论资本结构对企业控制权的影响

于 强 马小会 沈阳理工大学应用技术学院经济与管理学院

资本结构是指企业各种资本构成及其比例关系。在企业财务管理实践中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业的全部资本（包括长期和短期）的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指各种长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系；在我国多数上市公司中，流动负债循环使用，流动负债比例过大，这时的流动负债占用的时间不再短，筹资风险不再小，对上市公司筹资决策和其他重大决策的影响也不在小，已经近似长期负债，所以本文认为我国的资本结构应该采用广义概念，是指包括短期负债在内的所有资金来源的比例关系。

控制权具有两层含义：一是控制权体现为控制股东对企业的生产要素和生产过程的控制力。一是控制权体现为公司股东基于“私权”行使而拥有的对企业的资源配置、决策及管理的权利。笔者认为，控制权是由公司法规定，或由公司章程、投资者之间契约约定的，公司股东基于对公司的控制地位，以获取控制利益为目的而享有的对公司商业决策、经营管理和财产支配的权利。

一个企业的资本结构安排实际上就是企业控制权的安排,资本结构中最典型的比率关系是权益负债率的选择,就是决定控制权在何时由股东转移给债权人。企业资本结构和控制权存在着密切联系,互为因果。一方面,企业资本结构反映了投资者的权益,决定了企业控制权。另一方面,谁掌握公司控制权谁决定资本结构。

一、当前我国企业资本结构对其控制权的影响分析

1.债权融资偏好增加控制权转移的可能性。债权融资具有以下特点：筹集的资金具有使用上的时间性，需要到期偿还；不论企业经营好坏；需要按期支付债务利息，从而形成企业的固定负担；但是其资本成本比普通股融资成本低，且不会分散控股股东对企业的控制权。

债权融资是存在风险的，主要表现在负财务杠杆效应。一个公司的债权融资的财务杠杆是否发挥效应，首先要计算出该公司债务利息率和总资产息税前利润率，当债务利息率低于总资产息税前利润率时，增加负债，财务杠杆效应为正，反之为负。当企业的财务杠杆的为负效应时说明企业存在财务风险，如果财务风险没有得到有效的控制，就会增加企业破产机会，如果破产，企业的控股股东将失去全部的控制权，控制权将转移到债权人手中。

2.负债结构不合理会缩小控制权的空间。负债结构是指企业负债中各种负债数量的比例关系，各种负债业务之间的结构。包括公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。其中最主要的是负债的期限结构。在一个负债结构合理的企业中，该企业的负债期限结构中应该均衡的安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，以适应生产经营中不同的资金需求，要避免债期集中的出现。

企业如果以短期债权融资为主，会降低债权融资整体的融资成本，增加控股股东的可利用资金，但是债务融资是有风险的，特别是短期负债，短期负债比例很高会加大财务风险，增加企业的还款压力。一方面，企业的短期借款比例很大，如果不能按期还款付息，会降低信用评级，加大筹集短期借款的难度，另一方面，如果企业超出了信用融资的使用期而不能支付欠款，会严重影响到企业的商业信用，加大信用筹资的难度，从而降低股东使用筹集资金空间。以上两点很可能使企业面临被债权人诉讼的风险，如果被债权人诉讼，抚顺特钢的实物资产和股权将会被冻结，这会影响股东的经营决策和限制股东处置股权权利，缩小了股东对企业的控制权的空间。

3.股权集中会降低控制权的稳定性。股权高度集中是指绝对控股股东拥有公司股份的50%以上，对公司拥有绝对控制权。一般情况下，公司大股东会从各个方面支持上市公司的发展，公司有了良好的发展，大股东的收益是最大的，大股东有很大的积极性经营好上市公司，从这一角度看，大股东和上市公司的利益是一致的。同时，大股东处于对上市公司的绝对控制地位，往往更容易对管理层进行监督和激励，这也对上市公司的发展有着积极的影响。当大股东出于自身利益需要做出侵害中小股东和上市公司利益的行为时，如果其他中小股东的股权比较集中，就会形成对大股东的监督，从而制约大股东的自利行为；如果中小股东的股权比较分散，就很难形成对大股东的监督，容易出现大股东自利的行为,从而降低股东控制权的稳定性。

二、改善资本结构稳定企业控制权的对策

1.债权融资比例不能过大。企业以债权融资为主，会降低公司的融资成本，使股东获得更多的债权融资的可用资金，降低股东的投资风险。但是，企业的债权融资比例过大，如果处于财务杠杆的负效应状态，这会加大企业的破产风险，威胁到股东对企业的控制权，企业的债权融资比不能过大例。降低债权融资比例可以采用以下方法：

（1）债权转股权。在控股股东的控制权不受到威胁的情况下，将部分债权转化为股权，降低企业的财务风险，加强股东长期持有控制权能力。

（2）加强对管理层的监督。与股东相比，管理层更加偏好与追求短期利益，特别是对高风险高收益的投资项目，如果投资成功获得较大收益，管理层会获得可观的收益；如果投资失败，管理层承受的风险也比股东小。所以管理层偏好与债权融资经营，作为企业的股东，要对投资项目做全面的分析，正确评估投资风险，从而科学的对管理层进行监督，限制管理层的债权融资。这样即降低了融资成本，也降低了财务风险。

防止企业破产，企业的控股股东不会失去全部的控制权，控制权也不会转移到债权人手中。

2.负债结构要合理。企业的负债要保持合理的结构，在进行负债融资的时候，要考虑还款的期限，不能使企业的各种负债的还款期都集中在一个时段，要分散开。另外企业的长短期债务比率要合理。这样可以避免企业在同一时段需要大笔的资金还债，避免企业资金流的紧张，降低企业的财务风险。企业通过积极偿还债务，一方面可以增加企业商业信用筹资能力，进而降低短期债权融资成本，为股东提供了更多的可使用资金。一方面不会缩小股东对企业的控制权的空间，降低了企业破产的机率，为股东长期持有控制权提供了保障。

3.调整股权结构保持大股东长期控制权。在企业一股独大而其他股东的股权比较分散的情况下，小股东对第一大股东的控制权不能构成威胁，小股东不能对大股东形成有效的监督，大股东容易出于自利的目的损害中小股东和公司价值，这样会影响公司的经营发展，不利于大股东长期持有控制权，所以其他中小股东应该集中股权，促进中小股东对大股东行成有效的监督，同时大股东也要加强对中小股东的关注，避免在中小股东股权集中的情况下分散股权，失去对企业的绝对控制。

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