多元化上市公司经营绩效实证分析

朱晓霞

（集美大学 财经学院，福建 厦门 361021）

0 引 言

西方较多的观点都表明，多元化经营企业存在价值损失。从多元化的产生发展历程来看，在西方先进国家，它并没有一产生就被人遗弃，而是经历了一个鼎盛期。在我国，它也被一些多元化经营成功企业的业绩证明是一种有效的发展策略。那么什么样的多元化经营策略才会提升公司价值呢？文中将通过对各类多元化经营公司的绩效进行细化分析来回答这个问题。

1 分析方法

根据公司多元化经营程度可以将多元化分为低度、中度、高度多元化等；根据产品的技术、市场等方面的相关性可以将多元化分为相关多元化、无关多元化等。细分多元化进行探究不仅可以全面理解多元化经营绩效，还可为公司多元化经营提供更具体的参考建议。

首先用Philip G Berger ＆Eli Ofek的超额价值法分别计算各类多元化经营公司的多元化溢价[1]，并对各类公司的多元化溢价进行对比分析；然后分别计算各类上市多元化经营公司的每百元资产EVA平均值，并进行对比分析。

1）对多元化经营绩效评价时使用超额价值法，并对方法进行修正。根据现有数据，计算公司溢价公式如下：

使用这种方法存在一个基本假设：上市公司的股价能反映公司的真实价值，从个股看这一假设与中国目前的股市状况不完全吻合。文中计算上市公司的市价用的股价是年末收盘价的截面值，这隐含着一个假设—— 截面值能反映公司的股价表现。

上述假设对中国目前的股市有相当理想化成分，因此，用超额价值法对多元化公司经营绩效的说明能力降低。所以，文中同时选取下面的每百元资产提供经济增加值方法两种方法结合说明，提高文章的说服力。

2）计算每百元资产提供经济增加值（EVA）[2]。

由于EVA是一个绝对量，在不同资产规模的公司之间缺乏可比性，因此，需计算每百元资产提供的EVA值（公司的EVA／公司总资产）进行比较[3]。

3）文中所使用的数据主要来源于证券之星及和讯网等财经网站。

4）文中的数据分析使用SPSS软件计算。

2 各种程度多元化经营绩效分析

选取2010年在A股市场上市的财务数据比较完备，并且各经营业务比较清晰的105家公司作为样本。按照赖利的分类方法将多元化经营公司分为4类，赖利的分类是以一个企业的某一类产品销售额占总销售额的比重来测量该企业的多元化程度[4]。

文中以经营行业的多元化界定企业多元化经营，因此，将赖利的分类稍稍加以改动。多元化经营程度分类见表1。

将105家样本公司分为专业化经营公司20家、低度多元化经营公司15家、中度多元化经营公司37家、高度多元化经营公司33家。

表1 多元化经营程度分类

用超额价值法分别计算各类多元化经营的多元化溢价，计算结果见表2。

从表2中数据可以看出，中度多元化经营公司溢价的平均值和中位数不仅高于低度和高度多元化经营公司，而且高于同期的专业化经营公司。低度多元化经营公司和高度多元化经营公司溢价的平均值和中位数低于同期的专业化经营公司。高度多元化经营公司的平均值远远低于中度多元化经营公司和低度多元化经营公司。低度多元化公司和高度多元化公司平均值的标准差大于中度多元化公司，显示低度多元化公司之间、高度多元化公司之间的绩效差异较大。

表2 各类多元化经营公司溢价的描述统计值

用EVA方法来衡量多元化经营绩效，各类多元化经营公司的每百元资产所创造的EVA的结果见表3。

表3 各类多元化经营公司每百元资产的EVA描述统计值

从表3中数据知道：中度多元化经营公司每百元资产创造的EVA值中位数和平均数均远大于低度多元化和高度多元化经营公司，而标准差却小于低度专业化公司和高度专业化公司。表明中度多元化公司不仅每百元资产创造的EVA值比较大，而且中度多元化公司之间每百元资产创造的EVA值也比较平均。高度多元化经营公司每百元资产创造的EVA值大于低度多元化经营公司，这可能是因为高度多元化经营公司经营分散，有利于分散风险从而筹资成本较低所致。高度多元化经营公司每百元资产的EVA平均值的标准差较大，显示高度多元化经营公司之间经营绩效差异较大。

从上面两种方法的数据分析结果看，中度多元化经营公司的经营绩效优于专业化及高度多元化和低度多元化经营公司；高度多元化和低度多元化经营公司的经营绩效差于专业化经营公司；高度多元化经营每百元资产创造的EVA值大于低度多元化经营公司，而低度多元化经营公司在企业价值方面优于高度多元化经营公司。这些实证分析为我国部分企业盲目追求多元化提供了有力的警示。

3 各种相关度多元化经营绩效分析

按照多元化经营公司业务之间的关系，将多元化经营公司分为3类：垂直型、相关型、无关型。由于垂直型多元化经营公司的经营业务之间具有很大的相关性，为了分析方便，把垂直型归入相关型中进行分析[5]。因此，文中将多元化经营公司分为两大类：相关多元化经营公司和无关多元经营公司。

为了表现不同相关程度多元化经营绩效的差异性，用相关联率[6]来区分多元化经营相关程度的不同。

在具体操作中，以某种方式相关联的经营项目的销售额难以把握，文中将其规范为按国家统计局规定的产品及行业代码中前三位代码相同的所有项目的销售额。那么

为了便于说明问题，文中根据相关联率将相关程度分为低度相关、中度相关、高度相关三级，并根据我国企业的具体情况做出如下规定：

当RR＜30%时，该类企业为无关多元化经营企业；

当30%≤RR＜50%时，该企业为低度相关多元化经营企业；

当50%≤RR＜80%时，该企业为中度相关多元化经营企业；

当RR≥80%时，该企业为高度相关多元化经营企业[7]。

从前面的105家样本企业中剔除20家专业化经营企业，以剩余85家多元化经营企业作为分析样本，将样本企业按照经营行业之间相关联率进行分类，分为高度相关多元化企业21家、中度相关多元化经营企业23家、低度相关多元化经营企业28家、无关多元化经营企业13家。

用超额价值法计算各种相关度多元化经营企业的多元化溢价，计算结果见表4。

表4 各种相关度多元化经营企业的公司溢价的描述统计

表4的数据分析结果显示，多元化经营公司经营相关度越高，多元化溢价越大。高度相关、中度相关多元化经营企业公司溢价的中位数、平均值均大于同期的低度相关及无关多元化公司。高度相关多元化经营公司溢价有最小的标准差，表明高度相关多元化经营公司之间表现比较平均，而无关多元化经营公司的溢价之间有最大的标准差，表明无关多元化经营公司之间的绩效表现有很大的差异。

用EVA方法来衡量各种相关度多元化经营公司的经营绩效，见表5。

表5 各种相关度多元化经营公司每百元资产的EVA描述统计值

表5中数据显示：多元化经营公司经营相关度越高，每百元资产所创造的EVA值越大；高度相关多元经营企业每百元资产所创造的EVA值远大于中度相关、低度相关和无关多元化经营企业；中度与低度相关多元化经营企业之间每百元资产创造的EVA值差别并不明显；无关多元化经营企业每百元资产创造的EVA值远低于相关多元化经营企业。

从上面两种方法的分析结果来看，高度相关多元化经营企业有最好的绩效，无相关多元化经营企业绩效最差；多元化经营的绩效与多元化经营的相关程度成正相关关系。

4 结 语

在通过对多元化经营企业进行细分后，对各种程度及各种相关度多元化经营企业分别进行对比分析，可以综合得出，在所有类型的多元化经营中，高相关度且中度多元化经营企业绩效优于其它类型的多元化经营绩效，同时优于专业化经营绩效；无相关且高度多元化经营企业绩效最差，同时差于专业化经营。这就让我们对多元化经营的绩效有一个更全面的认识，也给我国企业的多元化经营提供了有力的启示。对我国企业而言，面对激烈的市场竞争，多元化依然是一条能快速做大做强的途径，但不能盲目多元化经营，在多元化过程中应优先选择和经营主业关联度强的行业介入，其次介入的行业不宜过多，只有进行相关且适度的多元化经营才是能够提高公司价值的有效途径。

[1]潘瑞娇.中国上市公司多元化经营实证研究[M].上海：上海财经大学出版社，2009：2－5.

[2]王璇.基于平衡计分卡的ERP应用绩效评价研究[D]：[硕士学位论文].北京：北京交通大学，2010：11－13.

[3]赵治纲.中国式经济增加值考核与价值管理[M].北京：经济科学出版社，2010：107－108.

[4]覃志刚.企业多元化经营绩效：理论与实践[M].北京：中国财政经济出版社，2009：212－214.

[5]程勇.多元化与归核化：基于核心资源观的企业战略选择研究[M].南京：东南大学出版社，2011：77－78.

[6]杨林.转型经济中的多元化发展战略与企业价值关系研究[M].北京：经济管理出版社，2009：21－23.

[7]安索夫（美）.战略管理[M].北京：机械工业出版社，2010：87－88.