乍暖还轻冷

洪灏

目前的A股市场对即将召开的两会期望过高。

自2012年12月初中国股市开始飙升以来，负面消息已然久违，但最近又开始不绝于耳。随着国务院推出房地产“新国五条”后，市场正等待着进一步的细则发布。同时，近期央行暂停逆回购操作令投资者忧虑中国或将重新收紧货币政策。即便如此，随着两会即将召开，中国会否于一年一度的大会上推出改革的细节已经成为市场的焦点，部分投资者对此充满期待。

当下中国经济问题的关键在于如何平衡好市场和计划经济。邓小平同志在1992年南巡中曾说过：“计划多一点还是市场多一点，不是社会主义与资本主义的本质区别。计划经济不等于社会主义，资本主义也有计划；市场经济不等于资本主义，社会主义也有市场，计划和市场都是经济手段。”在过去的十几年里，中国不断加强对资源占有和分配的控制力度，导致贫富悬殊日渐严重。资源分配不均造成了一个“赢者通吃”、社会流动性冻结的局面。同时富裕人群的过度消费行为将被其他社会阶层的人群效仿，并引发起过度借贷等问题。最终，人们日益急功近利，不再辛勤工作，经济停滞不前，而金融危机风险渐升。因此，中国必须及时采取合适措施以解决这个中国经济的根本问题——即社会资源控制及其有效分配。不过换届和确定未来五年的政策基调将是2013年人大会议的主题，除此以外，其他议题尚不太可能得到全面妥善地解决。

不出意料，由于市场对两会行情期待已久，我们的市场情绪指数显示市场看多的热情不断高涨。虽然经济周期复苏才刚刚开始，但此次市场的升浪已持续一段时间。

强烈的市场看多情绪表明投资者期待更多的利好消息，但与此同时也埋下了失望的伏笔。我们注意到A股市场在新政府上任、宣布召开首次两会后的四个星期普遍表现较弱，但在之后的四个星期逐渐修复。

另外，意大利大选的不确定性和日本央行新行长的任命将会给市场平添更多的变数。我们暂时不建议投资者承担不必要的风险。

然而，市场对货币再次紧缩杞人忧天；房地产市场正在复苏，但谈及泡沫化则有待商榷。由于房价和交易量自2012年中的最低点以来持续攀升，市场对房地产调控的担忧也与日俱增。一些专家甚至认为房价出现泡沫，政府将再次收紧货币政策，我们对此观点不能苟同。

我们发现，中国70个城市二手房地产的价格中位数变动与2009年初类似，当时中国经济正从严重危机中恢复。交易量的确是呈上升趋势，但远不及2008年和2010年的峰值。因此，当前的房地产价格上涨与经济复苏较为一致，但并非许多人所声称的房价加速泡沫化。尽管稍后或将会出台“国五条”细则，但有关政策很可能只针对于局部地区，并只在地方市场中实施。再者，基于季节性因素，2月份的CPI或会低于3%。也就是说，我们并没有看见普遍的通胀压力。在这种情景下，我们难以认同市场对货币紧缩的看法，尤其是当下经济正处于复苏阶段。尽管如此，政府将对房地产实行进一步调控的可能性仍将对市场造成负面影响。

如今的中国社会就像一场“大富翁”游戏，游戏的规则是拥有最多房地产的参与者将胜出。贷款买房是普通民众阶层翻身及冲销纸币购买力下降的最佳途径之一。此外，房地产是中国家庭仅次于现金存款后的第二大家庭财富载体。在封闭此渠道却不同时开辟其他渠道以促进社会流动性的情况下，贫富差距可能将进一步会扩大。这可能是自三年前政府开始执行房地产调控措施以来，基尼系数却持续上升的原因之一。虽然社会保障房的建设将会是解决房屋供给问题的有效方案，但此举似乎已淹没在新一轮的城市化进程之中。