尚德重组透视中国增长模式转型

自无锡尚德宣布破产重整以来终于有了新进展。8月14日，无锡市政府新闻办对外表示：近日破产重整管理小组确认，无锡尚德清产核资已基本告一段落，7月份起就已开始进入战略投资者遴选阶段。

在该案受到密切关注之时，中国正在尝试排列好彼此冲突的政策重点。无锡尚德是否会以创造就业和社会稳定的名义得到救助；还是为了实现太阳能行业迫切需要的合理化，由一家健康的竞争对手收购它；抑或是让它“自生自灭”，尚德的最终命运还不明朗。其结果将反映出中国政府在经济增长与发展模式拐点到来之际所做出的选择。

无锡尚德陷入如今的困境，外媒分析认为，是政府长期对重点领域过度投资的结果。尚德财报坦率指出：“我们产品的需求取决于政府补贴。”尚德提交给监管部门的文件显示，官方补贴包括来自政策性银行国开行以及更加商业化的上市银行中国银行等银行的廉价资金，以及税收优惠。银行最终的拒绝标志着一个新时期的开始。

与半导体芯片业务类似，太阳能业务向来是非常不稳定的。2010年，无锡尚德实现净收入2.38亿美元，但次年就净亏损逾10亿美元。此外，尚德也是严重管理不善的受害者。其设立的投资分支亏损严重。提交给美国证交会（SEC）的文件显示，尚德在与施正荣控股的一家公司开展业务的时候，还发生了关联交易。

尚德命运还不明朗的一个原因，就是地方政府与中央政府的政策重点分歧严重。江苏省无锡市距离上海很近，当地政府希望尚德“获救”，因而从一开始就支持尚德，尤其是考虑到尚德及其400家供应商提供的数千个就业岗位。

此外，无锡可能是中国第一座建立自己的资产管理公司的城市。该公司最终可能会成为尚德未来资本重组的资金来源之一。

与此同时，与无锡市政府关系密切的投资公司无锡市国联发展集团正在就无锡尚德的债务重组开展协商。最近，该集团任命其内部人士周卫平为尚德新任总裁，债权人和顾问表示，这让他们看到了希望的迹象，因为这增加了达成救助协议的可能性。

以往多起中国企业重组的结果都被视为过于轻率，这反映出中国在债务再谈判方面的经验不足，而其根源是在中国体制下，银行贷款更像政府拨款，而不像必须偿还的商业性债务。银行不再支持尚德的事实表明，政府正在试图转变以往向选定行业分配廉价资金的增长模式。这一次，曾承诺到8月30日之前保持克制的离岸债权人，希望重组结果将更令人满意，其中部分原因至少是尚德拥有这么多可以被查封的、有价值的离岸资产。

但由于中国正努力进行变革，其发展态势可能比过去更难以预测。