权益类分级基金有点烦

王群航

权益类分级基金2013年遭遇到一些挫折：各只基金规模普遍缩小，B类份额二级市场交易日渐不活跃。

规模全面缩小

据统计，总体来看，权益类分级基金规模缩小的幅度在20%至80%之间。缩水多的是次新基金；缩水少的是老产品。前者，因为有帮忙资金出局。老基金规模缩小的原因估计主要有两个：套利资金的“功劳”；B类份额难以再像反弹初期那样有极其活跃的行情。

分级基金做套利有两种，即折价套利和溢价套利，从现实情况看，偏好做折价套利的人较多。

这与投资的基本常识与权益类分级基金的二级市场流动性有关。由于分级基金二级市场的流动性总体一直不是很好，大家做投资时通常是谨慎进入、小心持有、快速退出。在退出方式方面，赎回比卖出更为便捷，因此是首选。

另一个原因，即基金产品设计方面的缺陷。根据基金契约，权益类分级产品的申购费率主要有两种：分级指基是1.2%，分级股基是1.5%，如果要减免，门槛通常是500万元，即大于等于500万元之后，每笔收取1000元；在赎回费方面，通常的费率都是0.5%。申购费率是赎回费率的1至2倍，在此机制下，投资者自然会选择折价套利，而非溢价套利，除非资金量很大。

为此，在权益类分级基金里，对于套利资金，申购费与赎回费是否可以专门按照相同的标准收取呢？

激活B类份额流动性

权益类分级产品2013年以来流动性快速下降，主要原因如下：

一、由于折价套利会从二级市场带走流通筹码，使原本总体流动性欠佳的权益类分级基金二级市场雪上加霜。

二、分级基金B类份额的重要魅力之一，在于它们的杠杆，以及杠杆倍数的变化。由于目前权益类分级产品多发行在前期基础市场行情低迷时，当股指有了一定的涨幅后，B类份额的参考净值便立即超过1元，杠杆倍数随之快速降到接近一倍，并且将在其后参考净值冲向2元时无限接近一倍。

在这种情况下，投资B类份额，与原先的LOF没有多少差别。失去杠杆的B类份额，与乏味的LOF无异，这使得B类份额在过半数的参考净值区间里（通常是从0.25元至2元），同时在较多时间里会暂时丧失交易价值

权益类分级基金是一个好创新，尤其是在促进规模增长和稳定、平衡发行市场和持续营销市场里少数寡头过高的集中度提供具有多种风险收益特征的可交易品种等方面，都值得重视。为提高权益类分级基金各类份额、尤其是B类份额二级市场流动性，建议如下：

—、经验的推广。相关基金公司要充分重视分级基金的持续营销，做基金的场内持续营销与场外持续营销属两种套路。

二、错峰和重复发行。在权益类分级产品里，分级指基最多。有观点认为，分级基金因跟踪了相同的标的指数，造成了同质化的表现，影响了这类基金的发展。

如果这个观点成立，那些众多跟踪相同标的指数指基和ETF将如何呢？而且，对同一个标的指数，市场上将只能够有一只指基和ETF。

笔者认为，不仅仅同标的指数可以有多只分级指基；另外，同一只分级指基，是否可以在不同的基础市场点位再发行一只带有复制特征的二号产品呢？这样做，在于避免像现在这样当B类份额处于较高参考净值区间时，所产生的“类LOF性”尴尬。