CFO特征与企业绩效相关性研究

　　【摘　要】 CFO是现代公司治理结构中不可缺少的组成部分，是高管团队中重要的一分子，是掌握着企业的财务信息和现金资源的灵魂人物，因此以CFO特征为标志的素质能力对企业绩效有不可忽视的影响。文章以沪深两市制造业上市公司为样本，对CFO特征与企业绩效相关性进行实证研究，发现CFO年龄、任期等特征确实对企业绩效有一定影响。在此基础上阐述了CFO角色定位与发展趋势。
　　【关键词】 CFO；　特征；　企业绩效
　　“兵马未动，粮草先行。”企业在竞争市场上，财务资金就相当于粮草，CFO战略地位与意义在企业中不断提升。目前国外更多学者将目光聚集于CFO及高管团队的研究，对CFO方面研究集中在CFO任职资格、CFO战略角色转变与CFO未来发展趋势等，且实证研究较少，对CFO能力与企业绩效相关性研究更是出现空白，有待深入探究。
　　一、理论分析及研究假设
　　高人力资本代表着高能力，对企业绩效起提升作用。CFO年龄、受教育水平、职称、认证情况和任职时间等特征代表着CFO接受的企业内外部人力资本投入。年龄的增长代表实践经验的增加，尤其是作为扛起公司财务重担的CFO，实践经验被视为极其重要的任职条件。因此提出假设。
　　假设H1：企业CFO年龄与经营绩效正相关。
　　受教育水平、认证情况和职称代表教育及培训形成的CFO人力资本，高受教育水平、高资质认证和高职称意味着CFO具有雄厚的专业胜PrtvoLryaPOK/fekSvZGBmEol3XOPgK5uFkzA3Vi3ZY=任能力，有利于公司财务良好运行，提高企业绩效。Tihanyi等发现，高层管理团队受教育水平的均值越大，团队获得的有效信息就越多，因而越有可能制定有利于企业发展的战略。Wiersema和Bante对美国制造业、银行业的高层管理团队进行调查后发现，高学历的高层管理团队在执行变革中更为成功。因此分别提出假设。
　　假设H2：企业CFO受教育水平与企业绩效正相关。
　　假设H3：CFO职称和认证情况与企业绩效相关。
　　任职时间代表CFO在公司内人力资本的积累，也可表明CFO对公司状况熟悉程度，频繁更换CFO不利于企业团队的稳定性，内部冲突会增加，需要新建立同事沟通关系，无疑造成资源浪费。CFO任职时间越长，就能与企业中各种资源更好的磨合，提升运作企业资源的能力，对组织的了解越深刻，能够更好地发现问题，从而运用自己的专业知识和长期积累的经验解决问题。因此提出假设。
　　假设H4：CFO任职时间和企业绩效正相关。
　　薪酬激励机制是解决代理问题的重要机制，薪酬与企业绩效挂钩，鼓励经营者为企业创造更多价值。对员工进行股票激励是一种有效的激励方式， CFO担任董事，进入决策层，使其置身于企业发展决策制定的地位，CFO将更好地了解与把握企业发展方向，使CFO目标与股东目标趋于一致，因此分别提出假设。
　　假设H5：CFO薪酬与企业绩效正相关。
　　假设H6：CFO持股和担任董事有利于企业绩效提升。
　　虽然如今有越来越多的女性成长为企业CFO，但绝大多数仍为男性，似乎是企业的一种偏好，于是笔者猜想，是不是因为男性CFO可以带来更好的企业绩效呢？是不是所有规模的企业都更加偏好男性CFO呢？因此提出假设。
　　假设H7：男性CFO可以创造更好的企业绩效。
　　二、实证分析
　　（一）样本选取和数据来源
　　本文样本来自沪、深两市上市的制造业企业，观察期为2007—2009年度。剔除了在2006年12月31日以后上市的企业；剔除处于T类的上市公司；剔除数据库中CFO资料不详的企业；剔除在观察期出现CFO更换的企业；保留只发行A股的企业；保留考察期间样本公司所披露的财务报告经CPA审计，并出具标准审计意见的企业。筛选后的研究样本共937个，其中2007年样本307个，2008年和2009年均有315个。
　　（二）变量指标的选择与测量
　　变量指标测量如表1所示。
　　（三）描述性统计结果分析
　　此处省略大量表格，仅就SPSS18.0描述性统计结果进行分析。
　　上市公司对CFO职位称呼不一致，称财务总监的有587人次（62.6%），称财务负责人的有167人次（17.8%），称总会计师的有160人次（17.1%），称财务部部长的有8人次，称财务部经理有6人次，称财务处长、财务主管和副总会计师的分别有3人次，这是CFO制度不完善的表现，实施缺乏统一性。样本中共有696人次为男性CFO，占样本总数的74.3%；女性CFO共241人次，占样本总数的25.7%，可见，我国上市公司中担任财务高管的以男性居多。从CFO学历来看，获得大专、大学本科和硕士学历的人居多，分别占样本总数的27.1%、43.0%和27.1%。有超过70%的上市公司CFO具有大学本科以上学历，受教育程度较高，反映出我国上市公司对财务总监学历的要求普遍较高。在全部样本数据中，CFO进入决策层董事会担任董事的有245人次，占总样本的26.1%， CFO在公司地位具有重要性。样本上市公司中绝大部分CFO具有会计师（经济师）或者高级会计师（高级经济师）职称，其中，有一半CFO具有高级会计师（高级经济师）职称，这也是CFO工作专业性质的要求。CFO持有本公司股票的有200人次，占总样本数的21.3%，可见大多数上市公司对CFO的股权激励不很重视。硕士、博士等高学历CFO，具有注册会计师、注册税务师或者注册资产评估师证书的CFO，兼任公司董事的CFO和持股的CFO平均薪酬普遍偏高。另外，CFO为女性的上市公司企业绩效指标ROA和托宾Q的平均值均高于男性CFO上市公司，女性CFO平均薪酬也略高于男性CFO。女性CFO平均年龄略大。可见女性CFO工作成效平均程度上优于男性CFO，企业在考虑CFO人选时不应有重男轻女思想。
　　（四）模型的构建及回归分析
　　针对上文假设，建立以下模型：
　　ROA/Q=α+β1 sex+β2 age+β3 edu+β4 zc+β5 time+β6 rz
　　+β7 cg+β8 ds+β9 wage+γ1 size+γ2 jg+γ3 tz+ε
　　1.相关性分析
　　为了检验后面所做的CFO特征与公司绩效之间的回归能否进行，本文用SPSS18.0对样本的所有变量之间进行spearman相关分析，大多数相关系数绝对值都在0.3以下。此外，还进行了方差膨胀检验，模型VIF值均远小于10，因此不存在多重共线问题。表略。
　　2.回归分析
　　本文用统计软件SPSS18.0对所搜集的有关数据进行了多元回归分析，具体结果见表2。
　　由表3可知，对于年龄较大的CFO，视财务和工作保障更为重要，倾向于保守，从而使得企业丧失较多的市场机会，同时为了回避风险，年长的CFO的财务投资的视角较小，致使企业丧失一些投资机会。在外部环境变化较大竞争更为激烈的市场条件下，年轻的CFO具有抢占资源和布局优势，能够抓住战略机会，年龄大的CFO由于精力和体力不足，掌握新思想、观念和行为方式会更加困难，了解国外市场的意愿和能力以及信息整合的能力也在下降，所以年龄越大，企业绩效可能越差。
　　CFO受教育水平与企业绩效无显著相关性。这可能因为胜任CFO需要深厚的专业基础，更需要将理论应用于实践的能力，需要一定的从业经验，学历仅代表的是CFO理论知识，并不表示高学历CFO可以更好地胜任其工作。
　　CFO性别与企业绩效无显著相关性。这可能因为随时代进步，男女受教育机会均等，很多女性显示出更优秀的工作能力，因此CFO性别不是造成企业绩效好坏的绝对性原因。
　　职称与企业绩效ROA有显著正相关关系，支持本文假设，而以托宾Q为因变量时，回归结果与假设相反。这可能因为职称是对CFO专业能力的肯定，代表一定的工作经验，代表了CFO从业经验及胜任工作能力的大小，从而职称在反映企业短期效益ROA指标上得到验证，而对较长期的绩效考核指标托宾Q却不显著，甚至具有微弱的负相关关系。
　　在以ROA为因变量时，认证情况与企业绩效无显著相关性；而以托宾Q为因变量时，回归结果与假设相反。这可能源于得到注册会计师、注册税务师或者注册资产评估师等认证意味着CFO知识框架的完善，并不代表其实际运用能力优于其他CFO，企业会计业绩和市场中认定的企业价值不会因CFO得到认证而提升。
　　任期支持了ROA上的假设，但与托宾Q上的假设相反。这可能源于CFO任期越长，对企业了解的程度越深，与企业高管团队合作越为密切，有助于企业会计业绩的提升。但从长期看，CFO自己一贯的作风与选择的单一性可能影响企业发展，因此反映企业长期绩效的考核指标托宾Q与任期有显著的负相关关系。
　　薪酬支持了ROA上的假设，但托宾Q上的假设未获证实。这在一定程度上证实了薪酬激励作用有利于提高企业会计业绩，而托宾Q反映的是企业长期绩效，CFO任期平均在4年左右，因而反映不够明显。
　　CFO持股与否和是否担任董事与企业绩效指标ROA与托宾Q均无显著相关关系。这可能源于我国上市公司CFO股份激励不够完善，进入企业决策层的CFO并没有突出地发挥作用，虽有助于公司做出正确决定，但企业决策团队整体实力不能仅由CFO代表，使回归结果没有支持本文假设。
　　三、结论
　　1.本文根据Hambrick和Mason的高层梯队理论对CFO特征进行界定，用CFO人口统计变量代替心理变量，克服心理变量不利于进行实证研究的弊端。
　　2.本文主要实证研究结果为：CFO性别因素不影响其所在企业绩效；CFO年龄较轻者所在企业绩效较好；我国制造业上市公司CFO受教育水平普遍较高，但并不代表其所在企业绩效高于其他企业；我国CFO股权激励水平较低，薪酬差距大；具有高级会计师、高级经济师或者获得注册会计师、注册经济师及注册资产评估师认证的CFO薪酬普遍较高，但并不代表其所在企业绩效高于其他企业；任期越长，企业会计业绩越好，但对企业长期绩效指标托宾Q却起微弱负作用；回归结果显示CFO持股与否及是否担任董事均与企业绩效无显著相关性。
　　3.在CFO角色定位方面，虽然本文实证研究并未证明CFO担任董事、持股与企业绩效具有显著相关性，但CFO进入董事会既满足董事会知识结构需要，又实现人力资源的充分利用，持股也是CFO加入董事会的现实选择，均有利于实现CFO财务监督与战略支持职能的融合。●
　　【参考文献】
　　［1］ Tihanyi L， Ellstrand A E， Daily C M， Dalton D R. Composition of the Top Management Team and Firm International Diversification［J］. Journal of Management Journal，2000（35）：503-538.
　　［2］ Wiersema，Bantel. Top Management Team Demography and Corporate Strategic Change［J］. Academy of Management Journal，1992（35）：91-121.
　　［3］ Hambrick D C， Mason P A. Upper echelons: The organization as a reflection of its managers［J］. Academy of Management Review，1984，9（2）：193-206.
　　［4］ 何福田.CFO、公司治理与公司业绩［D］.山东科技大学，2008.
　　［5］ 黄国良，潘华，田刚.战略财务管理时代CFO的职责和素质［J］.煤炭经济研究，2004（6）：48-4