恒天然拐点

穆胜

表面上看，恒天然事件打破了外國乳品的品质神话，对于我国乳品企业是个利好，是自国内品牌在2008年三聚氰胺丑闻后收复失地的大好良机。但事实上，我国乳品企业对于恒天然的依赖极大。

据乳品业业内人士估计，我国是新西兰乳制品最大的出口市场，80%的进口奶粉来自新西兰，而恒天然控制了新西兰90%的奶源。也就是说，中国有近70%的进口奶粉来源于恒天然。虽然在三聚氰胺事件后，国内的乳制品企业在生存的压力和国家相关部门的督促下，加大了对自有奶源的建设，但却无法在短期内弥补巨大的供给缺口。而一些走向国外寻找奶源的企业，也难保不和恒天然这个产业链的“最源头”扯上关系。换句话说。国内乳企，除了个别企业从美国、欧洲购买原料或坚持使用自有奶源外，几乎没有哪家不用恒天然集团的乳粉。

当前资本市场上，所谓的利好消息推高了投资者对于国内乳企的预期，只是一种价格浮动，后续影响还在发酵。由于恒天然对事件处理还算迅速，并没有为国内乳企留下太多的反攻时间。而国内质检总局虽然无限期叫停进口恒天然原料，同时也留下了“直至事件影响确认或问题解决”的时间节点。那么，究竟谁能发起反攻？

综合分析，还得看谁在2008年后对产业链纵向整合的“功课”做得更好。依靠新西兰和澳大利亚奶源的，必须要证明自己与恒天然没有关系。事实上，这个很难，毕竟恒天然大体量造就的原料价格优势不可能被轻易替代，国内乳企如何能够让消费者相信其会在原料采购上对价格“舍低求高”？也就是说，国内乳企本来希望使用国外奶源来洗涤自身品牌形象的策略，在此时反而会成为劣势。

例如，坚持海外采购原料的雅士利，就不得不面对风险的冲击。甚至，光明乳业收购了恒天然的竞争对手新莱特，也难以保证自己不受此事件的负面影响。在资本市场上受利好影响的伊利也面临被恒天然影响的尴尬（2013年，伊利宣布投资11亿元人民币在新西兰建厂，该厂将日处理鲜奶1400吨，年产4.7万吨婴儿配方乳粉）。

相反，坚持使用国内自有奶源的乳企才会是本次反攻的“排头兵”。例如，固守北京市场的三元股份，奶制品原料绝大部分来自国内，基本不会受到本次事件的影响。又如，位于福州的明一国际也是坚持使用国产奶源，号称旗下奶源来自北纬45度-48度现代化的黑龙江齐齐哈尔大型畜牧场。

值得一提的是，要吹响反攻的号角，还必须有奶源的产能。2008年三聚氰胺事件造成的市场萎缩，使得很多国内乳企虽然建立了自有奶源，但出于谨慎的考虑并未扩大产能。为反攻做好准备。因此，恒天然事件造成的反攻空间究竟能被多少企业利用，还犹未可知。国内乳企大幅地收复失地，似乎还受制于种种条件。

一个可以预知的情况是，对于国产奶源的争夺必然会推高原料价格，形成巨大的成本负担。没有奶源储备的企业要么看着市场机遇转瞬即逝，要么扩大奶源收购渠道，但这样做又无法控制奶源质量，无异于饮鸩止渴，极有可能重走2008年三聚氰胺丑闻的灭亡之路。

对于二级市场上的投资者来说，基于公众对于利多和利空消息的敏感，短期操作国内股票乳企还是合理的。但如果要长期持有，必须考虑其产业链的整合情况，投资真正有奶源产能储备的对象。否则，一旦利多和利空消息的影响发酵到头，恒天然处理好了问题产品，重新获得市场信任，投资者就极有可能被一时虚高的国内乳企股票套牢。

事实已经证明，在这种消费者异常敏感的食品行业，得上游者得天下。