钢市有何玄机？——专访上海钢联电子商务股份有限公司副总裁、Mysteel首席分析师 贾良群

文/本刊记者 李静宇

今年以来，国际大宗商品市场呈现多重异化的“怪现象”。一边是发达经济体的股市迭创新高，一边是能源、金属、农产品的全线媳火，“大宗商品牛市”终结的言论满天飞。而国内的行情更为诡异离奇，一边是钢贸企业的大面积消失，另一边却是钢铁、电解铝等行业“越亏损越扩张”的策略肆行，有些“不可理喻”。

钢铁作为大宗商品重要的一部分，当前的情况如何，今后的走势又如何？带着这些问题，记者采访了上海钢联电子商务股份有限公司副总裁，My s t e e l首席分析师贾良群。

搅动钢市复杂化的因素

大宗商品玄机的关键在于其价格机制的独特性，因为其价格可谓牵一发而动全身。大宗商品的价格机制既有别于经典理论，又背负政策的烙印，以至于仅靠经典的经济学理论极易看走眼，只能基于全维度视角来逐层剖析其背后的逻辑。

“货币影响、出口需求、消费需求、工业、生铁产能、螺线能力、货币条件，这些都是影响钢市行情的市场因素。”对影响钢市涨跌的复杂性，贾良群总结说。

这其中，价格因素取决于实物供求关系和货币的多与寡。钢材价格的涨跌除了研究实物的供需矛盾外，还要看货币进入这个领域的意愿。货币是否进入，长期看取决于对这个行业的前景预期，中短期取决于其价值是否被低估。

对此，贾良群举例说，“2009年到2011年初，货币充足加上真实需求的相对良好，使货币对钢材需求达到极致。此时钢贸行业金融创新活跃，但危机也从此埋伏。高启的库存从实物供需上看实际上供过于求，但价格却仍然上扬。”

受经济因素的影响，外贸出口增长基本熄火，这也是制造业投资下降的重要原因之一。国外市场需求拉动及其派生的制造业投资需求在减少，说明经济靠外需稳增长不可能了，直接出口和间接出口对钢铁实物增长的拉动力在明显减少。

出口需求下降的同时，消费增长也并不乐观。“依靠消费稳增长短期并不现实，并且如果经济增长持续下行会影响到社会成员的收入增长，依靠消费拉动经济增长的目的成为无源之水。汽车消费相对较好些，主要原因是低价格打开了新市场，这是意外之喜。消费增长所依赖的不少载体都与钢铁有关，这种增长的下降，也会影响到钢铁需求增长。”贾良群说。

工业需求的下降更是对钢市雪上加霜。随着2011年后投资的快速下降使与投资链条上关联的许多加工制造投资明显下降。国外需求不振、国内消费不力、投资在2011年到2012年间的阶段性下降造成了制造业产出增长偏低和投资增长的持续下降。

在种种需求都走下坡路的同时，生铁的产能却比想象大得多。MYSTEEL普查结果显示，2013年底铁的生产能力是10.8亿吨，但目前的产能利用率并不算高，只有70%左右。“毫无疑问产能是过剩的。炼铁如此，炼钢更是如此。”在贾良群看来，“这正是市场看空钢铁的逻辑。”

而受上海钢贸事件的影响，对钢市的货币投资条件采取的却是收紧的策略，尤其6月底银行钱荒之后，“防抢、防盗、防钢贸”已经是银行的口头禅！这无疑是对钢市产生了雪上加霜般的重创。

“单骑救主”再度上演

2008年受国际金融危机影响，经济增长失速和2012年速度再次下滑，“投资”策略两度“单骑救主”。而本次投资对经济的支持贡献要比上次更大。“钢筋水泥用来救急，是中国经济当下的一个特点。”贾良群不无玩笑地说。

据预计2013年全年在建项目计划总投资80万亿左右，基于投资的较大规模、去年小刺激和今年微型刺激以及目前房地产投资对稳定投资的作用，今年粗钢实际消费（考虑连续三年去库存），将有8%以上的增长。

在贾良群看来，依靠投资来稳增长的结果，就是钢铁产量高且市场库存却明显下降，说明虽然产能很大，但需求空前。如果不考虑货币因素，今年螺纹钢库存下降是有数据记录以来最快的。

基础设施投资和房地产投资充当了大任，造成今年钢铁需求增长明显，但因市场对经济增长下降、钢铁产能过剩和矿石长期趋势不乐观的过分悲观预期，金融及其衍生品市场带着现货市场连续下降5个月，现货、期货都出现了超卖，从而也使7月份以来的反弹成为必然。

MYSTEEL的调查显示，市场以非常谨慎的心态对待目前的涨价，经销商订货意愿并不强烈，很多钢厂仍然不看好后市，导致钢厂产能利用率还没有出现明显上升。

近年来粗钢增量主要被以建筑钢材为代表的长材所消化，既说明经济增长仍然主要依靠投资，也说明板材的主要消费用户制造业问题的严重性。造船和工程机械行业的惨状在中厚板产量的连年下降和市场表现上得以体现。钢铁行业阶段性和结构性过剩目前主要表现在高端板材生产的过剩上。

历史表明，在以投资为拉动经济或者支持经济增长的主力时段里，螺纹钢增量占新增粗钢增量越大，越说明宏观形势的恶劣和不景气。

明确了稳增长与调结构的关系，稳增长还必须是稳投资。客观上较大的投资空间和调结构的基础要求决定了投资增长要“稳”。“投资增长近期还不会快速下降。”在贾良群看来：“稳增长措施仍然不断，短、中和长期相匹配，况且又有环保、淘汰落后等相应配套措施的出台，加上目前的价格运行到了历史上降价阻力最大的区域，成本上、技术上和心态上都有支撑，钢价7、8月份上涨后进行盘整运行，随后再行适度上涨的可能性仍然较大。”

中国经济的“L”型走势

面对钢市种种不利因素，如何来救市成了业界关心的话题。

作为以稳增长为基调的国家政策，据分析表明，宏观政策不是把经济增长顶上去而是托着让它以一个合适水平前行。“客观规律和主观意识都决定了中国经济增长会呈现一个“L”型走势。”贾总判断说。

那么钢市与经济又有着怎样的关联？实践证明，钢材市场是经济的同步指标，也有人说是领先指标。经济加速增长意味着钢材市场会有大牛市。经济在某一区间平稳运行，钢材市场也会相对稳定一些但偏向于疲惫。

大势之下，钢材市场振荡下行，同时矿石、焦炭和焦煤也随之下行。

“政府希望通过措施使中国经济在从高速向中高速切换时不要失速，因此从去年5月份开始稳增长力度加大，其意图不是想把经济再托回到V型反弹的轨道，而是使其相对平稳。这决定了中国经济增长后期特征是L型的。钢材走势后期也大体符合这一格局。L型底部区域也将正是钢材市场振荡运行底部区域。”贾良群如是说。

这与1997年到2002年间的经济表现在工业领域的通缩上有着惊人的相似，历史仿佛再一次上演。

当时钢铁市场平淡，钢铁行业艰难！原因是工业生产过剩。这次实际上也是如此，只不过从终端消费品生产能力过剩转移到了生产资料生产能力过剩上，解决这个问题，方案虽然是“四个一批”，但因退出成本太高，时间会比较长。在贾良群看来，这实际上是中国经济将呈现L型增长的基础性因素。

大格局决定了中国经济缓慢下行找底线，目前看这个过程仍然没有结束，并且随着投资增长的下降，经济会在较长时间内振荡找底。因此，钢材市场大趋势也会是振荡找底，钢材市场熊市的格局并没有改变。

“三心二意”的现状

“中国经济降速进行结构调整深入人心，钢铁产能阶段和结构性过剩深入人心，铁矿石价格长期呈下降趋势深入人心；依靠投资稳经济增长所拉动的钢材需求增长出乎意料，铁矿石价格趋势性下降与现阶段紧缩平衡加剧出乎意料。”贾良群用“三心二意”来总结当前展露于外的诸多形式。

“三心”是市场下行的动力，“二意”则是市场反弹的能量。在贾良群看来，未来一段时期市场将对前一时期的过错进行修正。“三心”坚持的时间越长、越彻底、越僵化，市场积蓄的反弹力量会越强，反弹持续的时间会越长。

对于现实，我们“总是相信产能严重过剩”……对钢材需求的快速增长不愿相信，也许现在我们缺少的不仅是钢铁市场需求的种种缺失和下滑，同样缺少着对这个市场反弹的信心，因此，钢材市场短时期价格的涨幅不足以改变这个市场委靡不振的士气。