失色的保代

《新财经》记者等

一向风光无限的投行保代（保荐代理人）正在失去往日光芒。

“现在保代的日子不好过了，赚得少了，压力却大了。”常青一边说，一边捡起一块小碎石，用力扔向公园的湖中。

今年是常青在国内一家中型券商做保代的第五个年头，经历过业务繁忙、收益丰厚的黄金年代，也是朋友和同学眼中“赚得最多”的青年才俊。但这一切自2012开始发生变化。

常青感觉到了不同以往的压力和迷茫。“项目迟迟不发行，现在不如以前忙了，总算可以利用周末时间陪老婆、孩子逛公园了。”常青对《新财经》记者无奈地表示。

常青的感受是目前整个保代行业的写照。由于2012年以来证监会发动的保荐制度改革让投行格局发生变化，加上IPO（首次公开发行）急刹车，前两年动辄几十亿元净利的投行变得入不敷出，多数券商被迫降薪、裁员，有着迷人光环的保代也开始失？色。

薪酬缩水

常青6年前从北京高校毕业后，便进了国内一家中型券商，当年即顺利通过保代考试，两年后成功注册。保代是投行IPO上市保荐制度下的产物，主要负责证券发行、承销项目的开发及执行，负责与项目相关机构的主管部门进行沟通，保证项目的顺利进？行。

按照金融圈的流行说法，保代是一群生活在金融界塔尖上的人。对企业而言，上市、融资、再融资，都需要保代作为中介；而对于投行来说，没有保代就没有投行，因此保代也被称为“金领中的金领”。

常青赶上了中国保代最好的时代。由于酝酿长久的创业板自2009年开板，上市企业数量猛升。这一势头一直持续三年，超过800家企业登陆A股市场，原本稀缺的保代人一下子供不应求，身价也一路走高。

而保代最令外界惊羡的，正是高额的薪酬。

常青对记者透露，保代的薪酬主要由三部分构成：一是固定工资，二是每月津贴，三是项目签字费和提成。前几年行情不错的时候，保代年基本工资大约为100万元，IPO项目过会签字费100万元，再融资项目过会签字费50万元，参与项目承做将根据工作量拿提成。

而项目提成的分配大致分为承揽和承做两部分，承揽项目的一般先拿去近一半，剩下的由3？5人的承做团队分，其中项目负责人大概占到1/3。不同的项目会根据负责部分的难易程度决定。

常青是新人，基本工资不如一些资深保代高，但由于其工作能力出色，吃苦耐劳，项目提成并不少，年薪超过200万元。这是绝大多数年轻白领不敢想象的薪酬水平。常青也因此成为同学中第一个在北京四环内买大房子的人，也是朋友眼中“赚得最多”和最忙碌的才俊。

常青坦言，保代身价的飙升并不是因为其所担负的责任，而是由想发展投行业务、想取得投行牌照的券商间互相挖人哄抬上去的。

高额薪酬的代价是超常的工作强度。常青表示，他和同事们周末基本不休息，加班到半夜是工作常态，“有时项目要过会了，通宵加班也是有的，干保代就是个体力？活”。

但这一切自2012年开始发生了变化。

2012年上半年，常青的工作搭档被单位辞退，后来常青在其他投行工作的保代朋友被停发津贴，这让常青感到了阵阵凉意。在一个周末的饭局上，常青得知，作为行业标杆的中信证券率先打响了取消保代津贴的“第一枪”，在业内引起极大反响。

事实上，随着IPO发行节奏放缓和超募盛宴的结束，2012年投行的主要盈利来源IPO承销和保荐费用普遍下降。据Wind数据显示，2012年前三季度券商IPO承销总规模仅为990.69亿元，同比下降56.86%；在76家有保荐承销资格的券商中，仅有39家分到了IPO“蛋糕”，37家券商在IPO业务上颗粒无收。在参与IPO承销的39家券商中，仅有12家承销和保荐费收入超过9000万元，一大半券商承销和保荐费收入低于6000万？元。

在此情形下，高企的保代固定薪酬正成为制约许多券商投行盈利的刚性成本压力。以一家保代人数在40人左右的中型券商投行为例，每年仅支付给保代的固定薪酬就高达6000万元，再加上支付给其他投行从业人员的薪酬和营运费用，每年营运成本超过9000万元。

一轮保代减薪潮因此掀起，常青所在的券商也不例外。最终，常青每月约两万元的津贴也取消了，2013年基本工资也下调了？20%。

对保代影响更大的是，现在IPO项目半年停发，业务提成也拿不到。还有一些券商采用末位淘汰的方式变相裁员，一些多年不做项目的“闲置”保代成为主要的裁员对？象。

稀缺不再

保代一直以来的稀缺性也是其身价不菲的重要原因。2004年，609人通过证监会首次举办的保荐代表人考试，成为中国第一批保代，他们属于资本市场上的一个专业群体。由于保代的选拔制度要求颇高，同时人数受到严格控制，因而保代在相当长的时期内都属于稀缺资源。

而根据证监会规定，一家券商必须拥有至少两名保代才能开展投行业务，每个上市项目必须要有两个保代签字同意方可申请上市，这使得保代一直是资本市场上的香饽饽，并出现了签字费。据常青介绍，高峰时期的保代签字费接近100万元。

到2008年年底，证监会新规又要求一家券商必须拥有4名保代才能开展业务，为了保住投行牌照，不少中小投行不得已高薪挖人。2009年IPO重启后，新股上市发行速度加快，券商为了承揽更多投行项目，必须储备更多的保代，保代因此步入辉煌时？期。

伴随行情走高，保代跳槽变得频繁。保代跳槽时，新东家必须支付一笔不菲的转会费。据记者了解，2007年保代转会费约为50万元，随后水涨船高，2008年涨到100万元，到2009年已上升一个台阶至150万元，资深保代转会费甚至高达200万元以上。

常青的一个同事2010年跳槽到另一家投行，转会费就拿了120万元。“这是保代的疯狂年代，保代都成明星了，有人专为薪水而跳槽。”常青如此感叹。

但2012年起，保代的稀缺性被打破。

2012年3月，证监会公布的《关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见》，保代签字权模式更改是重要内容。此前，一个IPO项目需两个保荐人签字，每个保荐人同时在审项目不能超过两个，主板与创业板各一个。《意见》进一步放开保荐人签字权的限制，从主板与创业板仅能同时有一个在审项目的规定，放宽到每个板可同时申报两例申请。

“双签意味着保代的市场供给突然增加一倍，影响肯定很大。”常青表示，监管层的意图很明显，就是要拿掉保代身上作为项目通道的特权。

另外还有两件改变保代格局的事件：一是保荐代表人考试管理权被下放到中国证券业协会；二是在证券业协会草拟的文件中，首次将从事并购重组业务的投行人员纳入保代注册范围。这意味着，保代正从过去的供不应求变为人员过剩。

截止到4月9日，证监会已注册保代共2279人，但目前在审的IPO企业只有近900家，以一个项目需要两名保荐代表人签字，而每个保荐代表人可以“2+2”签字计算，投行项目理论上只需要900个保荐代表人即可。因此，还有1000多名保代处于赋闲状？态。

不仅如此，今年的保代胜任能力考试将于6月和11月进行，正式从往年的“一年一考”变为“一年多考”。这将极大增加保代的有效供给，同时也令保代的稀缺性不复存？在。

在常青看来，“失去高门槛和稀缺性后，保代最风光的时期已经成为过去”。

风险加大

对常青而言，虽然IPO停发使其终于有时间和家人过周末了，平时出差也相对少些，但工作压力并未减少，反而增大了。“以前保代是金饭碗，现在监管更严了，执业风险也加大了。”

胜景山河保荐代表人林辉和周凌云被撤销保荐代表人资格，这是有史以来对保代最严厉的处罚。2012年后，证监会对保代的监管更是明显加强。2012年9月以来，不到半年时间共有14个保荐代表人被证监会处以3？12个月不受理其负责推荐项目的处罚，而这些处罚基本都与上市公司业绩“大变脸”有关。

但证监会对于保荐机构的处罚仍显宽松。在2012年前，针对保荐机构的罚单仅5单，2012年后的罚单也仅为9个，且仅仅是出具警示函这种不痛不痒的处罚。对于保荐业务负责人和内核负责人这些直接分管保荐业务的投行管理者，各种公示里没进行任何处罚。

常青认为，中国IPO市场乱象丛生，企业上市后业绩“大变脸”，保代的确难辞其咎，对违规者理当处罚，但需要追究的责任并不止于保代。

从某种程度上看，保代成为投行违规行为的唯一处罚对象。在目前的新股发行体制下，如果项目出现问题，首先追究的是保代责任，如果保代负责的项目当年业务下滑超过50%，证监会还有追溯保代责任的可？能。

更大的风险在于，保代明知不可为而必须为之的项目。“有些项目是领导分配下来的任务，由于项目企业老板与投行高层是朋友或亲戚关系，投行高层会以硬命令让保荐人想法助其过会上市，保代此时别无选择”，但若是公司在上市过程中被查处，保代必然要连带负责。

事实上，随着注册制的不断推进，投行的价值将回归本位，将由单纯的保荐转向承销。“以后投行更看重销售股票的能力，卖得好才是本事，那将对保代个人综合能力和人脉有着更高的要求。”

金色光环之下，无数年轻人趋之若鹜涌向保代行业。在监管压力不断加大的今天，面对越来越重的保荐责任，曾经令无数人眼红的保代开始变成一个高危、高压的职业。

2012年8月7日，国信证券年仅33岁的保代郭熙敏猝死，让保代圈人人自危，常青也不止一次反问自己：无休止的加班熬夜，没完没了的长期出差，来自客户和投资者的指责，牺牲与家人相处的时间，就为了一份高薪酬和高风险的职业，值得吗？