苏宁易购资不抵债 并购红孩子被迫降速

施路

1月20日，苏宁—红孩子“2013年百万孕妈宝贝爱之旅”活动在北京启动，这是苏宁在2012年9月以6600万美元并购电商红孩子以来，首度举行联合市场活动。双方将在母婴市场携手进行全面开拓，苏宁易购执行副总裁李斌称红孩子2013年销售目标将保底实现30亿元。

事实上，苏宁易购早在2012年上半年就已资不抵债，全靠对供应商占款维持运转，其扩张实际上是一场“烧钱”游戏，只不过易购更聪明，烧别人的钱，风险转移到供应商身上，京东烧自己的，风险由股东来扛。

大跃进后主动降速

苏宁电器1月17日发布的《关于电子商务业务发展情况的说明公告》显示：2012年苏宁易购实现商品主营销售收入152.16亿元（含税）。另经统计，商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代收业务规模约15亿元，此外“红孩子”母婴、化妆品等销售业务及开放平台业务实现销售规模16.2亿元（含税，未纳入苏宁合并报表体系）。

苏宁易购自身的销售业绩从2011年的59亿元上升到2012年的152亿元，同比增长158%，但是仍未完成总部年初下达的2012年300亿元的销售目标。

这已经不是易购第一次没有兑现承诺了，早在2011年苏宁电器就将电商业务销售目标设定在全年80亿元，但最后只完成了59亿元。2013年苏宁的电商业务终于打算缓一缓，控制一下增长的脚步了。

而对收入连续未能达标的原因，李斌仅表示：“2012年全年主推的0元购促销方式，大幅拉低了整体客单价（每名顾客的平均交易金额）水平。”

红孩子COO陈爽表示：“2012年四季度，红孩子实现销售规模5.2亿元，环比增长30%。苏宁易购和红孩子的双向导流，为红孩子带来用户数量的快速增长。”照此估算，其产生协同效应后的年化销售额为20.8亿元。

但苏宁易购执行副总裁李斌称红孩子2013年销售目标为30亿元。这意味着红孩子今年销售增速约为50%，远低于易购自身前两年的增速水平。

苏宁易购总部市场管理中心副总监闵涓清对《投资者报》表示，目前苏宁易购2013年整体业绩目标尚未确定。

烧钱太快陷入亏损

近年来，随着京东商城等电商快速崛起，传统的家电连锁卖场受到了前所未有的冲击。为了应对挑战，苏宁电器于2010年12月正式成立苏宁易购，将电商业务独立运营。

而电商“烧钱”是业内公认的事实，苏宁易购同样也在烧钱，其“烧钱太快，资不抵债”的信息早已隐藏在集团合并财务报表中。

苏宁易购在成立之时注册资本为5000万元，其中苏宁电器出资3000万元，持股60%。2011年年报显示，苏宁易购少数股东权益为2711.1万元，由此可以推算其2011年末账面净资产为6777.8万元。这意味着，2011年前在富爸爸苏宁电器的庇护下，苏宁易购小步前进，尚处于微利状态。

2012年中报显示，苏宁易购少数股东权益为-2030.2万元，由此推算易购2012年中期净资产为-5075.5万元。如不考虑其他引起账面净资产变化的因素（公司公告中也未有提及），苏宁易购净资产的变动全部来自于2012年上半年经营损益，那么其在2012年上半年应发生亏损11853.3万元。

由此看来，苏宁易购也处于“烧钱”状态。其2012年上半年完成销售额52.8亿元，下半年完成99.36亿元。假设上、下半年的亏损比例相同，那么易购2012年全年将亏损34159.1万元。

然而实际的亏损数据可能远大于此，苏宁易购在2012年4月份才开始大规模团队构建，广告投放和促销发力主要集中在下半年。公司为了增加网站流量，不计成本砸钱，从“中国好声音”等多档黄金电视节目，到各大门户网站、户内媒体、公交地铁，投放渠道无所不包。

但ALEXA（互联网首屈一指的免费提供网站流量信息的公司）排名显示，苏宁易购年度流量大起大落，包括“双十一”促销、每月E18（每月18日限时优惠）促销时，其流量排名能达到100位以内，过后就迅速回到500位左右。显然广告促销并没有为苏宁易购带来稳定的客户群，大家只是在促销时段来网上赶集，关注度胜于购买力。

转嫁风险给供应商

投资者可以在今年3月30日一窥苏宁易购上一年的经营成果。数字可能很惊人，投放太大，亏损窟窿超过预期；也可能并没有那么多，原因则可能是苏宁电器这个母体承担了易购多数的广告投放和市场开拓费用。

但是苏宁易购亏损严重、2012年中期已资不抵债的确是事实。从公司公告及财报看，苏宁电器迄今尚未对易购以增资的方式注入资金。苏宁易购也没有以内部往来款（以其他应收款、应收账款形式挂账）的方式大量占用苏宁电器资金。

由此可见，苏宁易购当前烧的已经不是股东的钱了，作为年销售额过百亿的电商平台，其在消耗对供应商的经营性占款与京东博命。

基于有限责任，苏宁易购资不抵债之后，经营的风险理论上已转移到供应商身上。假设苏宁易购现在停止运转，股东们也就赔上5000万元注册资本了事，其余的都由供应商垫背。

这种占款模式与国美黄光裕时代颇有相似之处，当时国美通过长时间占用供应商货款，大肆开店扩张，而现在苏宁易购通过占款给自己带来正的经营现金流，有苏宁电器担保，不至于资金链断裂和破产。

但是两者也有不同之处，国美的利润率是正的，而易购的为负，这也是最大的风险点。未来苏宁易购还得扩张规模往前跑，即使是慢一点。