浮；第三阶段在2020年以后，完成利率市场化改革。利率市场化改革，净息差逐步收窄，可能会出现贷款利率不降反升，存款、贷款利率共同提升的局面。以利率市场化国家的实践为例，美国1980年启动利率市场化改革，存贷款利率在1981年分别达到15.91%和18.87%的高点。

经济艰难转型激发改革动力，金融改革推进将激发对未来更多改革憧憬。从发达国家和发展中国家的实践来看，我国央行下一步利率市场改革可能会遵循如下路线图：首先，可能会推出无存款利率限制的大额可转让定期存单（NCD），并获准在二级市场进行交易。由于存入NCD可以获得比普通存款更高的收益，大额可转让定期存单比理财产品流动性更强，有助于分流部分理财产品需求。日本在1979年进行的利率市场化改革，就是从发行NCD起步的。

其次，可能会提高甚至取消期限较长的定期存款利率上限，美国实施了逐步放弃设定利率上限的《联邦储备系统Q条例》，目前五年期及以上期限的存款占银行存款总额尚不足1%，放开这类存款利率的管制将是稳妥的市场化举措。

第三，可能会简化存款类别，允许各大银行在定价（即确定存款利率）方面拥有更多的灵活性。目前我国设有七个存款类别，分别是活期、三个月期、六个月期、一年期、两年期、三年期和五年期。

中国金融领域改革，无异于一次次洗礼。利率市场化仅仅是庞大工程的第一步，接下来汇率市场化、资本项目可兑换等都是改革的重点和难点所在，将在更大程度上考验决策者与从业者的勇气与谋略。对于身处其中的商业银行来说，存款利率靠管制，贷款利率靠竞争的净息差生存环境，必将被利率市场化彻底改变，对此趋势应该是毋庸置疑的。