国际黄金市场发展趋势概述

○ 焦振华

（昆明市财政局 云南 昆明 650500）

一、美国黄金市场发展趋势

美国的黄金期货市场非常成熟且是美国的黄金交易优势，交易模式与交易方式极其灵活。美国的纽约交易所是世界上最大的黄金期货交易场所。

1、历史演变

早在1833年，美国就成立了国家金属交易所，经营黄金交易，但是当时美国属于发展中国家，经济实力与英国有很大的差距，所以黄金交易中心在英国伦敦。时隔100年后，即1933年，美国成立纽约商品交易所有限公司，取消黄金交易，同时政府还禁止私人拥有黄金。1974年，美国又正式解除黄金交易禁令，商品交易所又开始从事黄金交易。这时，美国黄金市场由5家交易所组成——商品交易所有限公司、芝加哥国际商品交易所、底特律、旧金山和布罗法相关交易机构。1982年10月，纽约商品交易所有限公司推出黄金期货交易。1994年，纽约商品交易所合并了纽约商品交易所有限公司并定名为纽约商品交易所。纽约商品交易所主要从事期货交易，包括NYMEX和COMEX两大部分。目前COMEX有关黄金交易的品种相当丰富，包括黄金期货、迷你期货、黄金期权和黄金基金。

2、美国黄金市场的发展政策支持

第一，监管政策。美国的黄金市场监管由政府管理、行业自律和交易所自我管理相结合。政府管理在本质上就是有效的联合监管、各司其职的机制，即国家黄金管理由美国联邦储备委员会、联邦储备银行、美国财政部以及美国商品交易委员会联合监管。美联储和财政部对国家金库黄金实行货币化管理，其中美联储主要负责黄金储备管理与经营、国际合作、国际清算与支付，相关具体决策会同财政部协商。美国商品交易委员会依据期货交易法规，联合期货交易所、期货协会等对黄金市场进行管理。管理模式是先立法，再依靠政府授权部门、职能机构和地方政府等配套行政管理，实际实施中以市场原则为依据、以行业自律管理为主，进行市场化管理。管理职责包括：管理、监督、指导各个交易所和期货交易所等；负责制定具体的期货、期权交易有关的交易法规；负责管理期货行业的各种组织、金融机构的交易行为，等等。行业级管理主要是由美国期货协会、美国黄金协会和美国珠宝首饰商会负责。行业管理最主要的特点是行业内部自我管理，就行业内部的问题通过研讨、协商等形式进行有效解决，从而及时高效解决投资者之间的纠纷。行业自律是美国黄金市场管理最重要、最基础的环节。交易过程的合法性、公正性以及成交结算等财务的健全性主要依靠交易所监管，因此交易所的自律管理是十分重要的一环。交易所监管的内容比行业级管理更加详细、更加务实，其主要内容包括：黄金期货交易种类、品种、数量及价格水平；交易所相关的规章制度及交易业务的条例和细则；交易会员单位的资格等等。

第二，竞争机制。美国的黄金市场从一开始就积极引入竞争机制，这一点从黄金交易所的数量就可以得到验证。1974年，美国的黄金市场由5家交易所构成，分别是商品交易所有限公司、芝加哥国际商品交易所、底特律、旧金山以及布法罗相关等交易机构，这5家交易所组成的黄金市场主要做黄金期货，兼做黄金现货交易。为了进一步增强黄金市场竞争力，美国于1994年8月合并纽约商品交易所和纽约商品交易所有限公司，定名为纽约交易所。发展到今天，美国黄金市场主要有纽约商品交易所和芝加哥商品交易所。

第三，税收政策。由于美国无外汇管制，黄金制造业是开放式自由运行的成熟市场体系，黄金在美国本国市场可以进行自由买卖，不需要缴纳相关的增值税；进出口黄金也没有限制，也无需缴纳关税。但黄金交易需向买方征收一定比例的消费税，且各州的税率有所不同。这使得在美国黄金期货市场上，机构投资者尤其是商业银行、对冲基金等有实力的金融机构和跨国金商、黄金经纪商大量参与黄金期货交易，其交易行为带动了市场极大的交易动力，导致COMEX黄金期货巨大的交易量，使伦敦黄金市场的每日定盘价受到严重挑战。

3、美国黄金市场展望

第一，基金和机构投资者将是黄金市场发展的重要组成部分。随着经济的发展，金融衍生工具越来越发达，国际对冲基金在国际市场上变得越来越活跃，黄金市场价格的波动都与基金公司对黄金期货及现货价格的操纵有关，从而导致黄金市场价格不稳定。为进一步规范黄金市场，避免黄金价格大起大落，纽约黄金期货交易制度规定，参与黄金期货交易的各商业银行和较大的金商，一旦其交易规模达到纽约黄金交易所规定的数额，就必须自动成为该所清算中心的会员，在每天收市后就应该将其交易所的头寸进行清算，这样就发挥了稳定黄金市场的作用。

第二，电子交易系统的应用为黄金市场的进一步发展提供了平台。在20世纪90年代以前，美国的黄金期货交易都是在交易所的大厅内通过喊价、协商、撮合等方式进行交易的。1992年6月24日，芝加哥期货交易所应用电子系统进行交易，从而打开了期货交易的新篇章。纽约商品交易所也于1994年设立电子交易系统，进一步推动黄金期货交易电子化发展。且其交易系统不仅向美国本土各个城市延伸，还扩展到国外，比如英国伦敦、悉尼、新加坡以及中国香港等地的交易所。

二、英国黄金市场发展趋势

英国的黄金市场属于典型的市场交易机制管理体系，以伦敦黄金交易市场为核心，以央行英格兰银行为储备行，以英国金融服务管理局（FSA）为监管机构。

1、伦敦黄金市场的演变

伦敦黄金市场历史悠久，其发展历史可追溯到300多年前。1804年，伦敦取代荷兰阿姆斯特丹成为世界黄金交易的中心，从而使得英国成为世界上第一个建立起黄金市场的国家，其原因在于：一是英国对外贸易的发展为黄金市场的建立及完善创造了条件。17世纪，英国的工业革命极大地推动了本国商品的发展，使得出口贸易迅速扩大。到19世纪中期，英国的工业总值占到世界工业总产值的39%，出口贸易额占世界贸易总额的20%。因此，货币兑换、票据结算以及国际清算等业务迅速增长，推动了黄金市场在英国的诞生。二是英国对殖民地国家黄金市场的垄断为伦敦黄金市场的进一步发展奠定了坚实基础。1982年以前，伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易，1982年4月，伦敦期货黄金市场开业。目前伦敦仍是世界上最大的黄金市场，并不是因为英国的工业革命，而是因为伦敦跟亚洲特别是跟印度的贸易，促使了伦敦的贵金属交易的主导地位。

伦敦黄金市场比较特别，世界上各个主要的黄金市场，实际上并没有实际的交易场所，即是一个场外交易市场，没有固定的交易场所，虽然可以提供期货、期权、掉期等各种交易，但主要是从事现货交易，其最主要的功能是为世界各地的黄金交易提供保证。其交易方式是通过无形网络方式，即各大金商的销售联络网完成。其交易会员由具权威性的五大金商——英国巴克莱银行（Barclays capital）、德意志银行（Deutsche bank）、加拿大枫叶银行贵金属分支机构（Scotiamocatta）、汇丰银行（Hsbc）、法国兴业银行（Societe Generale）组成，然后再由各个加工制造商、中小商号和公司等连锁组成。交易时由金商根据各自的买盘和卖盘，报出买价和卖价。

2、伦敦黄金市场的支持政策

第一，监管政策。1987年英国建立伦敦金银协会，并由该协会组织管理伦敦黄金市场；1998年成立金融服务局，取代英格兰银行对英国环境市场进行监管。由此可以看出，英国黄金市场的监管主要由监管部门和行业自律组成，即首先主要对黄金参与市场主体的监管，这部分由英国金融服务管理局按照有关法律进行；其次是对黄金市场交易活动的监管。英国黄金交易活动主要由投资性业务和非投资性业务组成。投资性业务由英国金融服务管理局监管；非投资性业务则受行业相关规定指引。第二，税收政策。为鼓励交易，英国和部分欧洲国家还实行“黑箱税收”政策，对黄金交易市场实行增值税优惠政策，即对场内黄金交易免税，对进入实物交割环节的黄金实行不同的政策：会员与经营性非会员之间的黄金交易，需向买方开具增值税发票，其增值税即征即退；会员与私人之间的黄金交易免税；会员与出口企业之间的黄金交易实行零税率。对于黄金首饰和黄金制品的生产、流通各环节，英国征收增值税，免消费税。

三、苏黎世黄金市场发展趋势

瑞士苏黎世黄金市场是当今世界上最大的现货交易中心。该市场为了最大程度地满足客户交易的需要，委托几家重要的银行主要从事冶炼黄金的工作，而后把金砖精练成特制的小金条或者金币，并以金币交易为主，是西方国家最重要的金币交易市场。苏黎世黄金市场迅速成长有其得天独厚的政治因素。瑞士是永久的中立国，能给人们安全和稳定，它吸引了大量从事购金保值或从事黄金投机生意的客户。此外，瑞士银行的保密制度是世界一流的，从不允许任何人查阅私人账户，这十分符合黄金买卖的特点，从而在一定程度上避免了黄金价格受到影响。这些独特的环境为苏黎世黄金市场发展打下了坚实的基础。

1、苏黎世黄金市场演变

瑞士苏黎世黄金市场是在二战期间，即在20世纪60年代至70年代全球抢购黄金风潮时，由于伦敦黄金市场受到战争影响被关闭而逐渐发展起来的，苏黎世紧紧抓住这一千载难逢的机会，在欧洲立足并在以后的几十年中成为世界三大重要的黄金市场之一。

2、瑞士黄金市场支持政策

第一，监管政策。瑞士的黄金市场主要由该国央行瑞士国家银行（SNB）行使监管职能，负责黄金储备的管理与运作，并根据政府授权从事官方黄金的买卖，同时指导相关行业协会和商会管理黄金交易市场和黄金产品制造。苏黎世黄金总库（Zurich Gold Pool）是行业自律组织，建立在并购发生前的瑞士三大银行——瑞士联合银行、瑞士信贷银行和瑞士银行非正式协商的基础上，不受政府管辖，作为交易商的联合体与清算系统混合体在市场上起中介作用。由于瑞土特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境，加上瑞士与南非有优惠协议，能获得80%的南非金，以及前苏联的黄金也聚集于此，使得瑞土不仅是世界上新增黄金的最大中转站，也是世界上最大的私人黄金的存储中心。苏黎世黄金市场没有正式组织结构，由瑞土三大银行负责清算结账，三大银行不仅可为客户代行交易，而且黄金交易也是这三家银行本身的主要业务。第二，税收政策。瑞士国内供应和进口黄金，均免征增值税。进口的金条、金块和由其他国家冶炼制作并且符合瑞士海关特定税则范围的金条，免征增值税。免税的投资金加工成首饰金后，依适用税率征收一定增值税。享受免征黄金增值税的纳税人可以选择放弃免税，对其销售的投资金依适用税率计算缴纳增值税，从而抵扣其取得的进项税额。

四、香港地区黄金市场发展趋势

香港黄金市场的发展开始于1910年，在1974年港英当局取消《禁止黄金进出口条例》，这些措施有利于香港黄金市场的发展。目前香港黄金市场是仅次于伦敦和苏黎世的第三大世界黄金市场。香港黄金市场有三个组成部分，即传统的香港金银贸易市场、当地伦敦金市场、黄金期货市场。三个组成部分表面上各自独立，但在本质上是跨市买卖，是由动态有机联结在一起的：首先，香港金银贸易市场主要经营现货，兼营期货，交易的黄金成色与众不同且计量单位不是盎司而是司马两，以港币非美元计价；其次，香港的当地伦敦金市场是无形市场，没有固定的开市、收市时间，一切交易都是通过通讯、网络等设备完成的，其交收都在伦敦进行；最后，香港黄金期货市场与现货市场场内叫价，且实行严格的合约交易。

香港黄金市场形成与发展已有90多年的历史，其形成主要是以香港金银贸易场的成立为标志。1974年，香港政府撤消了对黄金进出口的管制，这进一步放开了香港黄金交易市场，为其迅速发展作了铺垫，此后的几十年香港金市场发展非常迅速。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空档，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场，其优越的地理条件引起了欧洲金商的密切关注，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷来港设立分公司。他们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地“伦敦金市场”，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。

目前，香港黄金市场由三个市场组成：第一，香港金银贸易市场，以华人资金商占优势，有固定买卖场所，主要交易的黄金规格为99标准金条，交易方式是公开喊价，现货交易；第二，伦敦金市场，以国外资金商为主体，没有固定交易场所；第三，黄金期货市场，是一个正规的市场，其性质与美国的纽约和芝加哥的商品期货交易所的黄金期货性质是一样的，交投方式正规，制度也比较健全，可弥补金银贸易场的不足。