FDI对我国金融市场和经济增长影响的国际比较

任 彪，赵 洁

（河北经贸大学 数学与统计学学院，河北 石家庄 050061）

FDI对我国金融市场和经济增长影响的国际比较

任 彪，赵 洁

（河北经贸大学 数学与统计学学院，河北 石家庄 050061）

基于2000-2010年的年度面板数据，建立Panel-Data模型，通过比较与发达、发展中国家或地区的个体异质性，分析FDI对我国金融市场和经济增长的相互影响以及FDI对我国影响与国际的差异。研究结果显示：在11个样本国或地区中，我国的经济增长最快，但FDI、金融市场发展的状况对我国经济增长的直接、间接影响都产生负向的抑制作用。

FDI；金融市场；经济增长；国际比较；Panel-Data模型

一、引言

随着我国对外开放程度的提高和开放速度的加快，境外各种投资和长线投机资金通过外商投资公司的途径不断涌入国内。自1993年以来，中国吸引外资已经连续十七年在发展中国家名列第一，2002年我国实际使用外商投资首次跃居全球第一。外商直接投资已成为影响我国经济增长、就业、技术进步的重要影响因素。

金融是经济的核心，金融市场对资本的积累与配置起着重要作用。金融市场的完善程度、开放程度、发展程度越高，资本的积累率、投资效率也会越高，市场能更有效地配置资源，FDI也能被很好地吸收和放大，从而推动东道国技术进步，产业结构调整，进而推动FDI促进经济增长；东道国经济实力的增强，反过来又会吸引FDI的进入、促进金融市场的发展，所以FDI、金融市场的发展、经济的增长三者之间有着不可分割的相互作用关系。

国内外已有大量学者对关于FDI、金融发展和经济增长的问题进行了研究[1][2]。在国内的相关研究中，对三者的相互作用关系的研究结果不一致[3][4]，缺乏将我国与其他国家进行比较分析；从方法上讲，很少有在国际比较中建立面板数据模型的研究。本文运用Panel-Data模型[5]，对FDI、金融市场及其交互作用对我国经济增长贡献率，比较我国和发达、发展中国家或地区的结构差异，以及在FDI、金融市场的直接、间接作用下我国经济增长的国际地位进行实证分析研究。在经济全球化的今天，和国际接轨是至关重要的，将我国与发达、发展中国家或发展较好的地区相比较，更有利于发现FDI、金融市场发展及其相互作用对我国经济增长总量和结构性的国际差距，也有利于我国进一步完善金融市场，进而使FDI能更好地被吸收利用，促进经济更好更快的发展。

二、数据选取及变量说明

本文选取G7和亚洲四小龙中的10个国家或地区，分别为：美国、英国、加拿大、法国、德国、意大利、日本、韩国、中国香港、新加坡，与我国共11个样本。所选的10个国家或地区均与我国对外经济有着密切的关系，除加拿大和意大利外，其余8个均是对华投资排名前十位的国家或地区。样本区间取自2000—2010年，数据均来源于世界银行网。

本文重点研究FDI对金融市场和经济增长的影响，涉及到相关的三个方面的变量。其中，衡量经济发展的变量选取人均GDP，该变量能够反映出某地区的经济发展水平、人们对商品和服务需求的规模和复杂程度，还可以表明发达的机构和良好的生活条件等的可获得性，同时，高人均GDP增长率会吸引外商直接投资。本文选取FRM作为金融市场发展的反映，FRM是货币、股票、债券等的金融资产价值除以GDP，该变量能够很好地衡量金融与外部经济协调发展状况；本文采用交互项FDI*FINANCE来衡量金融发展和FDI相互作用产生影响，同时，交互项也可以度量FDI、金融市场对我国经济增长的间接效应。外商直接投资（FDI）则用外商直接投资净额占GDP的比重来表示。对于我国这样的转型国家来说，对经济增长起推动或阻碍作用的因素很多，所以有必要在模型中加入控制变量来控制这些重要因素的影响作用。本文选取的控制变量（control）为：对外开放程度EXP，用进出口额占GDP的比重来表示；国内资本存量CAP，用国内资本存量占GDP比重表示。

三、FDI对金融市场和经济增长影响的实证分析

（一）数据预处理

为了满足统计均衡关系模型中的平稳性假设，得到具有平稳性的序列，和被解释变量与解释变量之间的稳定均衡关系，分别对面板数据进行单位根检验和协整检验。经差分处理后，单位根检验LLC检验、Fisher-ADF和Fisher-PP检验的P值均为0，均通过检验，说明面板数据总体和各截面序列都是平稳序列。由于选取的样本数据量有限，本文选用Kao检验对面板变量之间的协整关系。由检验结果可知，在5%的显著性水平下，P值为0.039，拒绝原假设，说明因变量能被自变量组合所解释，模型设立较为合理。

（二）Panel Data模型的建立及结果解释

面板数据模型是依据不同个体的时间序列数据构造和检验更现实的行为方程模型，适于揭示不同个体的异质性和动态效应。样本数据包含了截面、时期、变量3个方向上的信息。对于含有k个经济指标、N个个体成员及T个时间点上的Panel Data模型的一般形式为：

式中：参数αit表示模型常数项，βit表示对应解释变量向量xit的k×1维系数向量，k表示解释变量个数。随机误差项μit相互独立，且满足零均值、等方差为σ2μ的假设。N表示截面成员的个数，T表示观测时期。

根据截距向量α和系数向量β中各分量的不同限制要求，Panel Data模型可以划分为3种类型：无个体影响的不变系数模型、变截距模型、变系数模型。如果对模型的形式设定不正确，估计结果与要模拟的经济现实会偏差甚远，因此模型形式的设定十分重要。为了展现我国在样本国家对外直接投资和金融发展对经济的总体差异，以及我国和样本国家FDI和金融发展的结构差异，同时依据不同国家变化的经济结构或不同的社会经济背景等因素会导致反映经济结构的变量的参数差异较大的现实经济意义，结合协方差分析检验的方法，最终，模型设定为变系数的形式，具体形式如下：

式中：i=1，2，…，11；t=1，2，…，T；α 表示 11 个国家或地区的平均经济增长；αi*表示国家或地区经济增长对平均经济增长的偏离；βik（k=1，2，3）表示FDI、金融市场、交互项对经济增长的贡献率。模型估计结果见表1。

表1 模型估计结果

由表1可以看出，R2的值为0.976，说明方程总体拟合效果较好，该模型具有很强的解释能力，各变量的P值均为0，说明变量系数均通过检验，也具有较好的解释能力。

由不同个体的截距项的值可以看出，在各国FDI和金融市场的作用下，不同国家的人均GDP增长差异较大，中国的人均GDP增长最大，韩国其次，其余国家或地区的人均GDP增长均为负增长。根据解释变量的系数值可以看出，在11个国家或地区中，加拿大、英国、韩国、中国香港、新加坡的FDI对人均GDP增长产生正的直接影响。FDI和金融市场的交互作用促进加拿大、法国、意大利、日本、中国香港、新加坡的人均GDP增长，而对中国、韩国、英国、美国的人均GDP增长则产生负向抑制作用。金融市场的发展状况对英国、美国、意大利、中国香港、新加坡、韩国的人均GDP增长产生促进作用，对加拿大、中国、法国、日本的人均GDP的增长产生负向的作用。

四、结论

1.不同国家的FDI和金融市场的发展，以及FDI和金融市场的交互作用，对东道国的经济增长产生不同的影响。研究结果表明，大部分发展中国家受到FDI、金融市场发展对的经济增长影响为正向的，FDI对发达国家的经济增长有抑制的作用。产生这一结果的原因可能与2008年的金融危机有着很大的关系，一方面发展中国家的开放度还不高，有一定抵御经济危机的能力，另一方面发展中国家自身正在快速的发展，能抵消一部分经济危机带来的负增长；对于发达国家来说，虽然金融、社会体制都较为完善，但对外完全开放，国际业务广泛，受金融危机的波及也较为严重。

2.从我国自身情况来看，外商对我国的投资额和GDP在国际上地位不容忽视，国家实力也与日俱增。从以上的实证分析来看，近几年来，我国的人均GDP增长最快，超过了英、美、法、德等发达国家，这说明我国的经济增速快，中国市场需求旺盛，对外商投资有着巨大的吸引力。但分别从FDI、金融市场发展现状，以及FDI和金融发展的交互作用来看，对经济增长均对经济增长产生一定程度的抑制作用，这说明虽然我国引进FDI呈逐年增长态势，但FDI、金融市场以及金融市场和FDI的相互作用对我国经济增长贡献率却均为负，这与我国经济体制已经跟不上经济发展需要有密切的关系。大量信贷资金流向了低水平盲目扩张领域和重复建设领域，国内不良贷款、非技术革新改造等贷款不断增加，外商直接投资的技术外溢效应的金融支持环境并不健全，这些都不利于国内企业充分吸收FDI的技术外溢效应。从另一个侧面讲，社会体制改革、经济结构转型、金融市场完善，是我国正面临的一系列亟待解决的问题。

3.从以上结果还可以看出，无论从指标系数的绝对量还是相对量来看，FDI、金融市场，以及两者交互作用对我国经济增长和发达国家、发展较好的发展中国家或地区相比还有一定差距。同一类国家或地区FDI、金融发展对经济增长的作用程度也不相同，说明FDI、金融市场发展对经济增长和东道国的吸收、利用能力有关。就我国而言，在选取的11个国家或地区的发展中国家或发展较好的地区中，FDI只对我国经济增长产生直接的负向抑制作用；金融市场发展对我国和我国香港的经济增长产生了直接抑制作用。从绝对值上看，金融市场发展对我国的经济增长较我国香港抑制作用较小；FDI和金融市场发展的交互作用对我国和韩国两个国家的经济增长产生负向的作用，但对我国的抑制作用较韩国较小。可见，我国近些年不断完善国内市场、开放国际市场，大量招商引资取得了一定成效，也说明我国的各方面还有很大的发展空间。

［1］胡立法.FDI和经济增长：国内金融市场的作用—兼论中国国内金融市场在FDI和经济增长中作用［D］.上海：华东师范大学，2006.

［2］潘美玲.金融发展对外商直接投资经济增长效应的比较分析——基于面板分位数回归技术［J］.生态经济，2011，（12）.

［3］钟卫东.FDI与经济发展：金融市场的作用［D］.济南：山东大学，2006.

［4］岳磊，李琰.FDI与经济增长——基于我国金融市场作用的实证分析［J］.经济论坛，2010，（7）.

［5］赵奇伟,张诚.金融深化、FDI溢出效应与经济增长：基于1997—2004年省际面板数据分析［J］.数量经济技术经济研究，2007，（6）.

责任编辑、校对：张增强

The International Comparison of FDI's Effects on Financial Market and Economic Growth in China

Ren Biao,Zhao Jie

Based on annual panel data of 2000-2010 year,the article establishes the Panel-Data model,compares the individual heterogeneity between the more developed and developing countries or regions,then analyzes FDI's effects on China's financial market and economic growth,and international differences.The results show that in a sample of 11countries or regions,the growth of our country's economy is the fastest,but FDI and financial market development have an inhibition on China's economic growth directly and indirectly.

FDI;financial market;economic growth;international comparison;Panel-Data model

F832.5

A

1673-1573（2012）03-0044-03

2012-07-03

任彪（1956-），男，河北高碑店人，河北经贸大学经济管理学院教授，博士，研究方向为金融统计分析；赵洁（1987-），女，湖北十堰人，河北经贸大学数学与统计学学院硕士研究生，研究方向为金融统计分析。