美股再度临近泡沫边缘

张尚斌

美联储未来新主席历来支持通胀政策，因此市场预计美国国债上限仍将继续提高，但美股调整后的估值已接近历史三大泡沫时期。

关于长期投资业绩的衡量，市场分析人士经常用到一个最重要指标就是经过周期性价格调整的市盈率，或称为CAPE比。

一般来说，在给上市公司定价时，大多数投资者使用的是其目前股价与每股盈利之比，即所谓的市盈率。本质上来说，这种衡量方法是在比较今天该公司的股价和它能够产生收益（现金）之间的关系。然而，上市公司的每股盈利受商业周期的影响非常严重，包括行业周期和企业自身的发展周期。

通常情况下，美国经济每隔10年左右就会出现一次繁荣和萧条周期。因此，在一个周期内，公司的市盈率有时候自然会较高，而在其他时间则会较低，这是纯粹基于经济周期的趋势。

通过测算股票价格相对10多年平均盈利的比值，就可以得到一般意义上的市盈率，再经通胀调整之后便得到CAPE。该指标可以更清晰、更客观地反映公司在各种经济环境下产生现金的能力。因此，CAPE是长期投资者的一个最重要指标。

先锋基金的研究结果更能说明CAPE是用于测量股票未来回报的唯一最好指标。事实上，CAPE优于以下四个指标：1.市盈率；2.政府债务/GDP比；3.股息收益率；4.美联储模型。

此外，CAPE还跑赢了投资者用来预测市场价值的许多其他指标。

那么，如果根据CAPE进行衡量，当前的美股处于何种状况呢？

从上图可以看出，标准普尔500指数目前的CAPE超过24，而过去10年市场的平均CAPE值为22倍。换句话说，如果投资者买了标普500指数，需要大约22年才可以回本，很难说现在的股价很便宜。此外，市场在过去的一百多年中，高于目前水平的状况在历史上只有三次，分别是1929年泡沫、科技股泡沫和房地产泡沫。所有这些都说明，目前的美股已经接近市场峰值且存在泡沫。然而，这并不是说美国股指不会涨得更高。但通过一百多年的数据，足可以表明美国目前高估的市场已经接近峰值。

当然，从较为乐观的方面来说，现在的美股估值还没有接近1929年崩盘的水平，更遑论1999年的科网泡沫，然而可能在一年之内达到2007年的水平。目前，全球最强大的机构——美联储——正在积极消除泡沫。但只要QE不停止，股市还可能上升，直到超出以前所有的记录。

美国目前的状况类似于1971年尼克松关闭黄金兑付窗口，而导致年底布雷顿森林协议解体。所有人都知道，无休止印钞最终将破坏货币的信用。特别是1971年，当时奥地利学派已预测到金本位会崩溃，虽然政府试图将美元与每盎司黄金的兑换比例维持在35：1，但却不停地印刷美元，最终导致市场不堪重负。

美联储候任主席珍妮特·耶伦所面对的是一个烂摊子，而且她一直主张实施更积极的通货膨胀政策，其“透明度”是相当知名的。她之前的经历或许意味着，美联储一定会让市场知道他们在做什么。因此，如果没有意外，市场将在早期受到耶伦的引导而继续走高。但是，这也只是相对的透明度，如允许对美联储进行审计、让市场明白是在帮谁摆脱困境、2009年数万亿美元的去向、所有的国际交易等；然而，其他一些方面或许永远都不会公开。相对伯南克，耶伦温和得多；所以，以她的胆量或智慧来继续实施伯南克的债务购买政策，效果将会比现在好得多，这也是奥巴马政府为摆脱债务上限而做出的努力。