我国企业融资效率评价与影响因素分析

■ 李 莉 副教授（四川商务职业学院会计系 成都 611131）

资金问题一直困扰着企业，尤其对于规模不大的民营企业来说资金更为珍贵，中小企业长期以来主要依赖银行借款，但自2009年以来我国实行紧缩的货币政策，小企业很难融得资金，很多企业因资金链断裂而倒闭破产。我国有970万家民营企业，创造了80%的就业岗位，因此民营企业在我国社会经济中具有重要地位，解决好企业的发展问题关系到我国整体经济的发展。企业融资难的问题，在很大程度上是融资效率的问题，提高融资效率，可以在很大程度上解决企业的资金困扰，从而可以加速企业的发展，进而可以推动我国整体经济的发展。因此，研究企业的融资效率，找出影响因素提出有效措施，具有重大理论与现实意义。

国内外企业融资研究回顾

（一）国外企业融资综述

企业的融资问题的研究基石是米勒的MM理论，在严格的假设之下米勒认为企业的资金结构与企业价值无关。MM理论是基于严格的假设之下的，但并不能很好的应用于现实，只是开拓了一种理论框架。以后的学者又进行了大量研究。詹森（Jensen）和麦克林（Meekling，1976）提出了新观点，他们认为债券和股权融资都会有代理成本，最优的资本结构应该是使代理成本最小。利兰（Leland Hayne）和派尔（David pyle，1977）及斯蒂芬·罗斯（Rose，1977）引入了信号机制，在信息不对称的情况下，企业的融资方式是一种向外界传达信号的方式，企业要注意消除信息的不对称。国外的学者虽然只研究企业的融资，并未涉及到融资效率，但他们的研究成果仍然有重大意义。

（二）国内企业融资效率研究综述

国内的许多知名学者开展了大量研究，主要以企业融资机制、模式，融资方式的成本及风险为主。赵得志、李国疆、周好文（1999）提出，融资效率既包括企业以最低的成本获得资金也包括资金能够流入到最优价值的流域上。叶望春（1999）将融资效率进行了分解，分为企业融资效率、商业银行效率等方面。

通过以上的梳理可以发现，过去对融资效率的研究不足主要表现在：研究精力主要放在融资模式上，而忽略了融资效率；只是从宏观上来考察融资，缺乏对企业的具体研究；在研究过程中没有考虑公司制度的影响。我们有必要基于我国的实际情况，分别考察国企和民企的融资效率，切实提高企业的融资效率，造福于企业。

国有企业和民营企业的融资效率评价和影响因素

（一） 国企的融资效率评价和影响因素

自改革开放以来，我国的国有企业为适应市场经济的发展经历了多次大的变革，企业的组织结构也发生了很大的变化，企业的融资模式也相应发生了巨大的变化。我国国企的融资有三大特点：第一，过去主要依赖于财政拨款，而现在融资渠道多元化，银行贷款、债券、股票都是企业青睐的融资方式；第二，我国的资本市场从无到有，正在经历快速的发展，但还处于初级阶段，还有很多不足和缺陷，由于我国资本市场的缺点，我国的国有企业虽然通过发行股票和债券的方式在资本市场上筹集资金，但是受到多方面的管制和制约，无论是在数量上还是在时间上都不能满足企业的融资需要，与国外发达国家相比国有企业在资本市场上筹资的比例不足，不是主要的融资方式；第三，银行贷款的比重居高不下，长期以来我国的国有企业主要通过银行获得间接资金，国有企业有比较大的投资时往往倾向于向银行贷款，银行出于控制风险的考虑也喜欢将资金贷给国有企业，但这样的情况曾经给银行带来了巨额不良贷款，严重威胁了我国的金融安全，国有企业长期依赖于银行贷款会严重制约自己的融资规模，势必不能满足自己的资金需求，同时自己的融资效率也会大打折扣。

国有企业是我国经济的主体，控制着国家经济的命脉与方向，国有企业的发展质量直接影响了我国的经济发展水平，长期以来国有企业的内部融资不足，主要依赖于外源资金，因此明晰国有企业融资效率的影响因素很有必要。影响国有企业融资效率的主要因素有：第一，融资模式，我国主要依赖于债务融资，而债务到期必须要偿还本金，一旦偿还出了问题就会严重影响企业，严重影响企业的融资效率。第二，股权结构，目前国有企业的大部分股权都掌握在国家手里，第一大股东与第二大股东之间的差距非常悬殊，这样就造成一股独大，现股东对企业的监督不足，国有企业通过股市融资之后，将筹得的大量资金进行盲目的投资，大量的资金缺乏有效的制约机制，严重影响了国有企业的效率和盈利能力，对国企的融资效率造成巨大影响。第三，宏观经济形势，由于国有企业严重依赖于银行信贷，当银行信贷较为宽松时还容易融得资金，一旦紧缩银根企业很难融得资金。

（二）民营企业的融资效率评价和影响因素

我国民营企业自改革开放以来，获得了巨大发展，在社会经济生活中扮演着越来越重要的角色，而资金的短缺一直困扰着企业，也成为其发展的一个瓶颈。由于民企规模、我国的资本市场状况和政治体制的因素，民营企业相对于国有企业而言更难融得资金。民营企业的主要现状就是资金困境，资金困境主要体现在，一为需求困境，表现为民企在融资时有盲目性，没有合理科学的规划；二为融资渠道匮乏，我国没有高风险债券市场，民企只能依靠单一的银行贷款，融资渠道非常少；三为融资工具极少，中小企业很难能够上市或者发行债券融资，缺乏有力的融资工具，也加剧了对银行信贷的依赖；四为缺乏监管，民企资金融得资金后，对资金缺乏有效监管，不能通过有效的经营来获利。

民营企业虽然规模不大但数量众多，解决了我国大部分的就业，因此保证中小企业的健康发展，对我国经济的腾飞有巨大帮助。民营企业融资效率的影响因素与国有企业相比，有相同之处也有不同点。民营企业的融资效率影响因素有：首先，企业的规模。民企的规模普遍很小，因此外界对其偿债能力存在很大的怀疑，加之严重的信息不对称，这都严重影响了民企的融资效率。第二，企业的质量，我国的民企鱼目混珠，质量水平参差不齐，有的质量很好，有的质量很差，外界很难通过有效的方法来进行甄别，资本市场对民企做出投资决策时会比较慎重，也严重影响了融资效率。第三，企业的诚信，在银行的风险管理中，债务人的还款意愿是一个重要的考虑因素，我国缺乏严格的诚信体制，坏账以及银行的不良贷款时有发生，外部的不信任也严重制约了民企的融资效率。此外，民营企业也受宏观经济形势的严重影响，当银行收缩银根时，银行首先会削减对民企的信贷，使资金短缺融资渠道少的民营企业受到致命打击。

改善我国企业融资效率的研究对策

（一）改善国有企业融资效率的对策

1.对国企的股权结构进行变革。我国的国有企业虽然进行了很多的变革，初步建立了现代企业的制度，但是我国国企中国有股过高，高级管理者也大多是由国家直接指派，还有很浓厚的政企不分的现象。这样董事会对企业的监督力度就很小，又加之高昂的代理成本，很容易造成了腐败现象，也造成了国企大量的不良投资，严重危害了国有资产和社会经济的发展。因此我国有必要进行更进一步的股权深化改革，使股权分散化，形成企业内部良好的约束力度，建立真正意义上的现代企业制度，这样可有效的提高企业的管理水平，也能极大的提高企业的融资效率。

2.提高国企的治理结构。董事会在公司中扮演着重要的角色，将所有者和经营层紧密的联系在一起，董事会掌握着企业的发展方向，对管理者的绩效进行考核，从而实现有效的监督。但是我国的很多国企董事和经营者是“同谋”，不能代表股东的真正利益，董事会的监督力度就不足，使企业的经营不完美，影响企业的融资效率。因此必须改善治理结构，加强董事会对高管的监督力度，适当的扩大董事会的规模，规范各专门董事会的职能，提高公司的治理水平。

3.促进我国资本市场的发展。国企的融资效率不足，资本市场的不完善负有很大的责任，因此完善资本市场对提高融资效率有重大意义。我国必须加大对股票市场的监督力度，营造一个良好的股票运营环境，切实保护好广大投资者的利益，发挥股票市场的投资融资功能。仅靠深沪两市很难满足经济的投资融资需求，我国要尽快建立多层次的交易体系，大力发展场外市场，加快企业股票的流通速度。我国的资本市场投机过剩，大量充斥着短线投资者，理性的长期的战略意义的大额投资者却非常的匮乏，因此我国政府必须加大对广大投资者的引导，加大力度培养成熟的投资者，加快我国资本市场的健康发展。

（二）改善民营企业融资效率的对策

1.完善民营企业的体制。民营企业存在的一个非常大的弊端就是信息不透明，外界很难获得民企的真正财务信息，民营企业因为规模的因素也急缺优异的财务人员，加之企业没有特色鲜明的企业文化，这都严重的阻碍了民营企业的融资效率。要提高民营企业的融资效率，我们必须要解决好这一点，建立良好的企业信息披露制度，完善法律法规，鼓励监督民营企业定时准确的公布自己的财务信息，使中小企业走向透明化。政府还要大力营造一种诚信体制，加快我国的诚信体制建设，使民营企业建立诚信的高大形象，加大外界对民营企业的信任度，只要做好这几点，中小企业的融资效率会大幅的提高。

2.完善适合民营企业的资本市场。中小企业融资难的问题是世界性的难题，各国都想方设法的解决中小企业对资金的巨大需求，在欧美有高风险债券市场，中小企业可以以此为平台，向风险偏好高的投资者发行中小企业债券，有效缓解企业的资金要求。我国没有高风险债券市场，使民企减少了直接融资的平台，我国虽然有创业板市场，但市场容量非常小，各方面的制度也不完善，不能解决民营企业的融资难题。因此，我国要加快创业板的发展速度，让更多的企业能够通过创业板来筹集资金，同时也要加快中小债券市场的发展，通过资本市场来优化配置资金，从而提高民营企业的融资效率。

3.建立扶持民营企业的政策性银行。民营企业自身的缺陷，以及资本市场的不完善，光靠市场的作用很难满足民营企业的融资要求，而中小企业在国民经济中又是如此的重要，政府一定要参与进来，帮助中小企业渡过难关。很多国家，例如日本都有针对中小企业的政策性银行，我国建立扶持民营企业的政策性银行也迫在眉睫。政策性银行不以盈利为目的，积极配合国家产业政策的落实，国家要拿出一定的资金同时通过资本市场来筹集一部分资金，设立政策性银行，专门为民营企业等中小企业服务，不断壮大中小企业的实力，使其在社会经济中扮演着越来越重要的角色，发挥越来越大的作用。

结论

我国的企业普遍都有融资难的问题，而融资效率是一个非常重要的原因，因此研究影响融资效率的因素，得出提高融资效率的对策，有重大的理论和实践意义。民营企业和国有企业是我国经济的两大阵容，他们各有各的历史使命，各有各的实际情况，因此有必要分情况对他们进行分别研究。国有企业由于规模庞大，加之政府的大力扶持，手上握有大量的社会资源，因此融资效率较高，资金较充裕，影响融资效率的主要因素是企业的股权结构与治理结构以及我国资本市场的不完善，因此提高国企融资效率的手段主要为加强公司的治理与完善我国的资本市场。民营企业发展历史短，规模小，自身有缺陷，银行贷款成为他们的主要融资渠道，但银行又不愿对其贷款，因此融资效率很低，严重影响了企业的发展，对策主要有建立政策性银行，建立民营企业的资本市场融资平台，扩宽民企的融资渠道等。

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2.龚靓，吴陶.从融资效率角度看我国上市公司的资本结构优化[J].经济视角，2005(11)

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