吸收私募股权基金，为融资平台融资服务

夏繁　王明虎

一、引言

目前，受中央政府对地方债务控制的影响，地方融资平台受限。（王明虎、席彦群，2012）而地方经济的发展又需要政府投资来引导，因此如何筹集资本成为关键问题。考虑到负债筹资对融资平台风险的激发作用（沈素莹、王明虎，2013），如何使融资平台既能扩大资本，又能控制财务风险，就成为融资平台创新的重要课题。私募股权在我国发展迅速，如果将其吸引到市政建设等项目，势必能降低融资平台的压力（刘志勇，2013）。本文将以此为题，探讨如何解决这一现实问题。

二、吸收私募股权融资进入融资平台的政策条件和操作程序

私募股权融资是我国近年来快速发展的企业融资方式，它的发展与社会资本私募股权投资密切相关。私募股权投资（Private Equity，简称PE），是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。从投资方式角度看，私募股权投资是指通过私募形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。2012年2月15日国务院常务会议明确鼓励民间资本进入铁路、市政等领域，浙江省也有吸收民间资本组合混合权益投资主体进行铁路建设的成功先例。我省各级政府可根据地方民间资本状况及融资需求，吸收私募股权等资本投入，增强融资平台融资潜力。从可行性角度说，可以以铁路建设、高速公路建设、开发区建设等比较有盈利空间的项目着手，吸收私募资本进入融资平台。①从融资平台角度而言，吸收私募股权资本融资程序如下表所示：

三、做好融资平台私募股权融资的主要工作

从融资平台角度说，为确保私募股权融资的顺利进行，需要在融资过程中做好如下工作：

1.配合尽职调查，减少信息成本

尽职调查是私募股权投资者获得信息的重要渠道，而信息是投资决策的关键因素。如果能在私募股权调查中做好配合工作，私募股权基金管理者就能以比较低的成本获取融资平台数据，从而增加其对投资的信心。因此，融资平台在日常工作中要做好信息化管理工作，能及时收集和传输各种信息，方便投资者决策。

2.改进治理结构，减少代理成本

组织的内部治理对于经营效率有很大影响，从而影响企业价值。从私募股权投资者来说，获得高额投资回报是其投资于融资平台的主要目标，而治理结构对融资平台的经营业绩有很大影响。从我们第二章的讨论看，我国许多地方融资平台存在各种治理问题，这不仅影响融资平台业绩，也影响到股权投资者参与治理结构改进的积极性，从而降低其投资意愿。改进治理结构可以在董事会中引进股权投资基金公司代表，以及引进市场化业绩评价和激励方式等。这样可以降低政府股东和私募股权股东之间的代理成本，也可以降低股东和经营者之间的代理成本，增强私募股权投资者的投资信心。

3.做好私募股权退出计划，减少交易成本

私募股权投资者投资于某企业，一般并不是要做被投资企业的长期股东，而是在一定时间后能够将股票转让获得高额转让收益。因此，融资平台要和私募股权投资者充分协商，找到未来私募股权转让的渠道。一般而言，私募股权的退出渠道主要是被投资企业IPO、并购和管理层收购。而具体到融资平台私募股权退出，IPO的难度比较大，因为证券监管部门对于融资平台上市一直有比较严格的限制（直到现在安徽省都没有一家融资平台能够做到IPO成功）。并购方式对融资平台私募股权退出也有一定难度，主要因为融资平台都由政府控股，很少被私人收购。只有在特定情况下，例如上层融资平台收购下层融资平台（比如市级融资平台收购县级融资平台等）时，私募股权的退出才有可能，这可能涉及到区划调整等行政变更，如果有这种用未来计划，则这种方式退出具有完全可能。管理层收购也不适合私募股权退出，因为融资平台强调政府控股，不可能进行管理层收购。根据以上分析，融资平台私募股权的退出机制需要创新，创新的路径可能有三条。第一条是在未来增加政府对融资平台资本，以收购私募股权；第二条是制定明确的退股计划，在退股截止日前，以自有资金或采取负债融资方式，筹资资本，并以此作为支付私募股权退出的资金；第三条是引进新的战略投资者，以其战略投资来收购原有的私募股权投资。我们可将这三条私募股权退出渠道进行列表分析如下：

比较上述三种方式的优缺点，可看出引进战略投资者最佳，但工作有一定的难度（很难保证未来有确定的战略投资者接受私募股权）；政府收购在地区经济快速发展的前景下具有可行性，但若未来经济发展有很大不确定性，则难以保证；退股计划方式缺点较多，只有当融资平台未来发展前景比较好，有较多的资金积累或未来有比较明确的负债融资计划时，才具有可行性。

注释：

①例如，我省宁安铁路建设在刘志军事件后进展缓慢，工期一再后推，其主要问题是资本问题。而根据铁道部改组后的铁路总公司发展计划，各地在建高铁项目应充分吸收民间资本，仅靠铁路总公司难以推进。2013年7月24日，国务院召开常务会提出多方式多渠道筹集建设资金，以中央财政性资金为引导，吸引社会资本投入，设立铁路发展基金。并向地方和社会资本开放城际铁路、市域（郊）铁路、资源开发性铁路等的所有权和经营权。这就明确给出了中央的政策支持，安徽省可以利用这种政策精神，多方吸引私募股权进入融资平台，建设宁安高铁等项目。

参考文献

[1]王明虎，席彦群.安徽皖江城市带承接产业转移示范区建设融资平台创新思路研究[J].华东经济管理，2012（4）：22-25.

[2]沈素莹，王明虎.地方融资平台财务风险的形成机制及其本质分析[J].中国证券期货，2013（8）：124.

[3]刘志勇.利用私募股权投资基金加快城镇化步伐[J].中国经贸导刊，2013（1上）：75-76.

基金项目：本文是安徽省领导圈定课题政府投融资能力与融资平台建设研究（编号：SLDQDKT201301）的阶段性成果。