余额宝“搅局”基金业托管银行“居中”应势图变

廖学锋 李金岭 靳昊

首只互联网基金——天弘增利宝货币基金在淘宝网开卖，在银行业引起的轩然大波不亚于此前阿里信用支付带来的震撼。2013年7月1日，淘宝旗下的余额宝和天弘基金共同宣布，6月13日上线的余额宝服务，截至6月30日24时，累计用户数已经达到251.56万，累计转入资金规模66.01亿元。这一净申购规模已大大超出市场预期。然而，与支付宝数百亿沉淀资金相比，这或许只是开始。该基金成立不满一个月，规模已经超过百亿元。

在全国上下闹“钱荒”的时节，是什么导致该基金逆市增长，成立不满一个月便成功募得百亿元规模？托管互联网基金对托管银行有哪些不一样的要求？将对银行业带来哪些影响？这是面对第一支互联网基金我们必须思考的重要问题。

完美的客户体验是成功之本

流程简单，只需动一下手指。淘宝用户实现了一键买基金：只需支付宝中点击“转入”即可将资金转入余额宝，同时也完成了申购天弘基金的整个过程。在传统领域这一过程需要淘宝的用户将支付宝的资金先转回银行卡中，再从银行卡里申购基金，且不说要登录几个系统，单就这一过程就要2～3天的时间，根本无法满足小微商户对资金管理的要求。

灵活便捷，赚钱花钱两不误。淘宝用户实现了躺着赚钱：今天转入余额宝，明天就能看到账户里的资金在增长。在淘宝用户闲散资金获得较高收益的同时，还能随时消费支付，用户不仅可以用余额宝实时支付淘宝站内订单，转账到他人的支付宝余额等，还可以将余额宝实时转出成为自己的支付宝余额。在进行购物支付时，支付宝用户只需选择支付宝收银台上的余额宝，轻点几次鼠标，即可完成支付。灵活便捷的方式实现了赚钱花钱两不误。

一元起购，管理费率最低。淘宝用户实现了零门槛理财：此次余额宝产品面向的是淘宝小微用户，其认购上限是100万元，无机构投资者，是一种纯民间的投资。与传统基金理财账户平均7万至8万元的投资额相比，余额宝用户的人均投资额仅为1912.67元。低门槛的目的是让零花钱也能获得增值机会，让支付宝用户哪怕只有1元、100元钱，也能享受到闲钱增值的快乐。真正的聚沙成塔，被广大网民誉为“屌丝理财神器”。

灵活的产品创新是成功之源

渠道开拓创新

传统的基金销售比拼的是渠道，基金公司施展各种能力拓展代销机构，各商业银行的基金销售部门都是基金公司眼中的“高富帅”。只要绑定一家规模大的代销银行，基金的发行规模就有了保证，也决定了基金的生命力与基金公司的财运。传统基金的资金来源除了一般投资者外，很大一部分来自于机构客户，特别是货币基金，20%的客户拥有80%的资金，大客户的资金进出对基金运作的波动影响非常大。

相比较而言，余额宝只有直销单一渠道，不再受制于销售渠道，不用再看代销银行的眼色，节省了销售费用。由于余额宝产品面对的是淘宝小微用户，其具有年轻化、接受力强的特点，他们更愿意尝试新的产品。伴随如今沟通交流方式的多元化，网络、微博、微信等新一代传播工具盛行，一个用户体验好的产品，将很快通过每一个圈子发散出去，这也是“余额宝”为什么在短时间内用户量可以成几何级数增长。互联网基金用行动打破了这一怪圈，虽然只有直销这一渠道，但是卻在1个月内轻松过百亿元，现在每天增长近10亿元，并且还在加速。

流程管理创新

正如《大数据时代》一书所述，未来，数据将会像土地、石油和资本一样，成为经济运行中的根本性资源。目前，支付宝公司已经拥有中国仅次于银行业的个人数据信息，余额宝则是充分利用了这一资源。余额宝不仅拥有来自于淘宝广大潜在用户的个人数据信息，还可以借助淘宝强大的数据平台参与构建互联网基金的流程管理。

传统的基金代销渠道，只有到T日的日终才可以开始各销售终端的数据归集，而余额宝则借助淘宝网的数据平台把天弘的直销端变成了无数向用户延伸的触角，依靠支付宝强大的数据处理能力，实现了淘宝用户发起申购赎回基金的数据实时归集，而这一实时归集将直接导致申购、赎回流程的再造。

投资运作创新

由于数据归集效率的提高，基金管理人时时掌握申购赎回的数据，由此管理人在T日额外获得了交易时间（传统领域要在T日的日终才可以由各代销机构归集来，而该产品只要在T日的15：00即可），可以提前做出交易准备。同时在赎回方面，由于对数据的提前掌握，可以更从容地管理流动性，使资金提高了运作效率。效率提高，收益提高，在货币基金的排名里又多获得一分。

纵观货币基金的发展史，收益率的提高经过：“灰色时代”，靠表外待持，提高杠杆化；“拼爹时代”，银行系、券商系的产品有更多渠道获得交易资源；“大数据时代”，靠优化流程、提高效率，技术取胜。

安全高效的托管营运是成功之基

作为第一支互联网基金，余额宝的出现着实在银行业内泛起不小涟漪。特别是作为第一支互联网基金的托管行如何解决其各项创新带来的新要求，及时整合托管银行内部资源，改善托管营运流程，升级处理系统，提供安全高效的托管营运同样是此次创新成功的关键所在。

余额宝要求托管银行流程再造

余额宝为支付宝客户搭建了一条快捷、标准化的理财流水线，包括转入、确认、消费（支付）、转出等四个关键环节，全部采用网络线上操作模式。要达到这一流水线的完美运转，要求托管银行根据每一环节进行流程再造。

提高资金清算时效性。余额宝对客户承诺，申购T+1，赎回T+0。故此，后端运作都在追赶此时间表，传统货基T+1日15∶00确认申赎数据，天弘“余额宝”产品T+1日8∶00前即可确认，使托管银行的清算时间大为提前。

增加投资监督的前瞻性。作为创新型产品要求托管银行更要加强对基金运作的投资监督，促使其规范运作，必然导致T日日间投资监督工作的增加。货币基金主要投资银行间交易，监控以事前监控为主，传统基金对当日场外交易的事前监控，依据前一日的估值结果进行测算，而该产品由于申赎数据在交易时段前获得，故此托管行对其合规比例的监控，将对前一日的估值结果及当日数据合并计算。这样做的好处是使投资者的利益最大化，提高收益率，同时因为法规规定未到账资金不可用于当日交易，为保证产品合规运作，同时防范结算风险，必然加大监控的压力。

提供流动性支持。一旦余额宝发展到一定的体量，流动性管理压力会明显加剧。余额宝内资金可随时在天猫和淘宝上进行消费，但货币基金每日收盘后才能给与“余额宝”结算，这期间实际是支付宝为货币基金进行了信用垫付，如果货币基金无法按时与支付宝进行交割，支付宝则面临头寸风险。目前支付宝的日均交易额大约为45亿元，假设每笔交易平均周转时间为5～7天，则支付宝的沉淀资金也仅有200亿～300亿元，一旦余额宝发展到一定的体量，支付宝自身就很难应付流动性危机的冲击。为支持余额宝的正常运作，托管银行的流动性支持是一个现实的长期保障。

余额宝要求托管银行系统升级

对于客户数已经达到251.56万，而且不久有望达到500万人的余额宝天弘增利宝而言，其初期每日交易需求为70万～80万笔，近期将达到2000万笔的交易量。淘宝在“光棍节”、“情人节”等大促销高峰时期甚至可能会达到一亿笔的交易处理量。能否在规定时间内完成支付监管系统的数据处理，对托管银行的系统提出了巨大挑战。这势必要求托管银行及时改进系统架构，尽快完成系统升级以支撑余额宝的迅速发展。

余额宝要求托管银行提升资源整合能力

在余额宝的运作过程中（如图1），商业银行承担了几个角色，分别是支付宝的资金监管行、天弘基金直销账户的存款行、天弘基金的托管银行，这三者对应银行的三个不同部门。其中，如果有一个短板，就会影响整个运营体系的效率，只有将这三者统一在同一平台下，才能做到资金的效率与经济价值。同时，增加了清算的频率，变净额交收为全额交收；监督工作提前，由原来的接到划款指令审核为提前审核投资计划；增加了预估值环节等等工作都要求托管银行内部资源各个环节整合符合最佳经济性原则。

余额宝给国内银行业的影响

余额宝对银行负债业务的影响

产品定位差异化，高流动性与较高收益并存。余额宝的竞争对手主要是银行存款和货币基金等理财产品。与活期存款相比，余额宝收益水平优势明显，但在支付结算和取现等方面有所不足；与定期存款相比，余额宝的收益水平相似（一年期），但便捷性和灵活性较强；与余额宝相比，“活期宝”等理财产品具备同样具备便利的应用，但起点较高；常规理财产品适用于比较注重收益水平，但对资金流动性要求较低的客户。余额宝与银行各类产品相比并没有绝对的优势，但却有差异化的产品特征，这为其提供了生存和发展的土壤。但是，需要指出的是，由于余额宝推出的增利宝货币基金实质上是货币基金，投资就意味着有风险，因此其并不意味着永远是高收益，我们并不能排除其出现负收益的风险。

缺乏信用优势，难吸引大额资金。目前余额宝户均余额2600元，更多客户会是处于尝试的角度。大额资金存放更多会考虑“安全”，银行背后有政府的信用擔保，多年经营的信用积累，这是支付宝无法比拟的。余额宝未来大规模发展必须突破的瓶颈，即如何吸引较大额资金、较高端资金。

归集短期、小额的支付类资金。支付宝可以让客户做到余额宝账户实时消费和向支付宝账户转账，相对一般理财产品和货币基金流动性具有优势。同时，互联网的便捷性、批量性和延展性使得该类资金能够快速归集，快速上规模。余额宝的资金属性主要是：短期（3个月以内），金额较小（万元以内）资金，目前主要是用于支付的结算资金。从本质上，余额宝与银行负债业务相比，在产品（银行具有牌照和产品设计优势，而余额宝来自第三方产品嫁接）、风控（银行自身就具有多样化的资产业务，风险识别能力强，且有资本和拨备优势）和信用上都没有显著的优势，而更多依靠平台优势提升传统金融产品的灵活性。因此，我们认为余额宝对银行负债业务不会有质的冲击。

余额宝对银行中间业务的影响

基金入淘，冲击银行销售渠道。尽管有人预计余额宝近期会迅猛增长，从零增长至百亿元、乃至千亿元，但在千亿级别后会面临瓶颈，增速放缓，对银行存款的冲击会十分有限。但我们认为，未来对银行冲击最大的会是“阿里金融”和“腾讯金融”这类互联网的平台公司。余额宝此次成功的模式将会被复制、模仿、推广，未来在余额宝中将会有更多的备选基金。同时也会有更多的电商平台、支付平台，如当当、京东、异度支付会推出类似的产品，互联网将成为最大的基金代销渠道。这在很大程度上冲击会现有的银行理财销售渠道，直接影响银行渠道费收入。

客户体验至上，提升托管营运服务。余额宝的成功使打造“技术领先”、“服务领先”型托管银行成为可能，互联网基金打破了“销售为王”、“以销定托”的怪圈，更好的用户体验、更高效的清算服务，使“营运能力”有机会成为未来托管银行的核心竞争力。

“金融行业也需要搅局者，更需要那些外行的人进来进行变革。”马云近日在某峰会如是说。此次，这个不懂金融，不懂技术，也不是做生意出身的，原先不过是在黑板上写字的教书匠已然迈过了众多金融监管的门槛，搬着支付宝、余额宝这两块改变银行的石头破门而入。无论是否愿意，中国互联网金融变革的大幕已徐徐开启，国内银行如何应势图变已成为摆在各个银行家面前一道新的难题。

（作者单位：中信银行资产托管部）