论财务杠杆在企业财务管理中的应用

蒋薇

阿基米德曾经说过：“给我一个支点，我可以把整个地球撬起来……”杠杆原理在物理学中，是变动较小的动力变量导致阻力变量较大的变动。而今现代企业将这一物理学原理引入企业财务管理中应用，能够很好地帮助企业，合理规避经营风险与财务风险，从而提高企业财务管理的水平。在当前的市场经济条件下，要积极地发挥财务杠杆的作用，就必须选择负债经营，这也是企业壮大发展的重要途径。

一、财务杠杆的概念及计量

1.财务杠杆的概念

所谓的财务杠杆，是指企业在筹资活动中对资本成本固定的长期资金的利用，由于固定成本的资金成本的存在，所以会导致息税前利润小于普通股股东权益变动，亦被称为筹资杠杆。通常，优先股利息和债务利息，不会随着企业息税前利润的变动而变动。故企业在利用财务杠杆筹资时，可能会给股权资本所有者带来额外的收益，即财务杠杆利益，反之，有时可能会造成一定的损失。

2.财务杠杆的计量

财务杠杆系数（简称DFL），亦称财务杠杆程度，是指普通股的每股税后利润变动率，除以息税前利润变动率的倍数。DFL通常是用来反映财务杠杆的大小与作用的程度，同时是用来衡量一个企业财务风险的大小。财务杠杆作用的程度越大，那么财务风险就越大；反之，财务杠杆作用的程度越小，那么财务风险就越小。

财务杠杆的计量通常以财务杠杆系数来实现，其理论上的公式为：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）

其中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动的额度；EPS为变动前的每股利润；△EBIT表示为息税前利润变动的额度；EBIT表示为变动前的息税前利润。

为了计算方便，可变换上列公式如下：

由 EPS=（EBIT-I）（1-T）/N

△EPS=△EBIT（1-T）/N

得 DFL=EBIT/（EBIT-I）

其中：I为债务年利息额；T为所得税税率；N表示为流通在外的普通股的股数。

在存在优先股的条件下，优先股的股利一般都是固定的，所以应该用税后的利润来进行支付，将此时的公式改写为：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]

其中：PD为优先股股利。

从上面的式子可以看出：

（1）DFL表明了每股盈余的增长幅度是由息税前的盈余增长所引起的。

（2）在资本总额和息税前的盈余相同情况下，预期的每股盈余（投资者收益）较大，是因为负债的比率较高，财务风险较大，即表现为财务杠杆系数较高。

（3）当DFL等于1时表明：当一个企业没有债务资金，同时没有发行优先股的时候，此时财务杠杆系数为1，即表示每股收益将与息税前利润同幅度的变化。

二、影响财务杠杆大小的主要因素

如上所述，财务风险是随着财务杠杆系数的增大而增大的，然而财务杠杆系数又体现了财务杠杆作用的大小，那么财务杠杆作用大小的影响因素，也必然会影响到财务杠杆利益与财务风险。影响两者的主要因素有：

1.息税前利润（EBIT）

从上述计算公式可以看出，在无其他因素变动的影响下，一旦息税前利润率有所提高，财务杠杆系数就会变小；相反，则会变大。所以息税前利润率和财务杠杆系数的大小呈负相关的关系，即越强的资产盈利能力，则表现为越低的财务杠杆系数。故若公司资产盈利能力越强，那么该公司就越有能力来承担较高的财务杠杆。

2.负债的利息率

所谓的负债利息率，是指所支付的利息总费用和债务总额之间的比率。由于负债利息率与财务杠杆系数的影响呈正相关的关系，所以在一定的息税前利润率和负债比率的情况下，财务杠杆系数的大小会随着负债利息率的升高而越大；相反，则越小。

3.资本结构

所谓的资本结构，实际上就是指权益资本与长期的债务资本各自占多大的比例，或者可以这样来说，资本结构的问题总的来说就是负债资金的比例问题。一般来讲，负债比率与财务杠杆系数的影响呈正相关的关系，即表现为财务杠杆系数的大小会随着负债比率的升高而变大，相反，则会变小。

三、发挥财务杠杆在财务管理中的积极作用

当前企业应该充分且准确地估计自身的经营能力与偿债能力，做出财务决策，同时应全面地考虑财务杠杆的大小及其影响的因素，适时地调整优化企业资本结构，从而达到企业效益的最佳目的。可以从以下几个方面来发挥财务杠杆在财务管理中的积极作用。

1.科学的负债结构

在财务杠杆的应用中，财务杠杆效用就源于企业的负债经营，也就是说，企业负债就是财务杠杆应用的根本。负债经营有“破产的机会”，这也只能说明其存在风险，不一定会发生损失，其次，负债能够给企业带来许多的好处。因此，在逐步扩大企业负债规模的同时，结合企业自身各个方面的经营情况，综合地考虑且确定最佳的资本结构，才能最大限度地发挥其财务杠杆的正效应。

（1）企业规模

有些规模大的企业，有效地分散企业的经营风险，能够给企业带来稳定的收益，如果有条件并且倾向于实施多元化的经营的话，那么选择分散的经营方式是正确的经营决策。一般来说，大企业可以比小企业有更多的负债，是因为规模大的企业收益通常要比小企业的收益更稳定，即破产成本相对较低。目前，大企业会采取负债的经营方式，是因为企业发展所需的资本较多，又不可能由股东承担全部的资本，同时要想提高企业的价值，就需要发挥财务杠杆的效应，这样企业就必须通过负债来经营。

（2）资产结构

一般来说，长期资产比重较大的企业应该多利用长期负债或者发行股票来筹资，而减少短期负债的利用；相反，短期资产比重较大的企业则应该多地利用流动负债来进行筹资，而减少长期负债的利用。通常，主要依赖流动负债来筹集相应资金的企业一般都拥有较多的流动资产；而主要通过长期负债与发行股票的方式来筹集所需资金的企业一般都拥有大量的固定资产；但负债很少的企业一般都以研发为主。所以财务杠杆利用的程度会随着企业不同的资产结构而不同，相应所获得的财务杠杆利益也就不同

（3）利率状况

负债的利息一定程度上会随着利率的变动而变动，同样财务杠杆与财务风险又会随负债利息的变动而变动。所以，企业在制定相应的负债管理方面的政策时，应该认真地研究未来利率的走势，并把握好其发展的趋势。如：当利率处于较高水平时，只筹集急需的短期资金；而在利率处于由高向低的过渡时期时，就尽量地少借入有息负债；对于不得不筹的资金，希望能够通过债权人和企业共同承担财务风险，那就应当采用浮动利率的计息方式，可以将部分的风险转移给债权人；当利率处于由低向高的过渡时期时，就应该积极地筹集长期资金，还可以采用固定利率的计息方式，使得在较长的时间内，利率可以固定在比较低的水平上。

2.提高资本利用率，降低综合资金成本

企业各种长期资金筹集来源的构成与比例的关系就是所谓的资本结构。在理论的层面上来讲，企业在一定时期内的综合资本成本率最低的话，财务风险也就最小，从而该企业的资本结构就达到最佳。在一定时期内最适宜的条件下，最佳的资本结构是企业价值最大的资本结构，此时其加权平均的资本成本最低。要使企业的价值最大化，企业就必须在确定了一个最佳的资本结构之后，并能做到融资风险和融资成本的相配合才行。所以企业应该以生产经营的情况，合理预测资金的需要，才不会造成资金的浪费。

3.减少负债融资的负面影响

为促进企业的发展，需要合理地控制风险。财务风险从狭义上看，是指因财务杠杆不仅会导致企业破产的风险，而且会导致企业所有者收益变动的风险，是和企业筹资相关的风险；从广义上讲，是指由内部环境以及各种难以预计或者无法控制的因素影响，在企业一定时期内的各种财务活动中，企业预期的财务收益和实际的财务收益发生了偏离，从而可能蒙受损失的可能性。界定财务风险，是从企业理财活动的全过程与财务的整体观念来透视财务本质。企业的负债比不能无限地扩展，而应保持在总资金的平均成本攀升的转折点处。

4.建立相关的偿债制度

财务风险在激烈竞争的市场经济条件下是客观存在的。所以，企业应当设置有效的财务管理专门机构，提高在财务管理环境变化方面的适应能力与应变能力，设置全面的财务预警系统，建立健全财务管理的规章制度。同时，为了减小由于到期无法偿还债务的风险，公司必须建立相关的偿债制度，具体可以从以下几个方面来体现：

（1）分析偿债能力

企业能否偿还到期债务的能力便是所谓的偿债能力。 偿债能力对于企业的经营者和投资者来说都是非常重要的，同样对于企业的债权人来说，也具有十分重要的意义。针对投资者来讲，有良好的理财环境，才可能投入更多的资金，把握到有利的投资机会，所以企业只有保持了较强的偿债能力，才有可能吸引更多的投资者，从而为企业筹集更多的资金。因此，为了增强债权人、投资者，以及政府机构等有关方面投资者对企业的信心，企业应当树立良好的形象与信誉，同时保持较高的偿债能力，会让企业筹集到更多的资金，这样能有效地保持企业良好的外部形象与良好的外部环境。

（2）建立偿债基金

偿债基金亦称“减债基金”，目前许多发达国家都已经为偿还未到期公债或者公司债，而专门设置了专项基金，即偿债基金的制度。在日本明治39年时，根据国债整理基金特别会计法确定了日本的偿债基金制度。偿债基金一般都是每年按一定比例从发行公司的盈余提取的中，一般是在债券实行分期偿还方式下才予设置的，它也可以按已发行债券的比例提取，或者每年按固定的金额提取

（3）妥善安排还贷时间

为了减少对企业带来的冲击，企业应该尽量避免集中的还本付息，从而相应地减少债务风险。企业在负债融资时，在选择旧债到期时间的分布和新债发行的时间方面上，应对各类负债的期限进行妥善的时间安排。企业还应当注意负债各筹资方式中偿还时间的影响，如采用分期偿还时的影响：偿还旧债与发行新债之间衔接的问题；长期债务和短期债务之间时间的搭配。企业的生产经营能够平稳有序地进行，需要妥善安排好还贷的时间。

（4）充分利用信息技术

企业应充分利用网络信息技术等科学的方法，测算偿债能力，使人力分析与信息技术分析相结合，分析最佳偿债金额和最佳偿债时间，从而做到财务风险的“双保险”。

总而言之，当经营业绩比较良好，市场前景比较乐观时，企业可以适当地考虑扩大财务杠杆的系数，而增大财务风险。相反，如果经营业绩不太稳，同时预计未来的市场前景不乐观，甚至会有所下降时，企业应当适当地考虑调低企业的财务杠杆系数，从而有效地降低财务风险。