浅析投资者情绪和上证综指关系

李刚 冉金艳 杨明周

【摘 要】投资者情绪是反映投资者的投资意愿或预期的市场人气指标。本文选择央视公布的投资者情绪调查数据作为投资者情绪指标的依据，分析投资者情绪与上证综指之间的关系。研究表明投资者情绪和上证综指有非常直观的联系和一致的运行趋势，有一定的相关性。

【关键词】投资者情绪；上证综指；市场

一、引言

在传统金融理论框架下，投资者被视为理性经济人，他们的行为遵守期望效用最大化和贝叶斯学习法则。而20世纪80年代以后，大量的实证和观察发现，在股票市场中很多的现象是无法用有效市场假说和传统金融理论进行解释的。较典型的现象有股票溢价之谜、股利之谜、弗里德曼—萨维奇困惑、股票价格长期偏离基础价值、价格对非基础信息的反应、输者赢者效应、小公司效应、账面市值比较应及日历效应（一月效应和周一效应）等。所以，行为金融学迅速发展起来。行为金融学是行为经济学的一个分支，研究人们投资决策过程中认知、情感、态度等心理特征，及由此引发的市场非有效，它以更逼近真实行为的理论分析展示出良好的发展前景。

投资者情绪是行为金融理论的重要部分，它是反映投资者心理的重要因素，它是反映投资者的投资意愿或预期的市场人气指标，对证券市场的运行和发展有很大的影响。研究投资者情绪主要有二个作用。其一，它可以告诉我们股市中投资者预期的偏差。其二，它可以提供我们通过利用这些偏差而获取超额收益的机会。投资者情绪研究的意义在于，一是投资者情绪研究有助于完善行为金融理论体系；二是有助于理解金融市场上投资者行为和市场收益、波动性和交易量的互动过程；三是可揭示投资者对股票预测的偏差，理解证券市场内在的价格运行规律；四是可揭示利用这些偏差获得超额收益的可能性；五是有助于把握投资者心理特征，为监管层进行政策调控提供理论指导。

央视看市投资者情绪调查最开始由中央电视台二套节目的“中国证券”栏目主办，现调整为“市场分析室”栏目主办，该栏目对百多家券商类机构和不确定数量的个人投资者发放调查问卷，收集其对大市看法。调查中将券商和个人按其对大市看法分为看涨、看跌和看平三类。其中，看平指预期后市处于盘整阶段，不存在明显的上涨或下跌趋势。本篇基于看涨、看跌及看平数据计算出投资者情绪指标BSI，用以代表券商或个人投资者对股票市场今后走势所持的观点。央视个人看市的情绪数据可以视为是个人投资者，主要是散户投资者的情绪反映。央视个人看市投资者情绪调查始于2004年8月16日。上证综指是上海证券交易市场的重要指标，它反映了证券市场的运行特征。本文主要对投资者情绪与上证综指间的关系进行一个定量分析。

二、数据

我国有着一亿多的投资者，由于他们当中大部分缺乏证券知识和快捷的信息渠道，所以他们对大众新闻媒体有关的证券栏目非常关注。为迎合投资者的要求，各种电视节目、广播、报纸、杂志及网站等开设证券栏目，他们向投资者传递消息、分析和预测股市，有的栏目还进行投资者情绪的调查。

1.数据来源及样本空间。本文选择中央电视台二套节目“证券分析室”中的央视看市投资者情绪指数。个人看市数据来源于2011年4月1日～2012年5月10日……（自己填），由此得到的样本容量为268个数据。

三、分析方法

1.统计比较的方法。利用Excel软件统计央视看市每日的看涨、看跌和看平比例，分别计算出每日的BSI（1）、BSI（2）和BSI（3）。相应统计出上证综指，然后进行二者运行趋势的比较。

四、投资者情绪与上证综指之间的关系分析

1.个人投资者情绪指数和上证综指样本数据的描述与分析。从下面图1到图4上证综指与央视个人投资者情绪指数的运行趋势得出以下结论。第一，各BSI与大盘指数走势基本一致，BSI的重心随大市指数的上涨、下跌而变动，但是投资者情绪的波动明显强于指数波动，表现出较为剧烈的随意性和非理性，反应出市场信心和投资者情绪的不稳定性和非理性。第二，各情绪BSI走势非常相似，彼此的变动趋势具有较高的联动性。

从下面表1可知，各BSI间具有极高相关性，表明彼此间没有本质的区别。可见，研究中无论采用那种BSI指数都不会对结果产生显著影响。

2.个人投资者情绪指数与上证指数与上证综指的关系。

从表2可知投资者情绪与市场收益是相关的。个人情绪情绪与上证综指是强负相关，与上证综指收益是正相关关系。

五、结论

通过上述分析，可以认为，央视看市投资者情绪指数体系比较准确地刻画了市场投资者对市场的评价和预期，与市场运行情况基本吻合，有理由认为随着央视看市市场调查的深入，央视看市投资者情绪指数将为各方参与认识市场，形成合理预期提供更加有价值的分析工具。同时也为监管部门实施市场监督和调控提供依据，监管部门可以通过投资者情绪指数掌握投资者的心理活动和心理预期，也可以适当调控和引导投资者情绪，使其保持对市场的信心，形成理性和稳定的情绪，促进市场稳定有序的运行。然而，投资者情绪与市场收益相关度并不高，主要是因为投资者情绪波动的不规则性和剧烈性。

参 考 文 献

[1]池丽旭，庄新田.中国证券市场的投资者情绪研究[J].管理科学.2010（3）：79～87

[2]程昆，刘仁和.投资者情绪与股市的互动研究[J].上海经济研究.2005（11）：86-93

[3]黄德龙，文凤华，杨晓光.投资者情绪指数及中国股市的实证[J].系统科学与数学.2009，29（1）：1～13

[4]黄少安，刘达.投资者情绪理论与中国封闭式基金折价[J].南开经济研究，2005（4）：76～80

[5]易志高，茅宁.中国股市投资者情绪测量研究：CICSI的构建[J].金融研究，2009（11）：174～184

[6]Barberis，N.，A.Shleifer，&R.Vishny，A Model of Investor Sentiment[J]

Journal of Financial Economics，1998，49（3）：307～43

[7]Fisher L.，Statman M.，Investor sentiment and stock returns[J].Financial

Analysts Journal，2000（3）：16～23

[8]Ljungqvist，A.，V.Nanda，&R.Singh，Hot Markets，Investor Sentiment，and IPO Pricing[J].Journal of Business，2006，79（4）：1667～1703