我国创业投资上市退出机制异化的成因、影响与对策

赵沛

【摘 要】本文归纳了创业投资上市退出的具体方式，揭示了其产生异化的原因，分析了对创业板市场和创业企业发展带来的影响。在此基础上，对解决创业投资上市退出机制异化的问题提出了相关的对策与建议。

【关键词】创业投资；上市；退出机制

在我国创业板发展的过程中，创业投资在二级市场出现了过早和过度退出的“异化”现象，偏离了创业板“推动产业升级、促进科技创新”的初衷。本文基于此，研究创业投资上市退出机制异化的原因、产生的后果及解决方案，

一、我国创业投资上市退出的主要方式

（1）公司创业投资。公司创业投资指有明确主营业务的非金融类企业在其内部和外部所进行的创业投资活动。其中，中兴通讯原持有该公司股份2476万股，占总股本的9.103%。2011年5月，中兴通讯所持国民技术的股份解禁，中兴通讯所持股份增至5440万股，分红的一周之后，中兴通讯开始减持国民技术股份。根据上市公司公告资料统计，至2011年12月，中兴通讯抛售国民技术股份获得投资收益约7.17亿元。（2）创业资本家。创业资本家将自身所有的资本投入创新企业，通过企业资本增值获得回报。在创业版上，据国安数据统计，约75%的公司高管持股比例在20%以上，而持股比例高于60%的也占到了样本公司的13.89%，给国民技术带来了负面影响。（3）天使投资人。天使投资人是向小型私人创业企业提供风险资本的非正式创业投资者，是创业企业的第二轮融资者，该投资发生在创业者已经花完其家庭或朋友的资金之后（首轮融资），在接触正式的创业投资机构之前。

二、我国创业投资上市退出机制异化的原因分析

（1）从上市公司角度分析。根据民生证券统计，创业板负增长公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%：

50%以上高增长公司也从2009年的44.8%下降至20l1年的

17.6%；创业板指数也从基准点的1001点下跌至2012年一季度末的678.52点。由于公司业绩不断下滑，因此在上市前就参股上市公司的这些创业投资为了避免亏损。（2）从创业投资者角度分析。我国创业投资心态过于急功近利，急功近利的心态主要表现在风险投资阶段的后移和上市过度包装上，这使得创业投资在创业板上市投资退出机制异化为一项圈钱手段。（3）从资本市场角度分析。在创业板发生的创业投资过早和过度退出的异化现象，反映出了我国证券市场的不完善。

三、变异的创业投资上市退出机制带来的影响

（1）对社会资源的影响。目前，我国的创业投资将目光更多的放在上市退出的巨额利润上，投资资金流入趋于成熟的企业、前期上市包装活动，使得趋于成熟的企业反而获得大量资金，而正需要资金扶持的、初创的创新型企业反而得不到支持。这种资金的错位配置，浪费了大量社会资源。（2）对创业板市场的影响。对国内的资本市场有两方面影响，一是存在失去潜力企业的可能，那些具有发展潜力的企业的资金需求在国内得不到满足；二是不利于创业板市场的稳定，股东高管的大量抛售股票造成的抛售压力引起市场动荡，且部分创业投资者过于热衷与上市包装活动，增加了市场经济泡沫。

四、解决我过创业投资上市退出机制问题的对策建议

（1）建立评估公司创新性成长性指标体系。在培育“创新型”企业的创业板，更看中的是企业的成长性。因此，以指标体系的标准做为能否上市的判定条件，提升业绩不突出但有潜力的企业上市的可能性，过滤由于业绩包装上市的泡沫公司。（2）完善创业板股票禁售、限售规定。可适当延长原始股东的持股解禁期，一是引导投资者去关注创业板公司的成长性；二是能对热衷于投资首次公开发行前期企业的创业投资基金投机活动产生一定的抑制作用。（3）适当降低上市门槛。根据经济学的供求原理，目前创业板存在供求失衡的情况，资金充盈而股票数量有限，继而导致股票价格飙升，人们去追逐潜在收益。因此可以适当降低上市门槛，以降低创业板市盈率过高的问题，减少财富刺激造成的负面反应。

参 考 文 献

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