亚洲主要国家主权财富基金作用分析

截至2012年10月底，我国外汇储备余额约3.29万亿美元，日本外汇储备余额为12741亿美元，韩国外汇储备规模为3234亿美元，新加坡外汇储备为2542亿美元。东亚各国和地区在经济发展战略下取得了远超自身需求的外汇储备。在满足储备资产必要流动性和安全性前提下，利用多余储备成立专门国家投资机构，拓展储备投资渠道，以不断提高外汇储备投资收益水平。

亚洲主要国家外汇储备过剩严重

外汇储备是否过剩有两个判断标准：一是外汇储备与进口量之比——一般认为一国外汇储备能满足3个月商品进口需要为充足，二是外汇储备与短期外债之比，这用来衡量一国应对资本流动脆弱程。目前，各国官方外汇储备中最低的菲律宾，外汇储备已能保证3个月的商品进口需要，其他经济体的外汇储备基本上能保证半年以上的正常进口所需。从外汇储备与短期债务比率来看，东亚所有的国家和地区都满足了至少100%的覆盖基准。

在目前外汇储备运作条件下，为控制汇率风险，东亚各国一方面以较高的成本吸引国外资本，又以较低的收益水平投资美国国债以保持外汇储备，不仅造成财富损失，且会诱发通货膨胀，对实际汇率带来升值压力。外汇储备增长与世界通货膨胀率存在密切因果关系，即“外汇储备增加→货币供应量增加→通货膨胀→物价水平上涨”。外汇储备规模过度会造成国内货币投放增加，国内货币供求失衡，加剧通货膨胀。政府采取紧缩政策进一步导致企业资金紧缺，损害经济发展。潜在的通货膨胀压力进一步制约外汇储备规模的增长。

现阶段，研究东亚外汇储备体系存在的问题，在保证外汇储备一定流动性与安全性的同时，成立主权财富基金进行外汇储备投资，实现由原来的稳健储备政策向稳健与有效利用并重的储备政策调整。充分发挥主权财富基金去“高外汇储备”机制，使用一定比例的外汇储备尝试投资多元化，保持国际储备规模的合理区间。

主权财富基金功用

推进东亚产业结构优化。20世纪60年代后，西方主要工业国家劳动力价格开始上升。为保持在国际市场竞争力，这些国家开始调整产业结构，以科技为先导开发知识密集型产业。传统的劳动密集型产业则随跨国公司移转海外，为劳动力相对较丰富的发展中国家进一步发展劳动密集型制造业和开拓海外市场提供了机会。

二战后，日本开始“倾斜生产方式”，依据收入弹性标准和生产率标准，选择扶持产业重点。到20世纪50年代末，已经恢复和发展劳动密集型的轻纺工业；60年代，以发展钢铁、煤炭、电力等重工业为基础，并确立汽车、计算机等产业作为主导产业，极大提升了国家竞争力。20世纪70年代后，产业发展由制造业为主向知识密集型产业和以服务业为主的演进。韩国在60年代中期开始将进口替代战略调整为出口导向战略，从初级阶段的一般消费品加工出口发展到70年代后的煤炭、电力工业，并转向重化工业，后又大力发展半导体、精密机床、电子仪器等知识密集型产业。日韩两国产业发展基本符合产业结构从低到高的发展规律，有效带动相关产业的发展。

1959年，新加坡自治，产业结构表现为以转出口贸易为中心的第三产业在国民经济中占据主要地位，而包括制造业、建筑业、水利、电力在内的第二产业则处于次要地位。这种产业结构极易受到外部经济波动的影响。1965年8月，新加坡成为独立国家后，首先发展进口替代工业，后于1967年以出口导向战略代替，尤其是采取了面向出口的劳动密集制造业。到1980年代初，新加坡出现劳动力紧缺、工资成本上升等问题，新加坡政府开始强调发展高附加值产业和技术密集型产业。1986年起，新加坡开始对产业政策进行调整，提出以服务业和知识密集型产业快速发展为经济增长的主力。

不同发展阶段的国家使用的技术可能完全不一样，因此，不同阶段国家的最优产业、金融机构与金融市场也可能完全不同。在日韩发展的早期阶段，出口加工为主的经济发展模式需要以银行借贷为主的间接融资模式为依托，国家通过银行可在短期内聚集资金并高效转化成生产资本。但在第三产业占主导的阶段，第二产业的发展更多来自服务业支持，尤其是以金融、物流、通信等为主的生产性服务业拉长了整个生产链条，使生产分工加深，生产效率提高。而主权财富基金一方面可以使金融市场规模扩大，金融主体多样化，金融产品不断推陈出新，有效规避金融风险，提高外汇储备收益，另一方面则提升国家产业发展水平。在产业发展高级阶段，资本相对丰富，劳动力、资源相对短缺，产业升级为资本和技术密集型产业，新技术创新和新产品在市场上更易被接受，此时需要有更为发达的金融市场。

东亚国家和地区在高额外汇储备基础上，积极推动东亚主权财富基金发展，有助于吸收亚洲各经济体的大量外汇储备，防止大量资金在投向美国和欧洲市场后回流。并将本地区的储蓄在该地区内使用，促进本地区国际分工进一步深化，完善整个生产链。而我国通过主权财富基金在东亚国家的发展，可以逐步减持美元外汇储备，有助于推动人民币的区域化和国际化。有助于提高科技创新和自主研发能力。

基于全球产业价值链的产业内部升级，即从低技术含量、低附加值产业链条环节向上下游高技术、高附加值产业链环节拓展的关键因素，是提高科技创新和自主研发能力。对东亚而言，加速发展经济的时代即将过去，将劳动和资源密集型产业逐步升级为技术和知识密集型产业，提高产业科技含量，依靠科技进步提升出口商品的国际竞争力。

主权财富基金在技术创新与知识普及方面发挥着关键作用。关键技术的突破与核心成果的取得，都是建立在大量实验与失败基础之上，这意味着投资资金面临巨大风险，成本昂贵。在这种投资外部性很大的情况下，私人资本通常不愿涉足该类项目投资，而主权财富基金作为国家资本的一部分，积极参与扶持技术创新项目，在严格控制风险的前提下，增加国家未来整体竞争力，促进国家经济发展。

加速东亚金融中心建设，促使东亚金融市场稳定。主要体现在两个方面：

一是稳定美元汇率，避免东亚外汇储备国家和地区财富缩水。亚洲尤其是东亚各国持有的美元储备到2012年10月底已超过5万亿美元，占全球外汇储备的70%以上。长期来看，这种储备分配格局为亚洲经济带来了巨大的风险。考虑到东亚各国间的地缘关系，有必要加强东亚金融市场一体化建设。对人民币来说，主权财富基金提供了一个重要契机，使人民币扩大流通范围。这对我国经济、东亚经济乃至世界经济都是一个重要的稳定力量，补上人民币汇率机制的“短板”。

二是通过建立主权财富基金，有利于东亚区域性的货币合作和货币危机处理机制发挥作用。从而可减少一国持有外汇储备的必要性，也使得任何建立在单边基础上的国际收支调节成为“历史”。

（作者单位：中国人民银行铁岭市中心支行 中央财经大学金融学院）