政经

日本将更大规模发放货币　叶檀

自民党总裁安倍晋三将重回日本首相位置，这是火山口上的位置，最近7年有7任首相足以说明日本未来前景不乐观。安倍晋三胜选后在Facebook上致谢，表示“真正的战斗才刚刚开始。如果今后拿不出‘结果’，对自民党及我的支持和信任将会瞬间消失”。安倍所谓“夺回日本”，不仅指自民党在3年以后重回首相宝座，也包括让日本走出20年的泥潭。

安倍晋三当选前表示，将推行无限制量化宽松货币政策，直至通胀率上升到2％或者3％；将短期利率降至负值，让日本央行购买专门为公共工程项目融资而发行的债券。同时，自民党呼吁建立一只基金，由政府、央行和民间企业注入日元，然后购买海外资产。上述几点综合而言，是几个无限度：无限度基建、无限度发放基础货币、无限度将利率压低到零，无限度干预外汇市场使日元下跌。在当选后，安倍晋三马上表示，日元汇率依然高企，并将敦促新政府起草2012财年追加预算案，规模最高达到10万亿日元。

此前，自民党数次表达对日本央行瞻前顾后的不满，尽管日本央行的量化宽松持续不断，尽管日本财务省已经让日本国债数额屡创新高。

日本大规模发放货币无法筛选出优质企业，十年前的小企业倒闭潮现在蔓延到索尼、松下等大型企业，说明企业得到廉价资金并不是走出困境的灵丹妙药。刚好相反，由于企业资金成本过低反而失去了创新动力，造成无法清理的产能过剩。可以设想，一方面，廉价资金粉饰了日本企业的资产负债表，另一方面，不断增加的库存又在恶化企业的资产负债表，使其陷入了一个负向循环：赢利不断恶化，需要更多的粉饰以保持虚假的健康。

大规模发放货币也无法拉动日本国内消费。路透社表示，日本工薪族购买力下跌的速度要快于物价降速，自1997财年以来，日本的平均收入下滑了12.2％，但扣除食品和能源的核心消费者物价指数跌幅在6.8％。新生银行9月的年度调查显示，日本工薪阶层的月均可支配收入在2011年降至30年最低。20年以来，日本央行的季度家庭调查都显示，日本家庭工资不会上涨甚至会下降，而相对工资物价却在上升。

企业状况不好、终身雇佣制消失、工资下降，迫使日本消费者养成两个习惯：一方面，节衣缩食学会淘便宜货，另一方面，为应对不安定的未来继续存款购买国债。结果就是，企业情况更糟糕，而日元汇率居高不下。等到日本继续大规模发放货币或者日本债务危机崩溃时，日元汇率就会大跌，但到那时，日本经济也就真正崩溃了，与现在的希腊一样。

日本宽松的货币政策不仅无法挽回本国经济的颓势，对于中国还有负面影响。中国面临着巨大的货币稳定性挑战，美国与日本的无度量化宽松政策造成的货币扩张没有进入实体经济，反而变成全球范围的洪水猛兽，推动资产品价格上升。

以香港为例，热钱大规模涌入。据香港《经济日报》报道，美国于9月中推出QE3后，热钱持续流入香港，而后又接力推出QE3.5，至10月20日以来，金管局两个月内已在银行体系承接932.42亿港元买盘，在短短两个月内25度注资，资金流入的速度、规模、频率，明显较QEI更快、更大、更密。香港的房价创历史新高，投资者预期，香港的股市也将出现异动。

热钱涌入内地受到一定限制，但对中国央行而言，目前的局面可谓热糕掉在灰堆里，急不得拍不得。如果加息，将吸引更多国际资金涌入，对低迷的企业有害，如果降息，内在的通胀难以抑制，地方政府与企业的债务成本上升。因此，央行只能通过不断回购的方式，以控制货币总量与利率水准。

内地的房地产价格在严控之下依然顽强上升，未来通胀预期居高不下，产能过剩难以克服——如果中国像日本一样无限度释放货币，债务链条断裂，下场会比日本更糟，毕竟，中国尚未完成工业化。