冠豪高新“妖股”解密

饶霞飞

这是一支不折不扣的“妖股”。自今年以来，该股累计涨幅约为400%。若从去年12月初算起，半年时间累计涨幅高达600%。这就是沪深两市当之无愧的第一牛股冠豪高新（600433.SH）。

与生猛上涨的股价相比，从事特种纸生产的冠豪高新基本面却乏善可陈。自2003年上市以来，每年主营业务收入都在递增，但收入的增长并没带来利润的增长。虽然冠豪高新2012年净利润同比大增，但若扣除非经常性损益，其主营业务净利润反而同比下降。最近半年时间里，几乎没有券商分析师为其出具研究报告。

那么，冠豪高新股价大涨的动力是什么？公司未来是否还有投资价值？

税制改革致股价大涨

2003年6月上市的冠豪高新位于广东湛江，主要从事特种纸生产，包括热敏纸、无碳复写纸和防伪纸。在细分行业里，冠豪高新是龙头企业，其涂布生产线整体设计和工艺技术均达到了国际先进水平。

上市数年来，冠豪高新业绩表现并不突出，在主营业务收入逐年增长的情况下，其净利润增速相对迟缓，二级市场上的股价也一直波澜不惊。

但这种不温不火的行情自今年开始发生逆转。今年以来，冠豪高新复权后最高涨幅超过400%。若从去年12月初算起，累计涨幅更是达到600%，是沪深两市当之无愧的第一牛股。

今年3月11日晚间，冠豪高新发布2012年年报，公司实现营业收入9.31亿元，同比减少0.29%；净利润2.02亿元，同比增长137.14%。公司同时推出“高送转”分配预案：拟10转10派1.2元。

业绩大增，加上慷慨的分红方案，再度推升冠豪高新股价。至3月13日收盘，冠豪高新涨幅达336.67%。随后，股价回调数日。3月21日起，冠豪高新股价再次拉升。4月16日，冠豪高新公布利润分配及转增股本实施公告，股价达到新的高度。

“冠豪高新有实实在在的业绩增长，且有油页岩矿题材，是推动公司股价持续暴涨的因素之一。”长江证券分析师对冠豪高新此波行情进行如此分析。该分析师认为，“营改增”和油页岩矿项目给冠豪高新未来业绩带来想象空间。

据了解，增值税发票分为专票和普票，专票不用招标，从1996年开始就由冠豪高新独家供应；而普票需要公开招标，2013年1月28日公司公布中标结果，冠豪高新仍然是唯一供应商。

数据显示，2011年全国增值税专票需求量约6000吨，合7亿多份；普票2200吨，合4亿多份。而目前全国营业税票需求量每年高达300多亿份，如果全部改为增值税的话，数量将是惊人的。

中信建投报告曾对专票市场空间进行预测，随着未来试点在全国进一步推开，增值税专用发票用量将出现爆发式增长，最终将达到180亿份以上的市场规模。这表明，如果2014年“营改增”能够全部到位，冠豪高新每年光专票的收入就超过20亿元，超出2012年公司9亿多元的收入规模。

各路资金热捧

“利好只是一个方面，资金的介入才是冠豪高新股价飞升的根源。”摩根大通工作人员在接受《新财经》记者采访时，并不认同上述长江证券分析师的观点，在他看来，各路资金的热捧是冠豪高新股价狂飙的根本原因。

事实上，在这令人炫目的股价走势背后，宏源证券等一年多前参与公司定增的四家机构股东，在股价拉升前就蜂拥而入，在持股解禁后赚得盆满钵满。

2012年二季报显示，广东粤财创业投资有限公司、湛江经济技术开发区新亚实业有限公司、宏源证券股份有限公司、中债信用增进投资股份有限公司、上海宸乾投资有限公司、中国高新投资集团公司等分别增持了1627万股、917万股、170万股、700万股、576万股、400万股。

2012年四季报显示，又有中债信用增进投资股份有限公司等多家机构新进。而宏源证券的自营产品增持2450万股，持股数达到2970.46万股。

值得注意的是，冠豪高新副董事长、总经理黄阳旭也在今年3月15日、16日分别买入150万股和166万股，平均成交价为10.50元/股。此时，冠豪高新股价正处于从第一波高点回调的过程中。

从明细上来看，截至2012年12月31日，前十大流通股股东不仅包括此前的定增股股东，还包括有过承诺的股东。如当时的第四大股东宏源证券、第五大股东中债信用增进投资股份有限公司、第八大股东上海宸乾投资有限公司等均为2011年定增进入的股东，这些股东所持限售股均是到2012年11月才解禁。

再来看曾有过承诺的股东，如第一大股东中国纸业投资总公司、第二大股东广东粤财创业投资有限公司、第十大股东广州润华置业有限公司等之前均承诺，自2011年11月1日起18个月内，不以低于10.99元/股的价格转让其直接或者间接持有的公司股份。

耐人寻味的是，正是在各大股东股份解禁之后，冠豪高新股价开始启动。

“种种迹象表明，正是在各路资金的推动下，各种利好才能为这只大牛股提供契机。”上述摩根大通工作人员表示。

值得注意的是，不仅仅是机构在进入，在今年第一季度公布的十大股东名单中，有两个新面孔格外引人注目，分别是名为赵嘉馨和林广茂的两个自然人股东。数据显示，赵、林两人分别持有冠豪高新2251.03万股和1408.64万股。

与赵嘉馨的默默无闻相比，林广茂是期货市场大佬。资料显示，1981年出生的林广茂，2003？2004年用2.8万元本金做期货，在一个月时间内炒到15万元，又用了半年时间达到600万元，之后进入飞跃阶段，从600万元用了一年做到13亿元，然后反手做空，用1亿元赚了7亿元，两年时间完成了2.8万元到20亿元的传奇交易。

目前，林广茂为天津易孚泽股权投资基金管理公司董事长。从现有资料看，相对于首次出现在上市公司前十大流通股东名单中的赵嘉馨，林广茂是第二次出现在上市公司前十大流通股东名单当中。资料显示，2010年第四季度，林广茂曾突击持有同方股份高达802.98万股，为公司的第九大股东。不过到了2011年一季报，林广茂从前十大流通股东中消失。

若赵嘉馨和林广茂没有减持所持冠豪高新股份的话，两人目前的持股市值分别为9.4亿元和5.9亿元，分别浮盈5.14亿元、3.3亿元。

盈利能力并不出色

尽管冠豪高新凭借巨大涨幅成为A股今年以来的第一大牛股，但投资者乃至专业的分析师们却很难从公司基本面上对此进行合理解释。事实上，上市10年来，冠豪高新的成长性盈利能力并不突出。

翻阅冠豪高新2003年上市以来的所有年报可知，公司每年主营业务收入在递增，由2003年的3.03亿元逐年递增到2007年的6.13亿元，再增长到2012年的9.3亿元。但利润的增长远不及收入的增速，上市前几年公司扣除非经常性损益的净利润一直在2000万元以下徘徊，2008年甚至出现亏损。

冠豪高新2012年披露的年报数据显示，尽管冠豪高新2012年实现净利润2.02亿元，同比增长137.14%，但若扣除获得的非经常性损益1.52亿元，其主营业务净利润仅为4995.98万元，同比下降5.93%。

“公司主营业务利润全部被高企的各项费用吞噬了，而且产品的毛利率前几年也在逐年下降。”一名分析人士对记者表示，表面上看起来，是原材料涨价、竞争激烈及广铺销售网络所致，核心问题其实是管理问题。

据了解，冠豪高新管理层之间存在不少矛盾，由于激励机制不完善，管理层与股东间的利益不能很好地协调起来，导致冠豪高新发展步伐非常缓慢。

冠豪高新的存货和应收账款也居高不下。自2004年存货同比飙升74%，达到1.74亿元后，当年该公司的主营业务收入是3.97亿元，此后该公司的存货一直降不下来，保持在1.1亿？1.6亿元，2011年存货接近3亿元，2012年存货约为2.6亿元。而应收账款也都在1亿元以上。

虽然冠豪高新有着垄断的优势，但造纸行业目前并不乐观。由于经济增长放缓又遭遇行业低谷，造纸行业在2013年一季报出现首亏。对于今年造纸行业的盈利前景，券商行业研究员称难言乐观。

今年第一季度，25家造纸行业上市公司的合计净利润近四年来首次出现亏损，亏损金额为0.15亿元。数据显示，近几年来造纸行业盈利情况不断恶化。2010？2013年一季报，25家上市公司净利润合计金额分别为6.33亿元、7.15亿元、1.1亿元、–0.15亿元。而2010？2012年全年盈利也有较大幅度的缩水，25家造纸公司净利润合计分别为24.35亿元、13.43亿元、14.07亿元。

湘财证券分析师在接受《新财经》记者采访时表示，尽管受“营改增”庇护，但由于受到国内外宏观环境因素、供需关系变化以及成本上行等因素影响，冠豪高新仍难逃行业总趋势带来的影响。

位于广东茂名的油页岩项目也是冠豪高新的利好题材，事实上，该项目进展并不顺利。公司证券事务代表朱朝阳就曾公开表示，油页岩项目现在还没有什么进展。

冠豪高新股价暴涨之后，一些获益的股东已经逢高减持。

今年一季报显示，宏源证券、兴业信托—重庆项目、中债信用增进三机构较去年年底分别减持963万股、1139万股、1191万股。而中信建投、上海宸乾投资、兴业信托-福建项目则从十大流通股中消失。

数据显示，自2013年2月26日至3月1日，定增股股东上海宸乾投资有限公司就陆续售罄公司股份，累计出售冠豪高新1000万股，获得投资收益约为1.4亿？元。

若不是涉嫌短线违规交易，冠豪高新的二股东广东粤财创投有可能“神不知、鬼不觉”地重启新一轮“减持大计”。今年1月15？18日，粤财创投成功抛售了400万股，约合4400万元，减去“操作失误”所买入股份的耗资，套现规模仍有近4000万元。