四季度经济将小幅回落

李慧勇

9月份经济出现了些许下降的迹象，预计四季度GDP增速将小幅回落至7.5%，而通胀水平将会继续小幅抬升。

三季度中国经济的回升符合预期，消费和投资对GDP贡献率提高，三大产业增加值出现同步好转，但净出口对GDP的贡献率为-1.7%，比二季度回落2.6个百分点，说明内需好转是带动经济回暖的主要动力。

不过9月份的增长出现了一些变化，有三个方面值得关注：

首先，需求的下降使得工业生产出现回落。9月份工业增加值同比增长10.2%，略高于我们的预期值10%，季调环比增速为0.72%，比上月回落0.2个百分点。这表明，除了基数因素外，需求的下降是工业增加值回落的主要原因。

工业增加值中的行业结构存在分化，黑色金属冶炼及压延加工业、电力热力的生产和供应业、电气机械及器材制造业等增速比8月份有所下降；但汽车、铁路、船舶、航空航天及其他运输设备制造业、通用设备制造业等行业的增速则出现明显回升。

7-8月份需求好转，带动企业补库存，但是主要是补原材料库存，产成品库存并没有明显增加，9月份需求回落，相应的产品产量及产品价格回升的动力不足。我们预计，四季度需求会继续回调，工业增加值增速将低于三季度10.1%的水平。

其次，基础设施投资带动9月投资增速回落，房地产投资和制造业投资出现小幅回升。基础设施投资增速下降主要来自交通运输仓储和邮政业，以及水利环境和公共设施管理业，其中，铁路投资大幅回落6.9个百分点。

自2012年10月以来，铁路的投资力度大幅上升，四季度很难再呈现2012年的格局，预计四季度铁路投资增速面临的下行压力较大，基础设施和房地产投资面临回落压力，而制造业投资有望保持稳定。

9月份房地产投资由8月的19.3%小幅回升至19.7%，但是三季度房地产投资增速从上半年的20.3%回落至19.3%，预计四季度还会继续回落。9月份制造业投资出现回升，由上月的17.9%上升至18.5%，略超预期，表明企业对未来经济信心有所提升，所以才会加大投资力度。

第三，商品消费表现好于餐饮。9月社会消费品零售总额增速为13.2%，比8月小幅回落0.1个百分点。其中，商品零售同比增速为13.9%，比8月提高0.1个百分点；而餐饮零售增速为9.1%，比8月回落0.6个百分点，是带动整体社会零售总额增速下降的主要原因。限额以上企业的商品零售中，体育娱乐用品类、汽车类、通讯器材类、中西药品类、建筑及装潢类、家用电器和音响器材类增速比上月有所改善。

9月CPI和PPI分别为3.1%%和-1.3%，基本符合预期。CPI中的食品价格是带动CPI超预期的主要原因。食品价格中，同比涨幅较上月提升的是鲜菜、鲜瓜果、水产品、蛋类以及液体乳及乳制品，其中鲜菜价格涨幅的提升幅度最大，而猪肉价格同比涨幅反而有所回落，当前猪肉供给充足，上涨动力不强。PPI降幅延续收窄走势，但是改善幅度低于7-8月，需求减弱是主因。

我们预计四季度经济增长将小幅回落至7.5%，CPI和PPI上涨至3.3%和-1.1%。四季度经济将小幅度回落主要体现在：一方面，新兴市场国家经济增长乏力将给出口带来压力；另一方面，房地产销售的回落以及房贷的相对收紧将使房地产投资增速有所下降。

2014年中国经济增速会略低于2013年，预计为7.3%左右，投资和消费面临压力，出口有望略好于2013年。2014年通胀水平预计将略高于2013 年，政策基调会保持稳定。

短期需要关注的仍然是11月份召开的三中全会。“五朵金花”之后，重点看好自贸区、国企改革、土地改革，区域上可重点关注上海、天津、山东、广东、广西。

作者为申银万国证券研究所首席宏观分析师