中国和东盟国家的最优货币区指数分析

欧阳天治　张玲　张琳

摘要：按照蒙代尔等提出的建立最优货币区的标准，影响建立货币联盟的因素很多，而每一个标准都只是从某一个方面分析建立货币联盟应达到的条件，没有将各个因素综合起来，从总体上分析一个地区是否应建立货币联盟，或者一个国家是否应该加入货币联盟。最优货币区（OCA）指数将汇率波动和反映最优货币区标准的指标的波动进行回归，通过模型将这些标准结合起来，可以综合分析各个因素对中国和东盟国家建立单一货币区的影响，为建立货币联盟提供一个综合的标准，并且可以分析各国在建立货币联盟时，可供选择的锚货币和建立货币联盟的步骤。

关键词：最优货币区（OCA）指数；汇率；锚货币

中图分类号：F8216文献标识码：A文章编号：1006-723X（2013）05-0060-05

中国自改革开放以来经济高速增长，已成为世界第二大经济体，中国与世界各国的经济贸易联系日益紧密。20世纪90年代后，东盟的大多数成员国国内政治稳定，经济增长迅速，中国和东盟地区是世界上最富经济活力的地区。中国和东盟经济迅速增长的同时，中国和东盟国家的贸易联系日益紧密，到2010年东盟已经成为中国的第四大贸易合作伙伴，2002年11月4日，中国同东盟10国就经济合作方式签订了《中国——东盟全面经济合作框架协议》，2010年1月1日，中国——东盟自由贸易区正式建成，为双方进一步加强经济贸易合作奠定了坚实的基础。在中国和东盟自由贸易区建立的过程中，中国和东盟国家的货币合作也不断增加，至今为止，中国和东盟国家在经济增长、外汇储备、钉住美元的汇率制度等方面的趋同性日益增强。随着自由贸易区的建成，区域内贸易和要素流动的不断增加，与之相关的汇率等风险也不断增加，中国和东盟各国必须考虑建立一种稳定的机制来消除这些风险。中国和东盟国家共同应对1997年金融危机，以及欧盟国家建立共同大市场和欧元区的经验，说明推动货币一体化，最终建立货币联盟是减少汇率波动等风险，促进经济增长、贸易流动和经济一体化的最优选择。货币联盟可以促进自由贸易区经济合作进一步透明化，然而，货币一体化不是一件容易的事。

一、最优货币区（OCA）指数的相关文献

最优货币区（OCA）理论的实质是按照理论给出一系列指标，作为分析给定的两个或更多的经济体是否适合建立货币联盟的标准，如，对称性冲击、劳动力的流动性，从宏观经济的角度判断如果使用共同货币将对这些国家产生的影响（Baldwin和Wyplosz，2006；De Grauwe，2009；Dells和Tavlas，2009）。

蒙代尔（Mundell，1961）对最优货币区进行了开创性的研究，他将最优货币区定义为一个地理区域，这个区域会遭受供给和需求的对称性冲击，这个区域要满足如下标准：（1）区域内要素的高度流动性，低水平的外部要素流动性。（2）稳定的工资和价格水平。（3）普通劳动力流动从某种意义上说，受到国家和民族因素的限制，如：语言、法律、文化和福利。丁伯根（Tinbergen，1956）认为经济一体化是这样一种国际经济关系，即消除一切贸易壁垒，通过实施多种多样的合作与统一，来实现自由贸易。麦金农（McKinnon，1963）通过研究区域内贸易分析建立货币联盟的可行性，提出用贸易品占非贸易品的比例作为建立货币联盟的标准，麦金农的思想实际上是认为：如果经济体的开放程度越高，固定汇率制度带来的收益就越大。凯南（Kenen，1969）提出用产品多样性作为衡量最优货币区的标准。克鲁格曼（Krugman，2000）和奥伯斯菲德（Obstfeld，2007）把最优货币区定义为这样的一个区域，一些国家在确定的区域，这个区域存在高度的经济合作，这个区域货物和服务贸易是完全自由的，生产要素的流动是自由的，一体化可以被看作是一种扩展市场，刺激经济增长从而增进国民福利的手段。

最优货币区理论不断发展，但是，传统的最优货币区文献只是从理论上分析建立最优货币区的可行性，哈根和诺依曼（Hagen和Neumann，1994）认为对传统的最优货币区理论进行经验分析一直存在问题，主要的困难是如何正确地测算非对称性冲击。除此之外，传统的最优货币区理论提出的建立最优货币区的标准，影响建立货币联盟的因素很多，而每一个标准都只是从某一个方面分析建立货币联盟应达到的条件，而没有将各个因素综合起来，从总体上分析一个地区是否应建立货币联盟，或者一个国家是否应该加入货币联盟。

20世纪90年代初，许多学者开始用严谨的经验方法来测算非对称性冲击，以及如何用一个综合的指标将复杂的最优货币区标准综合起来，从总体上分析建立货币联盟的可行性。在这些研究中巴由米和艾肯格林（Bayoumi和Eichengreen，1992a，1992b）做出了重要贡献，他们利用韦伯尔（Vaubel，1977）最初提出的汇率波动模型，使用向量自回归（VAR）方法对非对称性冲击和冲击对欧洲的影响做了经验分析。

巴由米和艾肯格林（Bayoumi和Eichengreen，1996，1997和1998）使用双边汇率标准差向量与反映OCA标准的变量（产出分布的非对称性、贸易联系、经济体中出口商品的构成等）的标准差进行回归，用这种方法不仅可以从经验上分析欧洲国家受到的非对称性冲击，而且可以测算欧洲国家的最优货币区（OCA）指数，他们的研究结果显示反映最优货币区（OCA）标准的变量的波动对汇率波动只有很小的影响。他们提出的模型如下：

SD（eij）=α+β1SD（Δyi-Δyj）+β2DISSIMij+

β3TRADEij+β4SIZEij

SD（eij）：第i国和第j国汇率波动是通过两个国家间的名义汇率（兑美元）的标准差来测量的。

SD（Δyi-Δyj）：第i国和第j国人均实际产出增长差异的标准差。

DISSIMij：第i国和第j国总的对外贸易中农产品、原材料和制成品所占比例的绝对差异。

TRADEij：第i国和第j国的相互出口占本国GDP的比例。

SIZEij：第i国和第j国的以美元计的GPD取对数的差异的标准差。

回归方程反映了左边的内生变量——名义汇率的波动，与右边的外生变量——反映是否适合建立货币联盟的一系列最优货币区（OCA）标准的变量波动的相似性。巴由米和艾肯格林认为使用名义汇率的波动可以为建立货币联盟提供一个明显的标准，名义汇率的波动与最优货币区（OCA）的相关标准的波动存在密切的统计关系，他们使用回归分析的方法来反映这种统计关系，对于一个最优货币区来说名义汇率的波动趋近于0，因为对于一个单一货币区来说，使用同一种货币就没有货币兑换。

最优货币区（OCA）指数可以提供一个是否建立货币联盟的单一指标，之后许多学者发展了最优货币区指数的分析方法。按照同样的原理，巴由米和艾肯格林（1996，1997和1998）、德弗鲁斯和莱恩（Devereux和Lane，2003）提出了一种方法解释双边汇率的波动，将汇率变动作为一个向量，与文献中提出的反映最优货币区（OCA）标准的变量的标准差就进行回归（如产出、贸易联系、经济体内部的出口规模和结构等指标的非对称性分布），通过这种方法分析非对称性冲击的内生性问题，他们认为使用单一货币可以减轻非对称性的冲击，过去认为这一点是建立货币联盟的最大收益，最优货币区指数也可以作为一种衡量货币联盟收益和成本的指标。克鲁格曼、弗兰克和罗斯（Krugman，1993；Frankel和Rose，1998）等学者认为，这种相似性也要考虑其他的一些因素，如，货币一体化的内生性影响，这样可以把汇率作为一种调节工具分析货币一体化的范围，即建立货币联盟到底应该包括哪些国家。

总之，按照最优货币区指数理论，一个较小的最优货币区（OCA）指数表明汇率波动与最优货币区标准的波动相似性较高，这样的区域遭受非对称性冲击的可能性较小，建立货币联盟的成本小而收益大，因为有高对称性冲击和贸易联系的国家倾向有稳定的汇率波动性，更容易运行一种单独的货币，反之亦然。这种方法的优点是：将衡量建立最优货币区的标准综合起来通过计算一个最优货币区（OCA）指数来反映，从而识别哪些国家适合组成货币联盟，同时也可以分析非对称性冲击。

在已有的有关最优货币区指数的文献中，使用这种方法估计了造成汇率波动的因素，但这种方法也存在缺点，第一，对于两个经济体来说在一些特定的时期，如果他们的经济波动存在长期趋势，造成汇率波动的原因就是经济波动的长期趋势，那么使用这种方法分析是不恰当的，如，由于经济紧缩使汇率长期升值时。第二，巴由米和艾肯格林（Bayoumi和Eichengreen，1992，1996，1997和1998）的模型中没有反映两个经济体之间通货膨胀波动和汇率波动的相似性，而价格稳定是建立货币联盟的最终目标。第三，最优货币区（OCA）指数进行回归分析时，回归方程两边选取的指标不同，左边选取名义汇率或者实际汇率，以及汇率钉住的国家不同；右边选取的反映最优货币区（OCA）标准的指标不同，所计算出的最优货币区（OCA）指数都不相同。

二、中国和东盟地区的最优货币区

（OCA）指数模型和估计这里将使用巴由米和艾肯格林（Bayoumi和Eichengreen，1992，1996，1997和1998）最先使用采用汇率变化的模型，计算中国和东盟国家的最优货币区（OCA）指数，分析中国和东盟国家是不是适合建立一个使用单一货币的货币联盟。为了避免这种分析方法上面提到的前两个缺点，回归分析时，在方程的右边使用与巴由米和艾肯格林不完全相同的反映最优货币区（OCA）标准的指标，使用两个经济体的实际GDP增长率的相似性这个指标，以解释汇率的趋势变动，因为通常情况下，汇率的周期性波动趋势反映出实际收入变动是否收敛。使用两个经济体平均消费者价格年增长率的差异反映通货膨胀差异对建立货币联盟的影响，同时可以反映本国货币供给变动对价格的影响。金融发展程度、贸易开放度的差异性分别反映两个经济体在金融发展水平和经济开放程度的差异对汇率波动的影响，这两个指标是反映是否适合最优货币区标准的主要指标。

通过两个经济体的实际GDP增长率、贸易开放度、金融发展程度、通货膨胀的差异性，来分析这些因素波动和汇率波动的相似性，从而分析建立货币联盟对各国的影响。在计算出最优货币区指数后，将采用聚类分析去探索国家间汇率波动的相似性，对国家进行分类。用标准差来反映汇率波动：

SD=111Tt11T=1（et-e）2

et：第t时期的实际汇率。

e：T（t=1，2…T）时期内的实际汇率的平均值。

通过普通最小二乘法分析前面提到的几个因素对汇率的波动性的影响可以计算出最优货币区（OCA）指数。所有国家的汇率波动性是通过钉住美元汇率来估计的。最优货币区（OCA）指数越小，汇率的波动就越小，一个国家的货币就越稳定。若一个国家有最小的指数则表明与其他国家相比他的货币是最稳定的。

使用下面的模型来分析经济规模、贸易开放度、金融发展程度、通货膨胀的差异性波动与汇率波动的相似性：

SD（Eij）=α0+α1SD（Sij）+α2SD（Iij）+

α3SD（Fij）+α4SD（Oij）+ε

其中SD（Eij）=SD（lgeij）（e是汇率），表示OCA指数是国家i和国家j之间的汇率波动性； SD（Sij）=SD（yit-yjt）（y是实际经济增长率），表示t时期国家i和国家j之间的经济规模大小和经济周期的差异； SD（Iij）=SD（πit-πjt）（π是通货膨胀率），表示t时期国家i和国家j之间通货膨胀的差异； SD（Fij）=SDlg（M2it11GDPit）-lg（M2jt11GDPjt）（M211GDP广义货币供应量占GDP的比例）表示是t时期国家i和国家j之间金融发展水平的差异；SD（Oij）=SDlg（Tit11GDPit）-lg（Tjt11GDPjt）（T11GDP贸易额占GDP的比例）表示t时期国家i和国家j之间贸易开放度的差异；ε是估计误差。下标表示钉住j国，方程反映i国对j国经济增长、通货膨胀、金融化的程度以及经济的开放度的差异波动与i国汇率波动的相似性。

测算最优货币区（OCA）指数时，将使用12个国家的数据，例如，印度尼西亚、马来西亚、新加坡、泰国、中国、美国等，由1990年到2008年每年的时间序列数据组成，缺失的数据使用移动平均法插值。所有这些数据来自国际货币基金组织、世界银行、亚洲开发银行的数据库。通过软件spss和Excel软件执行数据分析。汇率指标是各国兑美元的官方汇率，经济增长率用各国的国内生产总值（不变价）的年增长率表示，通货膨胀用平均消费者价格年增长率表示，货币供应量占GDP的比例（M2/GDP），经济开放度用商品贸易占GDP比例来表示。通过以上数据计算得到各个指标的差异波动性，即标准差见表1。表1各指标对应的标准差

三、中国和东盟地区的最优货币区

（OCA）指数分析为了确认和检查结果的稳健性，采用聚类分析对最优货币区（OCA）指数进行分类，将各国区分为不同的类别。聚类分析是一种可以提供描述类型基本的多元工具，是数据的一种降维处理方法。它是基于一些变量的组合，将一系列的目标或观察值分成两类或更多的单独组别或集群。使用这种方法的目的是构造组别或集群，同一组别具有同质性，但是在不同的集群中的目标有相对的差异。

分类标准是通过目标间距离相似性来执行的，考虑到两点（x1，y1）和（x2，y2），两点之间的距离可以用以下公式描述为：

（x1-x2m+y1-y2m）111m

其中我们在此项研究中使用m=2，这个称作欧氏距离。对于二维向量x=（x1，x2，···xn）T和y=（y1，y2，···yn）T，我们定义的欧氏距离如下：

d（2）=∑p11a=1（xia-yja）21112

聚类分析能被分为层次聚类和非层次聚类，此处我们采用层次聚类分析方法来进行逐步的分类，聚类过程由一些目标的合并组成。从这个意义上讲，聚类分析被用作测量中国和东盟国家的汇率波动，即最优货币区（OCA）指数的相似性，来评估区域内通货统一的进程和可能性。

表2呈现了每个国家的最优货币区（OCA）指数。此处我们把美元作为钉住国，因此，汇率都是相对美元的，越南的最优货币区（OCA）指数最低为14144，其次是柬埔寨14239，对于像越南、柬埔寨这样高通货膨胀的国家不适合作为货币锚，但是另一方面却说明对于越南和柬埔寨这样的价格水平不稳定的国家，越适合加入货币联盟，从而得到价格稳定的收益。除此之外，结果表明新加坡的最优货币区（OCA）指数为15192；接下来中国、文莱、印度尼西亚、老挝的最优货币区（OCA）指数比较稳定，在16以下；马来西亚、缅甸、菲律宾、泰国的最优货币区（OCA）指数均高于16。最优货币区（OCA）指数表明综合各种因素考虑建立货币联盟选择的锚货币国家是新加坡和中国。

利用聚类分析对中国和东盟各国的最优货币区（OCA）指数进行分类，聚类结果如图1。

聚类分析将中国和东盟国家分为四类：新加坡、老挝、印度尼西亚一类，中国、泰国、文莱、菲律宾、缅甸一类，越南、柬埔寨一类，马来西亚单独一类。马来西亚的最优货币区（OCA）指数比其他国家的指数高得多，表明如果建立起来的话，看起来对于马来西亚加入一个单一货币区是很难的。我们通过图1可以总结融合的进程。聚类分析表明：如果中国和东盟国家建立一个货币联盟，具有高相似性的国家应该先考虑货币融合在一起：开始应首先融合新加坡、老挝、印度尼西亚三国的货币，随后是中国、泰国、文莱、菲律宾、缅甸的货币，通货膨胀率较高的两个国家越南、柬埔寨随后。因此，根据聚类分析的结果，融合进程可以考虑按以下步骤进行，步骤一通过各自统一新加坡和印度尼西亚的货币，步骤二接下来统一中国、泰国、文莱、菲律宾的货币，步骤三是越南和柬埔寨的货币，步骤四是马来西亚的货币，最后是经济最落后通货膨胀不稳定的老挝和缅甸两国的货币，各国最后再组成一个货币联盟实行单一货币。

通过测算中国和东盟各国的最优货币区（OCA）指数，以及对最优货币区（OCA）指数进行聚类分析，结果表明中国和东盟国家表现出比较明显的层次性，最优货币区（OCA）指数分析结果表明新加坡的货币在区域内是最稳定的货币，其次是中国的货币，可以作为建立货币联盟的锚货币替代现在大多数国家钉住的美元。

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Analysis of Optimum Currency Area Index of China and ASEAN Countries

OUYANG Tian-zhi1， ZHANG Ling1， ZHANG Lin2

（1. Finance and Economic School， Yunnan University of Finance and Economics， Kunming，

650221，Yunnan， China； 2. Research Department， the Peoples Government of Yunnan Province，

Kunming， 650021， Yunnan， China）

Abstract：According to Mundell's standards of an optimal currency area， there are many factors affecting the establishment of a monetary union. Each standard analyzes only the requirements of establishing a monetary union from a certain respect and it cannot combine all the factors to make an overall analysis of whether a region should establish a currency union or whether a country should join it. The optimum currency area （OCA） index， with a regressive analysis of the fluctuations of exchange rate and indexes reflecting the optimum currency areas standard， can comprehensively analyze the various factors that affect China and ASEAN countries in establishing a single currency area. Besides， this model can analyze anchor currency options and steps required to found a currency union.

Keywords：optimum currency area （OCA） index； exchange rate； anchor currency

〔责任编辑：黎玫〕