贺强：股市搞偏了

马玉荣 王艺璇

如何梳理最近10年中国股市的政策变化？全国政协委员、中央财经大学证券期货研究所所长贺强教授在接受《中国经济报告》专访时回顾了新世纪以来中国股市的演变轨迹，主张转变理念，回到把股市作为投资场所的正确轨道上来。

六年熊市回顾

贺强表示：“简单地讲，看年度GDP增长率指标，新世纪以来出现了一轮十年以上的长周期。可股市长期处于弱市，跌多涨少，未来股市行情也不是很乐观。从2007年10月份到目前，都处在熊市阶段。”

贺强指出，当时有个说法叫2000年2000点，2001年6月14日上证综合指数（简称上证综指）涨到历史最高点，2245点，出现一波牛市，继而开始暴跌，其原因是：2001年6月13日，证监会宣布国有股减持办法即将出台。2001年7月23日，烽火通信、北生药业、江汽股份、华纺股份等多家上市公司按10%的融资额市价减持国有股。

2002年12月27日，尚福林从中国农业银行调任中国证监会， 是继刘鸿儒、周道炯、周正庆、周小川后第五任证监会主席。尚福林“新政”导演了中国股市一波大牛市。

2004年1月31日，国务院发布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（“国九条”），承认中国股市存在股权分置问题，明确提出“积极稳妥解决股权分置问题”。

2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，股权分置改革后，法人股流通，中国股市走出了一波史无前例的大牛市， 上证综指从2005年的历史低点998点走到了2007年7月15日的历史最高点6124点，两年半翻了6倍多。其实，股权分置改革和国有股减持是一脉相承的。在7月15日之后又一路暴跌。这次暴跌的原因是美国的金融危机，再加上中国股市过热。

2007年5月30日，新华社表示财政部准备大幅提高印花税，突然宣布从第二天开始上调印花税至3‰，股市全线大幅下跌，有些股票甚至连续出现5个跌停板，这被称为“5.30事件”。在大牛市过程中，大盘出现跌停板，全国股民特别不满意，都称“半夜鸡叫”，甚至还出现一些闹事的情况。后来下半年股市又一路高涨，上证综指涨到6000多点。其实证监会还采取了一个措施，即不断大量推出航空母舰似的股票，大量增加股市供给，结果2007年下半年IPO股票是上半年的4倍左右。而股市资金供给的渠道给掐断了，停止新基金的发行，股市增量资金没涨。2007年10月17日，上证综指达到当时的高点6124点，然后就开始暴跌，跌到2008年4月底，击穿3000点。

2008年4月24日，贺教授的手机被打爆了。贺强表示：“在2008年3月全国政协会议期间，我提过一个提案，建议调整股市印花税，改为单边征收印花税。股市跌的非常猛的时候，财政部终于宣布大幅下调印花税。第二天，大盘出现涨停板。但由于美国危机冲击越来越大，经济出现下滑，这次只不过是政策利好推动的一个短暂反弹。”

金融风暴愈演愈烈之时，2008年10月28日上证综指跌至1664点，后才逐步回稳。不到一年的时间，从2007年10月17日6124点跌到1664点，这波行情跌的很快很猛。关键时刻，2008年11月5日国务院常务会议，研究部署对财政和货币政策进行重大调整，由稳健的财政政策和从紧的货币政策转为积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

他说：“股市又出现了2008年底到2009年7月之前的一个反弹。2008年底，政府宣布4万亿投资计划，刺激经济。到2009年银行又扩大放贷，一年间新增信贷达到9.6万亿元，再加上财政投资累计达十几万亿元。国家统计局公布的数据显示，2009年第一季度GDP增速达到6.1%，经济出现回暖迹象，当时扩大投资还是有贡献的，挽救了当时大幅下跌的局面，支撑起国际金融危机冲击下的中国经济增长。”

2009年10月23日，创业板市场正式启动，10月30日首批28家创业板公司集中在深交所挂牌上市。大家都看好2010年，GDP增长率从2009年的9.1%拉升到10.3%，出现一次小反弹，股市有时表现为反向指标，股市有点下滑，再加上经济下滑过程中，政策从宽松变为收紧，央行的政策也明显收紧。中国GDP是靠投资推动的，而投资靠银行贷款推动。贷款规模压缩了，投资规模压缩了，GDP增长率也被压下来。2012年经济继续下滑，股市二次探底，2012年GDP增长率为7.8%。

中国这一轮长周期下滑算上今年已经是第6年了，所以，我们认为经济不应该再继续下滑，否则企业会越来越困难，社会包袱会越来越沉重，例如，今年大学毕业生就业很困难。

转变理念

2013年6月25日，上证综指最低下探到1849.65点，逼近5年来的历史低点。这几年股市越走越低，很多人都问股市何去何从？不少人回忆起十年前那场股市大讨论，当时一部分经济学家提出“推倒重来”。贺强认为：“股市，不能以涨跌来简单评判，以为涨了就是好的股市，跌了就是坏的股市，这是错误的。股市健康不健康？股市稳定不稳定？不是由这个来判断。”

按理说，股票价格是反映上市公司业绩的，公司业绩不好股价就会下滑，业绩好就应该上涨，这是最根本的道理。但现实有时候偏离了理论，其中各种因素很复杂。关键还在于股市是否存在过度投机，投资者是投资理念还是投机理念哪个为主的问题。如果是投机理念为主，过度投机博取差价，股市肯定就不健康。我们倡导应该以投资理念为主，投资的是上市公司业绩、分红，上市公司是证券市场的基石，股价应反映上市公司真实的业绩水平。价值投资理念的信奉者美国人沃伦·巴菲特就看重上市公司，喜欢用股本收益率来衡量企业的盈利状况。

中国股市目前还是单边市，涨了都赚钱，跌了都赔钱，所以大家都希望涨。中国股市一定要完善，真正实现全面双向交易，先买后卖。如果先卖后买，股市下跌也一样赚钱。尽管中国市场已经推出股指期货，2010年4月16日，首批四个沪深300股票指数期货合约在中国金融期货交易所正式挂牌交易。但股指期权是一种更为个性化、多样化与精细化的更加科学的风险管理工具。股指期权在市场功能方面具有独特性和不可替代性。积极稳妥推出股指期权，有助于满足市场多样化风险管理需求，对于完善金融衍生品市场体系，促进资本市场创新，维护市场健康稳定发展具有重要意义。

在今年3月份的“两会”上，贺强提了十几条提案，涉及股市的就有9个。例如，面对资本市场新的发展需要，贺强建议，应当加快制定《期货法》，从法律层面保障期货市场健康发展。但这只是小的改革、小的建议。

此外，还须解决证券市场监管问题，打击过度投机。贺强表示，股市不是一个过度投机、博取差价的场所，现在整个股市搞偏了。最重要的就是想方设法提高上市公司的业绩，提高它的成长性，使公司治理结构更加合理。