经济与金融缘何增长背离？

何海鹰

2012年以来，金融数据保持强劲扩张态势，但经济数据显示宏观经济增长动力不足，出现货币宽松与实体经济偏冷的现象。为深入了解金融数据与经济数据不一致的深层次原因，笔者在重庆市95家企业和多家银行中展开调研，从票据空转、银行综合回报考核模式、部分企业利用融资便利和外币贷款套利等方面分析了原因。

经济与金融三大背离现象值得关注

首先是社会融资规模大幅增长与经济增速放缓存在背离。2013年一季度，重庆市社会融资规模1873.46亿元，同比增长94.47%，实现GDP2725.9亿元，同比增长12.5%。2012年同期全市社会融资规模963.39亿元，同比下降6.28%；实现GDP2523.87亿元，同比增长14.4%。社会融资规模的大幅增长与经济增速的放缓凸显经济金融发展的背离。

其次是工业企业贷款激增与投资意愿下降存在背离。2013年一季度，重庆市制造业本外币贷款余额达2528.6亿元，同比增速高达37.82%，高于全市本外币贷款增速18.39个百分点。同期，工业企业固定资产投资指数为47.87%，较上季度和2012年同期分别下降3.19和3.53个百分点。其中，工业企业设备投资指数为46.28%，较上季度和2012年同期分别下降0.53和0.09个百分点；而工业企业土建工程投资指数为44.15%，在上季度创出2007年以来的新低之后，本季度触底回升了2.66个百分点，但较2102年同期降低2.78个百分点，并且仍然处于投资“少增”区间。制造业大幅增长与企业投资意愿下降的背离，表明资金供给相对于实体经济的需求有所偏离，部分资金游离实体经济进入债务或虚拟经济层面，有部分新增社会融资规模被面临财务困境的单位用于偿付已有债务利息和到期本金。对重庆辖内95家制造企业调查显示，15.58%的企业反映向银行申请融资的用途是偿还先期贷款，实体经济对资金的利用率相对下降。

再次是商业银行资产增速加快与利润增速放缓存在背离。2013年4月末，重庆市银行业金融机构资产规模为29633.59亿元，同比增长23.48%，利润余额为155.44亿元，同比增长为12.09%。中型商业银行资产规模为7842.55亿元，同比增长44.11%，利润余额为42.72亿元，同比下降1.47%。

四大因素导致经济与金融增长背离

一是票据“空转”导致银行承兑汇票爆发式增长。调查显示，12%的企业为获取融资便利以签发票据方式配合银行对倒票据。随着社会流动性逐步宽松，2013年票据的贴现率逐月下行，4月银行承兑汇票贴现率为4.37%，相当于2012年同期的71.8%。由于签发未贴现票据不占用银行信贷规模，且票据贴现利率下行有助于降低企业融资成本，票据在企业间流通的接受度进一步提高，银企双方票据业务意愿增强，导致一季度全市未贴现的银行承兑汇票大幅增长，达到2012年同期的12倍，同比多增421.8亿元，占社会融资规模同比多增额的46.4%。保证金或存款质押的风险缓解方式又带动了保证金存款和单位定期存款大幅增长。存款增长乏力的异地城商行更加倾向于以此完成存款考核目标。但银行承兑汇票爆发式增长易于滋生票据“空转”风险。企业在银行获得贷款，然后存入保证金、开出银行承兑汇票、银票贴现，再将贴现资金作为保证金，贷款创造存款，存款支撑贷款。贷款和票据融资“空转”放大了企业融资规模，同时也导致社会融资规模的虚增。

二是银行综合回报考核模式刺激存贷款规模虚增。调查显示，63.64%的企业向银行融资的过程中被强制要求以存款为回报条件，31.17%和37.66%的企业从银行融资的总体成本为7.8%～9%和9%以上，仅有2.6%企业融资总成本为6%以下。现阶段，商业银行普遍建立了FTP（内部资金转移定价）系统，并以此为基础建立内部综合考核机制，促使银行向企业贷款中将贷款利率、存款回报及中间业务收入作为综合考核指标，导致企业贷款中存在部分“非自愿”存款沉淀。甚至部分企业通过企业债、中期票据等融资方式获得的资金没有迅速转化为对实体经济的投资，而是沉淀为单位定期存款。据中国建设银行重庆分行反映，2013年一季度单位定期存款受此主要影响同比多增约30亿元。4月末，重庆市单位存款比年初增长1036.23亿元，同比增速为31.06%，单位定期存款比年初增长568.38亿元，成为推动各项存款指标快速增长的主要力量。

三是部分企业利用融资优势套利导致社会融资规模虚增。部分大型企业无论是直接融资还是间接融资均相对较为容易，且具有明显的利率优势。在近年房地产和投融资平台贷款受限的形势下，非房地产和投融资大型企业以较低成本从银行融入资金，并以委托贷款的形式转贷给房地产、投融资企业等获取利差，造成融资重复计算，不仅导致了社会融资规模的虚增，同时也干扰了宏观调控部门对实体经济资金状况的准确判断。前期调查显示，重庆市房地产企业委托贷款中委托方为实体经济部门的企业提供的贷款占全部金额的23.14%，其中委托方为制造业企业的占房地产企业委托贷款金额的13.81%。

四是汇差、利差双重套利促使外币贷款与人民币存款的虚增。在汇差、利差双重套利背景下，涉外企业“海外代付+境内保证金存款”套利模式导致存贷款的空增，重庆笔电企业迅猛发展是该项业务发展的主要原因。操作模式为，笔电企业在银行存入全额保证金，可获得LIBOR+300BPS的存款利息收入，而同时申请出口代付，只需支付LIBOR+200BPS的融资成本，存在利差收益，导致了外币贷款和人民币存款同时增长的套利模式，该种融资方式对实体经济的支持不显著。2013年4月末，重庆市外币贷款余额128.32亿元，同比增长218.37%，人民币单位存款 10814.70亿元，同比增长33.06%。

相关建议

第一是强化窗口指导，确保信贷资金运用于实体经济。首先是加强窗口指导，督促银行业机构提高贷款投放、票据签发等业务的审慎性，确保信贷资金流向实体经济。其次是加强信贷投向引导，促进银行业机构将信贷资金投向中小企业、“三农”、战略性新兴产业等实体经济关键领域，强化金融对实体经济的支持作用。最后是对投放房地产贷款和融资平台贷款占比较大的银行业机构开展窗口指导，要求其适当减少这两个领域的信贷投放。

第二是加强监管，打击企业和银行的违规行为。对于企业无真实背景的纯套利融资行为，应加强监管，消除制度上的监管套利空间。对于企业出于降低财务成本考虑而采取的套利融资行为，应继续提供金融支持，鼓励商业银行设计更优的金融产品满足企业资金管理需求。加大对银行业机构以贷引存、虚增信用等经营行为检查规范力度，防止银行信贷虚拟膨胀。加强票据业务监管，对票据签发真实贸易背景、流转、转帖和风险审查等做出明确规定。建议由人民银行牵头建立全国性电子票据交易中心，加强票据交易真实性审核。将票据公司等影子银行尽快纳入监管体系，提高票据交易效率和安全性。

第三是加快利率市场化建设，从制度层面杜绝资金空转。进一步强化金融机构利率定价机制建设，提高定价的精细化程度，进一步完善以SHIBOR为代表的短期基准利率以及中长期国债收益率曲线等定价基础设施，理顺各期限、档次、品种利率水平，逐步打破各市场、各领域的流动性分割局面，最终消除制度障碍导致的无风险套利机会，从制度层面杜绝资金空转套利行为。

（作者单位：中国人民银行重庆营业管理部）