安倍经济学之辩

小林庆一郎

对日本已经持续十年之久的通货紧缩而言，安倍经济学是一场重大的奇袭之战。安倍经济学的理论基础并不一定受到普遍认可，从这个意义上看，该经济学的确是实验性政策。

安倍经济学由三支“箭”组成。第一支箭是宽松的货币政策。日本央行行长黑田东彦（Haruhiko Kuroda）形容该货币政策是“远远超出了理性范围”。第二支箭是财政刺激，增加了总额为13万亿日元（超过1400亿美元）的财政预算。这两支箭的确在股票价格上产生了出乎意料的效果，但是对实体经济变量的影响还不明确。第三支箭是实施增长战略或结构性改革。5月23日日本股市发生动荡后出现一种观点，认为安倍经济学需要再增加第四支箭，以恢复市场对日本国债务持续性的信心。

为了弄清楚安倍经济学的性质，我们需要回顾一下日本的通胀紧缩为何持续了15年之久。我们并不清楚具体的原因。克鲁格曼（Krugman）（1998）、埃格特松（Eggertson）和伍德福德（Woodford）（2003）、奥尔巴赫（Auerbach）和奥波斯特菲尔德（Obstfeld）（2005）等经济学家认为，通货紧缩是由需求受到短暂性冲击引起的。但是事实与他们的理论相反，日本通货紧缩持续的时间远远超出了他们的预期。他们认为，一个非同寻常的货币宽松政策可以有效地避免通货紧缩，前提是该紧缩是暂时的，但事实上，日本的通货紧缩并非暂时性的。这些经济学家的逻辑是，在短暂性冲击结束后，如果日本央行致力实行高通胀率，那么经济预期会改变今天的实际变量，即便在流动性陷阱的条件下。这种逻辑严重依赖于这样的假设，即不论现在采取何种政策，暂时性冲击总将会在某个时间点消失的。这个假设似乎并不符合日本旷日持久的通货紧缩这一现实。

一些其他的经济学家认为，日本的通货紧缩是一个可以长久持续的平衡现象。但是，这个观点并不符合日本的现实，即日本银行提供的基础货币一直在持续增长，并且预计在未来还会继续增长。（用经济术语表示，跟不断增长的货币相关的，长久的通货紧缩这一观点违反了横截性条件。）总之，我们并不清楚日本通货紧缩的结构，也不知道摆脱紧缩的具体办法。这是“安倍经济学”之前并没有得以实施的一个原因。另一个原因是担心实施过于激进的货币政策可能会导致通货膨胀不可控，因为考虑到日本公共债务会继续像滚雪球般增长，市场对日本国债价值和货币价值的信心会丧失。我们会认为，这种担忧与安倍经济学的前景有很大关系。

安倍经济学的前景

安倍经济学可能会振兴日本经济一年或两年，但是到2015年，对日本财政可持续性的信心可能会逐渐减弱，并且经济情况会变得不确定。安倍经济学的关键节点在于，安倍政府能否在2013-2014年间展示出日本有坚定的毅力和能力恢复财政的可持续性。如果市场丧失了对日本公共债务可持续性的信心，那么安倍经济学将会以不稳定的利率和不可控的膨胀而告终，导致日本经济严重崩溃。另一方面，如果市场维持对财政稳定的信心，那么安倍经济学可能会引发与稳定的膨胀相关的稳定增长。然而，由于若干原因，安倍经济学的效应仍然是不确定的。

第一支箭的不确定性：过度的货币宽松政策“远远超出了理性范围”。

过度的货币宽松政策能否实现2%的通胀目标，目前尚不确定。因为我们不能清楚地理解，在当下紧缩持续、名义利率为零的情况下，货币政策如何发挥作用，因为这种情况在日本已经持续了15年之久。日元会继续贬值吗？我认为，安倍经济学的公开秘密是，该政策的一个主要目标是日元贬值。货币汇率的前景也是不明确的，因为汇率主要取决于市场参与者的行为，包括国内外的投机者。如果日元继续贬值，我们将会有更大的机率成功，即取得更高的经济增长。从短期看，日元贬值会损坏区域经济体发展，因为日本会增加净出口。但是，从长期看，日本的持续增长会扩大日本的国内市场，而区域经济体，比如中国和韩国，将会在日本国内市场发现众多的商业机会。

第二支箭的不确定性：短期内的财政扩张

安倍经济学现在取得的效果是一种宣布效应。股票价格上涨，响应了13万亿日元的财政预算刺激方案的宣布，但是支付尚未实现。财政扩张可以暂时性地振兴日本经济，正如它在过去20年里一样，但是我们的经验让我们怀疑，它能否激发日本持续性的经济增长。

第三支箭存在着一个更大的不确定性：实施增长战略，或者结构性改革以增强持续性增长。

自从4月份以来，日本政府已经三次公布了该政策的内容，主要是女性劳动力、农业和投资方面的管理改革。然而，到目前为止，这些方案并没有受到市场参与者的欢迎。

鉴于这些不确定性，日本经济增长和膨胀的前景并不明确。

最严重的问题在于安倍经济学的退出：到最后，我们能恢复财政可持续性吗？这种对未来的担忧情绪使得今天的市场变得脆弱和不稳定。如果财政的可持续性并没有恢复，那么日本的经济增长将会是自毁型的，正如我们下面描述的情形：如果随着安倍经济学的进行，膨胀率和经济增长不断上升，那么，利率自然也会上升。如果公共债务的可持续性并没有问题，那么利率的上升不会引发任何问题。但是因为日本有着庞大的公共债务，其债务超过了国内生产总值的200%，所以利率的小幅增长会使得政府的债务负担大幅增加。如同滚雪球般增长的债务增加了日本公共债务的信用风险，加快了利率的进一步增长。如此一来，庞大的债务会引发利率增长和债务增加之间的恶性循环。为了阻止这种恶性循环，日本中央银行将会被迫购买数量无限增长的政府债券。换言之，日本央行将被迫无限地增加基础货币的供给。这种情况下，日本央行不可能阻止膨胀的加速发展。

最后，日本的最终结果会是利率的上涨，或者不可控的膨胀，而这将导致经济增长的恶化。这就是安倍经济学自毁的可能性。

对世界经济的影响

日本经济将会快速增长若干年，然后由于公共债务危机，恶化的可能性较大。因此，日本对世界经济构成了一个最大的不确定性。

日元的贬值在短期内仍将持续，这导致日本净出口的增长，并且对区域经济体产生负面影响。而另一方面，日元贬值引发的经济增长将会增加国内需求，而这将对其他国家产生良好影响，因为日本进口将增加。因此，短期内，安倍经济学的净效应对世界经济而言，是正面的。

但是，日本国债的长期不稳定性必将严重影响世界经济发展。由于膨胀的不稳定，日元将大幅贬值，也将会引发真正的货币战争，或者实行以邻为壑的政策：在即将到来的财政危机中，日本的国内需求将大幅缩减，日元将大幅贬值，这会导致日本对邻国，以及美国和欧洲等国家的出口激增。在这种情况下，在出口市场上，日本将会成为中国、韩国以及其他亚洲国家的强劲对手。

应该采取的应对措施

为了避免日本经济不稳定对世界产生的不良影响，恢复日本公共债务的可持续性是重中之重。国际社会应该清楚日本经济前景的“不容忽视的事实”，并且应该要求在未来几年里实施严格的财政稳定和持续增长。

最后的问题是，日本成功恢复财政持续性，避免因为债务危机引发的经济衰退的可能性有多大。我对这个问题持乐观态度，因为日本的公共债务显然已经大于政治上可管控的数量。日本的政治调整极其缓慢，因为日本花了10多年的时间来解决消费税率增长幅度从5%到10%的争论，而迄今为止，该税率增长还未实行。为了稳定公共债务占GDP的比率，必要的税率远超过了10%。日本的公共债务占GDP的比率为240%（债务总额），这个比率是意大利的两倍之多。来自加州大学洛杉矶分校的加里·汉森教授和南加州大学的塞拉哈丁教授估计，长期来看，为了将公共债务占GDP的比率降至60%，消费税率应该增至35%。亚特兰大联邦储备银行的理查德·安东·布劳恩和南加州大学的道格拉斯·琼恩斯教授也估计，如果2017年提高税率，消费税率应该增至33%；如果2022年开始实行，那么消费税率应该增至37.5%。这些人都是大名鼎鼎的经济学家，并且他们的数字具有相当的可靠性。其他的经济学家对税率增长也给出了几乎同样的数字。这些数字看似在政治上没有可行性，除非日本面临一场难以想象的严重的债务危机。

因此，认为日本刚开始几年会取得发展，但最终会以严重的债务危机收场的观点，应该是合理的。国际社会应该继续谨慎关注日本的发展，且需要未雨绸缪，为未来日本的大风暴做好准备。