我国基本养老保险基金指数化投资的适用性分析

■刘婕

基本养老保险基金作为我国社会保险基金中最重要的组成部分，是由用人单位和职工、城镇个体劳动者缴纳的基本养老保险费；基本养老保险基金的利息等增值收益；基本养老保险费滞纳金；社会捐赠；财政补贴；依法应当纳入基本养老保险基金的其他资金六部分构成。

近年来，我国基本养老保险基金的规模以较快的速度逐年增长。据《2012年度人力资源和社会保障事业发展统计公报》显示，2012年城镇基本养老保险基金总收入20001亿元，比上年增长18.4%，其中征缴收入16467亿元，比上年增长18.0%。各级财政补贴基本养老保险基金2648亿元。全年基金总支出15562亿元，比上年增长21.9%。年末基本养老保险基金累计结存23941亿元。但基本养老保险基金却依然通过落后的投资体制获得低下的收益。

目前，指数化投资已在发达国家中运用得较为广泛，其中美国比较推崇指数化投资。以2000年为例，美国机构采用指数化投资的免税资产已经从1988年的1790亿美元上升到16190亿美元。而相比较其他投资创新以外，指数化投资在我国可谓一种创新。

指数化投资就是以复制指数构成股票组合作为资产配置方式，以追求组合收益率与指数收益率之间的跟踪误差最小化为业绩评价标准。指数化投资是一种有效的、低成本的获取资本市场长期回报的投资方式。本文将对基本养老保险基金与指数化投资相匹配的情况下，探讨基本养老保险基金的增值保值与投资策略。

基本养老保险基金投资的基本原则

基本养老保险基金与一般的基金运营不同，它具有投资周期长、投资空间大和资金规模大的特点，除了必须遵循一般基金运营的原则之外，还有其自身的运营原则。

安全性原则：是指基本养老保险基金投资要做到首先保证其安全性，这是最基本也是最重要的原则。因为基本养老保险基金投资运营的安全性，关系到参保者的退休金待遇能否得到保证，所以基本养老保险基金绝不可投入风险较大的项目，否则，一旦投资失败，将危及养老保险事业。

收益性原则：指在符合安全性原则的前提下，养老保险基金的投资能够获得最大的投资收益。养老保险基金的保值与增值依赖于基金投资收益，如果没有投资收益，就谈不上养老保险基金的保值与增值。在保证安全的前提下，投资收益越多，养老保险基金的增值就越大，并可减轻国家财政和纳税人税收负担。在具体投资活动中，盈利性原则常与安全性原则相冲突，这就要求投资人在进行项目投资决策时注意权衡收益与风险的关系，注意两者是否相称。

流动性原则：指在不发生养老基金价值损失的前提下，投资项目应能随时变现，满足逐年退休职工的养老金分期发放的要求。养老保险基金支付的持续性要求基金投资具有流动性。如果资金因投资而冻结于某项固定用途的项目而无法及时兑现时，势必影响养老保险基金支付能力和投保人的老年生活，因此进行投资时应对收支进行事先预测，留足适当的准备金和意外准备金。

社会效益原则：养老保险基金是长期基金，具有很强的稳定性，养老保险基金投资不能一味的追求经济效益，而应该兼顾投资的经济效益和社会效益，并以社会效益为前提。投资活动必须与政府的政策目标相一致，根据国家的社会发展战略来确定养老保险基金的投资项目。因此，养老保险基金可适度投资于基础设施建设这类有既稳定且投资回报高的项目，不仅有利于国家经济建设还能促进社会事业发展。

多元化原则：即把养老保险基金分散投资到性质不同、期限不同、地区不同的领域，做到投资品种的多样化。投资工具既包括金融工具，也包括实物工具；既有低风险投资工具，也有高风险高回报率的投资工具；既有中长期投资项目，又有短期投资项目。从而最大限度地规避投资风险，实现基金的保值增值。

循序渐进原则：养老保险基金投资应先是严格限制在政府债券和少数几种风险性较小的投资工具上。以后，随着金融市场、资本市场的逐步完善，市场透明度增强，相关制度的成熟以及基金本身承受风险的能力和控制风险的能力不断增强，再逐渐放松对养老保险基金投资组合的管制，采取适合养老保险基金投资的策略，从而适当增加高风险、高收益工具的投资比例。

动态性原则：对养老保险基金的投资组合不是静态的，而是要随着金融市场、资本市场各种投资工具风险收益状况的变化而不断地进行调整，尽可能做到趋利避害。

区别对待原则：即根据养老保险基金不同的性质采取不同的投资营运方式。对于政府举办的第一层次具有社会统筹性质的养老保险基金，由现有社保部门统一管理，管理重点是保证基金及时、足额的收付；对于第一层次中个人账户积累的基金、企业年金和个人储蓄性养老保险基金则由专业性的基金管理公司进行运作，其主要任务是基金的投资运营，实现较高回报率。这样可有效地防范基金之间的相互挤占，避免个人账户“空账”的发生，有利于提高基金的投资收益率。

指数化投资的独特优势

机构投资者比如养老金信托人和发起人、银行、保险公司等是指数化投资的主要使用者。对于机构投资者来说，指数化投资最大的吸引力在于它是管理大型基金投资的一种较为有效的方式，具有明显的独特优势。

降低非系统性风险，安全系数高。指数化投资通常都具有比较广泛的投资面，在进行指数化投资时，由于投资的股票非常分散，任何单个股票价格的波动很难对指数基金的整体表现构成严重影响，可以说能基本上消除投资组合的非系统性风险。指数化投资的对象通常是某一特定的指数,构成该指数的股票不仅在数量上有保证,而且是来自各行各业或各行业中的各部门,具有较大代表性。因此和主动管理型的投资方式相比,指数化投资的非系统性风险较小，安全系数较高。

收益稳定，甚至可能获得更高的投资回报。基于指数化投资的理论分析，假设市场是在相当程度有效的，那么主动管理型的投资方式将很难获得额外回报，因为主动管理者是通过判断熊市的到来时间从而保护投资者的利益，所以积极管理型的投资方式也得为此付出更高的费用和成本。因此，与主动管理的养老基金相比，运用指数策略对养老保险基金进行投资采取的跟踪基准指数的被动性操作，使基金的运营成本和交易成本降到最低，因而投资回报可能更高。有关研究统计，2006年美国主动型管理的共同基金年均管理费用为1.3%，再算上销售费用，最高可达2.0%-2.5%，而指数基金管理公司的收费标准一般低于0.1%，且不收取任何销售费用，依此推断，指数基金与主动型管理基金相比每年可节省费用约占基金资产总值的1%-3%。而且，运用指数化投资策略的基本养老保险基金倾向于追求长期利益，投资回报相对来说也较稳定。

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更加有效地解决委托代理问题。由于信息不对称以及对时机的把握等因素，基金经理人的专业知识、职业道德和努力程度很难准确把握和衡量，投资者很难确定基金管理者是否在全心全意为自己利益最大化服务，这也凸显出基金管理者和投资者之间的矛盾所在。从基金管理者的代理行为上看，基金管理者的很多决策并不符合投资者的利益，有时甚至会损害投资者的利益。因为管理者可能会选择成本较高的交易手段，放弃成本较低的交易手段，甚至可能与他人合谋购买估价过高的股票等等，这些行为都会导致代理风险很高。投资者要想防范这些行为的产生，只能加强监控，但监控的成本和难度却难以想象。而指数投资产生这些行为的几率几乎为零，因为基金管理者所做的工作就是复制指数，发生代理风险的机会很小。

从投资者的角度看，因为能力和忠诚是很难量化的指标，要想寻找一个业务能力强和忠诚度高的基金管理者是一件异常困难的事情，所以对于机构投资者尤其是养老保险基金投资，更倾向于选择指数投资，因为业绩的好坏不在于选择基金管理者的好坏，而在于市场的好坏——不良的资产收益率直接来自于不良的市场收益率。

因此，不难发现，无论是从安全性、收益性还是流动性来看，指数化投资都是基本养老保险基金投资的理想选择。

结论

相比主动型投资策略，指数化投资策略有其独特优势，而且指数化投资的特点与基本养老保险基金的投资原则匹配度较高，因此如运用指数化投资的策略来运作养老保险基金，可使养老保险基金能够更加有地效保值增值。

但是，我们也应当清楚地认识到，一旦“入市”风险必然存在，之所以选择指数化这种被动投资策略，是因为指数投资将风险高度分散，且“入市”运作，对资本市场本身要求也较高，这亦是促进基本养老保险基金指数化投资成功运作的基本条件之一。不管是我国社保基金投资实践还是国外的养老金投资实践都告诉我们，拓宽养老保险基金投资渠道，应该选用适当的投资策略，安全是前提，收益是目的，或许这样才能真正使大多数人能过上老有所养的日子。