中国黄金期货市场特征及价格影响因素

周游

黄金期货本身具有商品属性、金融属性和货币属性三种属性，堪称世上最特别的期货品种。作为股指期货先锋的黄金期货是中国首个真正意义上的金融期货品种，扮演着为日后陆续推出的金融期货探路的角色。分析和研究中国黄金期货市场特征以及黄金期货的价格影响因素，对未来中国黄金期货市场做出针对性的决策等方面的发展有深远意义。

国际黄金市场背景

在布雷顿森林体系解体前，黄金以商品价值的尺度、交易的媒介和社会财富的代表，为社会公众普遍接受，黄金价格也稳定保持在35美元/盎司的水平。而自1973年布雷顿森林体系崩溃后，美元（以及其他主要货币）与黄金的绑定关系转变为自由浮动，黄金开始失去货币本位的职能。如今，世界经济一体化程度逐渐加深，黄金显示出日益明显的金融核心化倾向，黄金价格不仅与供求关系紧密相关，还深受国际期货市场状况的影响。在由经济商品化向金融证券化转型的过程中，其“商品金融化”的特点显著反映了出来。

中国黄金期货市场特征

（一）市场构成

黄金市场在由市场最基本的供需关系构建的同时，其市场结构又显示出与其他市场迥异的复杂形势。既有基本的黄金供应商与需求企业、个人参与其中，又有国家性质的央行、商业银行以及各种投资机构的介入，甚至还不鲜存在专门从事交易黄金及代理业务的代理商和经纪商推动市场氛围。

（二）交易规定

我国的黄金期货市场规定：合约基本设计为1000克/手，交易中0.01元/克是最小的变动单位，涨跌幅在每个交易日的限制为5%，交易保证金最低为合约价值的7%，一般情况下含金量不低于99.95%的经机构检验勘定的金锭才可符合交割品级进行交割，将合约交割月的15日规定为最后交易期限，最后交易日后连续5个交易日为交割日期，保证金的收取比例将随着交割月的临近增高，并根据不同的时期分别确立不同的持仓限额以及持仓比例，还规定自然人被禁止进入交割月或进行实物交割。

（三）流动性

流动性是市场认可程度的标识，是市场得以存在并运行的前提，良好的流动

性是期货市场发挥价格发现职能的前提以及套期保值的功能的保障。中国银监会正式批准商业银行作为自营会员从事期货交易以改善黄金期货市场的流动性。商业银行的加入将伴随大笔的增量资金的流入，这不仅会使黄金期货市场的流动性大幅提高，也将使投资者以及交易所的会员结构进一步完善。然而，尽管黄金期货的价格在单方面的一路高升，中国黄金期货市场的流动性依然未能达到预期。

（四）市场发现功能

黄金期货市场状态通常与美元等外币汇率、证券市场、黄金供需等多个因素的浮动表现的关系非常密切，但在中国黄金期货市场的实际表现显示两者之间并未明显反映出长期稳固的均衡联系。这种现象从非市场内部影响因素的观点出发有力验证了：中国黄金期货市场表现符合非线性市场的分形特征，而并非高度有效的市场特征。尽管如此，黄金期货的出现仍然提供了高效率回避风险的展示机会，这让大量的黄金供应商和黄金需求企业参与其中并成为交易的主力军的同时，也使得我国期货市场的品种结构更加趋于完善。

黄金期货市场影响因素分析

（一）黄金供求关系

黄金供求关系是影响黄金期货市场的主要因素。

有关数据表明，世界范围内已经开采并利用的黄金约15万吨，除去在各个领域的应用，单是各国央行和企业、个人作为储备资源的黄金就约有7万吨。可以看出，正是因为黄金的世界储备功能使得黄金官方储备相对拥有较大的比例，而黄金作为具有长期储备价值的资产更是被广泛应用于公共及私人资产的储备中。

近年来，由于世界范围内对黄金抛售量已达成高度共识，主要西方国家就此问题共同签署了《央行售金协议》，作出如下规定：“协议成员每年售金量不超过400吨，对投放市场的黄金总量设定了上限，同时还有一些国家特别是亚洲国家在调整它们的外汇储备——增加黄金在外汇储备中的比例。”因此，国际黄金官方储备量的变化能带动供需关系的变化，进而带动世界黄金价格的变化。

（二）其他因素

1.石油供求关系

由于世界主要石油现货与期货市场的价格大多数以美元标价，而石油价格的涨跌在反映世界石油供求关系的同时，又反映出美元汇率以及世界通货膨胀率的变化。因此，石油价格间接影响黄金价格，而黄金价格同样作用于石油价格。

2.世界主要货币汇率

黄金市场中价格广泛以美元标价，因此黄金价格下跌往往是由于美元的升值所造成，反之，美元的贬值则又推动黄金价格的涨势。美元的强势弱势会在黄金价格方面产生非常重大的影响。因此通常情况下，美元汇率是影响金价波动的重要因素之一。不过在某些特殊情况下，尤其是黄金独立走势体现得非常强或非常弱的时期，黄金价格也会在此期间摆脱美元影响。

3.战争、世界政局动荡

黄金价格会因受世界上重大的政治、战争事件的发生而波动。地缘经济政治局势紧张尤其会对国际金融环境变化产生影响，这个时候黄金的保值功能就表现得更加明显。因此，国家政府为战争或为维持国内经济的平稳增长而大量支出时或者政局动荡大量投资者转向黄金保值投资等情况，都会扩大黄金的需求，刺激黄金价格的上涨。

另外，除了以上因素外，本国和地区的中央金融机构相应的政策法规、世界金融组织的干预活动等因素也会对世界黄金价格的走势产生重大的影响。

总结

总而言之，中国黄金期货市场还处于金融资本市场的新兴地位，市场具体参与还相对较少，与成熟的证券资本市场相比参与者的热情比较低，套期保值者等参与主体还不够广泛，虽然投资意识已经初步推广，但市场的投机者众多，尚未形成理性投资的市场环境。因此，中国黄金期货市场就目前而言未形成一个完全有效的市场，其价格发现功能还无法全面体现出来。

但是，中国黄金期货市场的推出让中国登上了国际金融市场的大舞台，在增加中国金融影响力的同时进一步打破以伦敦和纽约为国际黄金战略中心的稳固格局，甚至将中国赶超全球首席期货交易所——纽约商品期货交易所目前保持的黄金期货交易量、跻身成为具有世界黄金定价权地位的这一构想能够化为现实，为我国谋求黄金定价话语权奠定了基础。

（作者单位：安徽财经大学统计与应用数学学院）