万丰奥威重大资产重组的绩效评价

王春厚　陶洪

摘要：本文运用并购重组的绩效评价理论，对浙江万丰奥威汽轮股份有限公司（以下简称"TJ丰奥威”）的重大并资产重组的绩效进行分析评价，理论结合实际，具有一定的借鉴意义。

关键词：万丰奥威；并购重组；绩效评价

中图分类号：F276 文献标志码：A 文章编号：1000-8772（2013）15-0119-02

一、绪论

（一）背景介绍

并购重组在海外已经有近百年的历史了，近年来，上市公司的并购重组活动成为社会瞩目的焦点，并成为中国经济实现结构调整、产业升级、效益增长的重要力量。

万丰奥威公司于2006年11月28日成功在深交所上市，是中国国内第一家铝轮行业上市公司。2010年7月22日，万丰奥威突然停牌，揭开了重大资产重组的序幕，2010年8月23日复牌，连续四个涨停版。2011年5月11日该重大资产重组获得中国证监会的审批通过。

2010年，中国政府大力鼓励兼并重组，本案例是浙江省在该年度唯一的一家上报中国证监会的上市公司重大并购重组案例。

万丰奥威和和被重组的浙江万丰摩轮有限公司（以下简称“万丰摩轮”）同为铝合金车轮制造企业，原材料相同、工艺相近、经营模式类同，该并购重组具有良蟹的协同效应和规漠经济效应。

万丰奥威和万丰摩轮的控股股东都是万丰集团，企业文化相同，生产基地在一个厂区，该并购重组的企业文化和管理等整合会非常顺利，不存在困难。

本文作者当时是本次重大资产重组的资产注入的标的公司（万丰摩轮）的董事会秘书，从企业并购重组的绩效评价理论来对该重大并购重组案例的绩效进行分析，理论密切联系实际，具有一定的借鉴意义。

（二）主要内容

本文是采用理论和实际密切相结合的方法，概述了并购重组的绩效评价理论，运用该理论对万丰奥威重大资产重组的绩效评价进行分析。

二、并购重组的绩效评价理论

并购重组绩效是指重组活动是否有改善企业经营和提升股东财富的效果。它通常从两方面衡量：股票投资收益和公司经营业绩。在并购重组绩效的实证研究中，最常用的两个方法是：以评价股价变动为基础的评价方式和以评价财务指标为基础的评价方式。

（一）以评价股价变动为基础的评价方式

并购重组已经被股民当做重大“题材”炒作，股票价格一般会因重组公告而激烈波动，该股价波动从一定程度上体现出市场对该并购重组的反应。超额收益法是将上市公司并购重组公告日前后某段时间内重组双方股东的实际收益R与假定无并购重组公告影响的同一段时间内股东的正常收益ER进行对比，从而得出所谓超额收益AR。

（二）以评价财务指标为基础的评价方式

采用反映赢利能力、偿债能力等财务指标，分析重组公告前后一段时间上市公司的财务指标变化情况，偏向于研究重组的中长期效应。

参考财政部颁布的企业绩效评价指标的基础上。根据上市公司所披露的相关信息，从盈利能力、偿债能力、资产管理能力及经营发展能力等方面选取9项指标作为对上市公司重组绩效的综合评价指标。

三、万丰奥威重大并购重组的绩效评估

根据第二章的理论分析，对并购重组的绩效评估的，主要有两种方式：以评价股价变动为基础的评价方式和以评价财务指标为基础的评价方式。

（一）以评价股价变动为基础的评价方式

我们看一下，万丰奥威在2010年7月22日停牌发布资产重组的公告，在2010年8月23日复牌交易后的股票波动情况：

从2010年7月21日的收盘时的8.11元，股价格，到2010年8月23日开盘后，连续4个涨停板，之后有小幅波动，保持持续上涨的趋势，一直到历史最高点15.02元/股。股票市场上投资者对本次重大并购重组表现出非常显著的正面支持。

（二）以评价财务指标为基础的评价方式

根据第二章的并购重组理论，对以下9项主要财务指标进行计算分析，建立综合评价体系。

比较如下：

根据第二章的理论概述中，上述指标中，除了偿债能力的指标（流动比率和资本充足率）是适度指标，其它指标都是正指标，也就是说，数值越大越好。除了税后利润增长率（2008年发生金融危机，公司也受到不小影响，2008年利润偏低，所以2009年的税后利润增长率偏高；2011年公司加大研发投入，对利润有一定的影响，所以2011年税后利润比2010年略有下降）一栏，2011年度的其它指标都比2009年度要高，尤其是净资产收益率增长约1倍。2012年度比201 1年度的大部分指标有更进一步的优化提高。

四、万丰奥威并购重组的总体评价

万丰奥威本次重大并购重组，总体来看，体现了良好的绩效。主要体现在：

（一）实现了规模经济和协同效应

万丰奥威和万丰摩轮同为铝合金车轮制造行业，原材料相同，制造工艺类同，通过本次并购重组，实现了明显的规模经济和协同效应。

（二）提高上市公司的绩效和核心竞争力

上市公司万丰奥威是赢家，因为万丰摩轮的盈利能力非常好，资产非常优良，本次重组后将大大提高上市公司的绩效，万丰奥威进一步强化技术创新，将大大提高公司核心竞争力。