格林斯潘的市场和全球经济展望

王存迎

现在艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）年逾87岁，很少在公众场合发表看法，但他在2月12日的波士顿证券分析师年会上发表了演讲，对美国和欧洲的经济提出了预测。

美国的经济前景

格林斯潘说，2013年看起来会是不平凡的一年，因为他看到了美国经济存在向好的迹象，也有一些不利的因素。

首先一个向好的迹象是，作为基础经济指标的工业生产指数在回升。房地产市场在实质性的好转，空置房的数量下降，使得房屋价格开始上涨。他认为，房屋指数具有滞后性，他怀疑房地产的复苏速度比报道中的要快。

格林斯潘指出，另一个好转的迹象存在于美国股市。用他的话来说，美国股市的股权风险溢价现在处于历史最高水平。这意味着，市场对未来的经济前景看好，经济下行风险非常低。这是非常难得的。虽然美国市场从那时起已经上涨了很多，但是格林斯潘认为仍然有上涨的空间。

格林斯潘同时指出，现在美国经济面临的不利因素是可怕的联邦政府赤字，这个问题很难解决。其主要原因是社会支出的不断上升，而且社会支出很难控制，未来可能更糟糕。格林斯潘认为，随着婴儿潮一代的退休，美国的社会支出将有可能激增。

同时，美国政府的可自由支配开支正在下降，特别是军费开支。美国国会预算办公室预测，军费开支占国内生产总值的比例将下降到自1940年以来的最低水平，整体可支配支出占国内生产总值的比例将接近50年来的最低水平。由于缩减开支的空间已经很小，美国如何应对未来社会支出的上涨？他认为，“这有很大的难度。”

股市将推动经济

格林斯潘的研究表明，资本市场不仅是一个领先的经济指标，更重要的是，它们是经济活动基本的创造者。平均来说，每年新增的国内生产总值中约6％是依靠股市价值上涨的动力来筹资的。因此，增加股市的价值对经济增长的促进作用，可能比财政刺激的作用更大。

政府虽然会控制财政刺激的总量，但问题是，政府需要借钱实施该措施。格林斯潘指出，快速增加赤字会导致人们提高对未来税收的期望，促成商业活动的不确定性，并导致私人投资资本的显著下降。这会使得财政刺激的效果降低四分之一到二分之一，甚至更多。通过股市上涨来刺激增长不会有这种负面的效果。格林斯潘承认股市刺激会带来私人债务的增加，“但债务增加量是可控的。”

他重申，美国必须要将债务总量稳定下来，防止其阻碍经济增长，并慢慢地降低债务。

低利率所造成的危害

人为的低利率导致投资的资本回报率非常低。通常情况下，企业会增加高科技资产，并将过时的资产贬值或清除。存量资产的平均质量会上升，但是，如果利率过低，公司增加的资产将会比现有资产的质量低，这样一来，人为的低利率就有负面影响了。而且，随着利率下降，人们会减少储蓄。“低利率对经济总体来看是否是有利的？是的，”格林斯潘说：“他们是否是有成本的？是的。”

欧洲的情况存在变数

在未来5年里，格林斯潘说，欧盟将会变得与今天非常不同。

在过去的G10峰会上，格林斯潘曾参与欧洲货币联盟创建可行性的讨论。欧洲央行非常希望重现美国一样的没有国界的货币体系，可以实现劳动力自由流动等效果。但是，美国有一个统一的语言，欧洲却没有，作为一个解决措施，欧洲人使用的主要是跨越国界的商业英语。格林斯潘回忆说，虽然当时央行行长们认为，欧洲各国可能不能完全像美国50个州一样，但它们能十分接近统一的局面。

欧洲给出的答案则是，如果所有国家加入欧元区，那么就能实现所有国家逐渐趋于一致。市场当时认为发行欧元是可行的，于是过渡很顺利，欧元也持续稳定的运行了十年的时间。

格林斯潘说，他最初对欧元持怀疑态度，后来随着事情的发展，他认同了欧元的存在。但是现在格林斯潘重新对欧元持怀疑态度，认为欧元还是不太可行的。

欧元区最初运行良好的原因是，它存在的前十年，处于全球繁荣的背景下，不同欧洲国家的相对竞争力差异不会有太大影响。但私底下，所有的“主权”保护下的欧洲人的单位成本相对于“正常”的欧洲人不断上升，他说，欧元区内的平衡结果被打破。债务逐渐建立起来，德国人成为债权人，希腊和葡萄牙成为债务人。

最终，随着2008年金融危机的爆发，整个系统不再像以前一样抱在一起了。

欧盟国家曾经变得非常亲近，经济情况也得到很大的改善。比如爱尔兰由于加入欧元区，其劳动力和生产成本相对于德国直线下降，变得越来越有竞争力，经济发展较好。但是，爱尔兰现在面临的是自身类型的问题。虽然它有一个相当明智的财政政策，但它犯了一个错误，就是它担保了自己国家的银行，这就形成了一个巨大的麻烦，并一直持续到今天。

欧元系统的债务，除了外部债务，还有17个中央银行相互贷款给对方的内部债务。德国有6000亿美元以上的债务存在于其他欧元区国家，借债方主要是西班牙、意大利、葡萄牙和希腊。

如果以审慎性为标准，将欧洲国家排名，处于倒数位置的就是希腊、葡萄牙等国家，处于前列的是北欧国家，它们的储蓄率远高于南欧国家。审慎和创新是一个国家经济运行良好的重要保障。

格林斯潘说，欧洲人决定担保17个欧元区国家的财政赤字，这表示欧洲央行的资产负债表上有超过1万亿欧元是给政府赤字融资。格林斯潘表示，欧洲央行让他想起了一个老笑话。在银行挤兑的日子里，银行会把所有的货币放在窗口，使客户能看到并放心，不再撤出资金。这基本上是欧洲央行做的事情，但它要保证自己操作足够谨慎，并且其容量不成问题。

美联储也有一个巨大的资产负债表，但它从来没有达到使得政府举债能力受到质疑的地步。事实上，美国政府几乎可以在零利率进行贷款。欧洲就不是这种局面，每次出现问题，欧洲央行都处在悬崖边上。

欧盟最近第一次提出了削减开支和减少赤字的政策。格林斯潘说，在不断攀升后，欧洲央行的资产总量开始稳定，在过去的几个星期，开始掉头向下。格林斯潘说，我不知道这会持续多久。他也承认，欧元正在走强。欧洲的恢复似乎比它看上去的更好。

但格林斯潘担心，欧洲人会存在“紧缩疲劳”。他不知道希腊人、葡萄牙人、西班牙人和意大利人保持预算紧缩的耐心会持续多久。

他担心人们会继续走上街头反抗紧缩政策，这种可能性是非常现实的，欧元区可能会因此分裂。格林斯潘认为，未来我们可能会看到欧元体系只剩下其中的一部分。有一种想法认为，欧洲的北方国家，从芬兰到法国的范围内，欧元可能会继续很好地运行。最终，德国人可能会让南欧离开欧元区。格林斯潘说，他无法想象南欧的文化会发生一个显著的变化，现在回想起来，他们从1999年1月1日以来并没有改变。

对黄金的迷恋

格林斯潘说，如果你去回顾历史，会发现人们一直着迷于黄金。在埃及古墓中就有着大量的黄金装饰。人类似乎有被黄金吸引的倾向。

在格林斯潘看来：“黄金只是一种货币。”黄金不像其他形式的支付手段一样需要签名。格林斯潘说，1944年英国处于战争中，它需要支付货币来进口货物，其贸易伙伴国唯一接受的货币就是黄金，黄金是最后的媒介，最后的货币。当事情变得糟糕时，黄金价格会从每盎司35美元，涨到2000美元，最近几年的情况就是如此。