金融危机下企业并购决策研究

河南省会计学校 王玉琴

投资指的是投资者将一定的财富或者资产投入到某项事业中，以期许未来将获得价值增值的经济活动。在经济社会发展中，投资是促进社会、经济和企业发展的重要手段。投资的种类是多种多样的，其中最重要的两种方式包括新建投资和并购。新建投资指的是从无到有建立起新的企业或者项目，生产出产品或者提供服务以获得经济利益的一种方式；并购指的是一个公司通过吞并一个或者多个公司的形式合并成为一个大的公司。在经济领域，并购、收购、合并常常统称为并购，指的是在市场机制下企业是怎样通过一定的活动进行相应的产权交易活动。近几十年来，随着经济的不断发展，企业并购的规模和交易次数都达到历史新高，而且在并购过程中所涉及到的行业也越来越广泛。实践证明，世界最大的500家企业大都是通过并购手段而发展壮大的。

决策指的是组织和个人为实现一定的预期目标而达到对未来相关活动的内容、方式和目标的一个过程。并购投资决策指的是选择和决策并购活动的行动方案，是企业为了达到并购目的，在调查研究市场的基础之上，采用一定的科学方法，从若干个并购目标中，选择一个满意的并购方案对其可行性进行分析、判断和选择的过程。企业并购决策主要包括发现问题、选择目标、收集信息、制定方案、评估选择方案以及做出决断等等一系列的活动。

企业总是存在于复杂的经济社会环境中，企业并购投资决策需要更多的考虑外界环境的影响。当发生金融危机的时候意味着金融环境的恶化。金融危机涵盖了大部分或者全部的金融领域，这种恶化反映了金融危机的突发性、短暂性和超周期性。一方面，金融危机的发生直接地影响到了国际收支能力，进口需求，企业效益以及相关人员的就业情况。另一方面，金融危机国家和地区的直接投资减少，金融危机的发生加大了危机国家投资环境的不确定性，大大地降低了投资的安全性能。

1 金融危机背景下企业并购投资决策的特征研究

1.1 复杂性

如果企业所处的环境相对比较稳定，那么企业的盈利性就高，生存及其发展的条件就相对比较稳定。但当企业在低度不确定的环境中时，如果预测清晰，企业的投资回报会较高，并购决策也相对比较容易。但是金融危机会使环境变得更加复杂，市场竞争更为激烈，这种情况下，导致了对未来投资决策的无法预测，再加上有些条件情况相对比较复杂，条件本身不明晰，使并购决策相对难以进行。决策在特定的环境中，特备是金融危机中，企业的决策对整个企业的发展都具有重大影响。

1.2 并购决策的长期性和动态性

企业并购活动是相当复杂的，如果在没有科学规范的决策程序指导下，就很难保证并购活动取得成功。赫伯特.A.西蒙将决策分为了设计活动、情报活动、抉择活动和相关的审查活动四个环节。在这个决策过程中，四个阶段并不是按照顺序依次正常完成的，经常会出现返回到以前阶段的情况。

企业并购投资决策是一个长期的过程，在并购决策期间，企业应该根据情报服务信息和研究机构的支持，经过长期间的并购战略思考，做出科学的并购决策。如果在并购决策中，前期的准备工作非常充分，在并购过程中也对企业进行跟踪，只有在这样充分的准备后，并购才会是科学的，才会使并购决策案水到渠成。

1.3 并购投资决策具有敏感性

一般来说，宏观经济快速发展，资本市场正常运作，有利的并购时机就出现了。而相反，在经济动荡时期，特别是金融危机期间，企业的决策具有复杂性和不确定性。企业大都会采用收缩战略计划，这时就是最好的并购时机。从长远计划来看，经济发展并不是没有规律的，而是呈现周期性发展的，在经济增长的时候，并购活动就较为频繁，在经济衰退，并购决策投资计划也会随之降温。一般而言，经济在总体趋势增长的过程中，常常也伴随着周期性的上下波动。与此同时，并购决策也随之具有繁荣、衰退、萧条和复苏这样的节奏特征。从企业扩张的角度来说，如果存在反周期决策，那么效果会更好。比如，在经济复苏和繁荣时期，经济环境会对业务起到促进作用，还会在此基础上开拓新的领域，资本市场也会相对来说活跃，企业并购活动也相对活跃。但是需要注意的是，在这一时期，企业的并购成本较高，只是因为在这一时期较高的并购成本被经济增长预期掩盖，而相反，在经济萧条和衰退时期，企业经营的不景气，市场的低迷，股价成本的低谷，这样并购成本就相对较低，因此，这在实质上来说是最佳并购时机，因为可以用最低的成本并购。企业所要研究的重点方向就是可预见的经济增长，如果并购决策发生在经济复苏之前，那么并购的成功率会大大提升。

金融危机使并购决策更为复杂和敏感，企业除了要关心自身的发展战略之外，还要考虑研究的周期性规律，在复杂敏感的决策条件下，企业应该充分地利用公关经济发展周期性把握住并购时机。

1.4 金融危机下地企业并购决策具有风险性

企业的每一项决策行为，无论是成功、失败都是由管理者自身做出来的。从经济学角度出发，决策风险反映的是管理者个体和集体的利益冲突。并购是企业主动选择的投资行为，并购风险实质上就是投机风险。作为投机风险，不同于纯粹风险，并购风险既存在损失的可能、也存在获利的可能。在金融危机下，与企业经营活动中的一般风险比较而言，具有自身的特点。并购风险一直伴随并购过程，只是在不同阶段的风险内容不同。从来源上来看，风险可能来自并购企业，也可能来自并购方，甚至有时候来自于环境。比如，当并购方故意隐瞒信息或者提供虚假信息，那么就会出现信息不对称风险。信息是企业决策的依据，是管理者决策的前提。信息月完全越可靠，决策的风险就越小。

2 金融危机下企业并购的两面性

2.1 金融危机冲击为企业并购创造了良好机遇

第一，在危机时期，企业会更加容易地获得资源，由于地方政府出于就业需要，政府GDP的需要，需要央企和有实力的企业投资，政府会给予很多原来拿不到的资源，这些对于有竞争实力的公司而言是绝好的机会。就我国而言，企业发展基本上是规模化、粗放型增长，是一种业务引导下的发展。在危机时期，财务战略管理获得机遇。

第二，宏观的环境机遇。尽管受到金融危机影响，国家经济的发展在一定程度上受到影响，但是在财政刺激下，为企业并购带来了内在的活力，为企业的并购提供了良好的环境。

第三，市场机遇。经济发展周期和金融危机为企业的低价并购提供了机会，股票价格的走低往往会导致新一轮的产业结盟和企业并购。

2.2 金融危机冲击为企业并购带来的风险

在金融危机中可能会出现的企业并购风险主要包括以下几个方面的类型：第一，现金流风险。在企业的并购过程中，收益并不会立即发生，而是在相当长得时间内才会产生，但是资金的支出却是发生在近期。许多的企业，特别是民营企业对此没有清醒的认识，对自身的实力评估不清晰，往往会在资金实力、管理能力和技术能力不完备的情况下，仅凭自己的热情而并购。这种并购往往会使企业在并购发生之后出现资金流困难。第二，信息不对称风险。当企业财务报告不准确可能会给企业带来风险评估和收益上的风险，所以，任何带有“粉饰包装”的企业财务报告都不利于企业并购行为的发生。如果企业过高的评估了自身的价值，轻率地做出并购的决定，将会导致企业亏损。第三，作为企业来说，还应该考虑并购并不完全是市场经济行为，在很大程度上是政府为了挽救民营企业、维护社会安定的政策考虑。因此，作为企业应该考虑政策导向，从自身实力出发，建立一个有效、健全的政策诚信机制，减少因诚信缺失而导致的企业并购风险。第四，因为管理效率降低风险。企业并购虽然在很大程度上扩大了自己抵御风险的能力，但是如果其规模过大，分支机构过多，这将会大大地增加企业的管理难度，最终降低管理效率，使企业增加潜在的威胁。第五，并购失败风险。企业并购并不是一帆风顺的，总是会经受多重考验。因为收购企业，股东可能会不赞成，因为在这个过程中，股东不愿意通过稀释股权或者现金支出来承担风险。

3 企业并购风险的防患措施

对于企业而言，要避免在金融危机下存在的并购风险，主要做到以下的几个方面：

第一，要根据自身发展需要选择适合的并购方式。企业要对自身有充分认识，要在对自身实力有明确认识的前提下，量力而行，不要仅仅凭借一时的热情而盲目并购。企业在并购之前应该充分考虑在并购后是否能够运用被并购企业的设备、技术和市场网络，是否能够与自己的企业相互配合开拓市场，实现优势互补。

第二，要努力地改变信息不对称。作为企业应该努力地去消除信息不公开、不透明的现象，作为企业本身应该采用多种渠道收集企业信息，改善并购方所存在的信息不对称情况。所以，在并购中，企业可以聘请律师协助调查，利用专业经验优势，核实目标企业所提供的财务报表及数据。与此同时，也要认真的对企业进行清产核资。因为一些被并购企业的账面资产并不能够代表其真实的资产价值，还有很多隐性的成分，因此，必须特别谨慎，必须要在合理的并购交易价格范围内进行并购。作为并购企业可以与目标企业签订责任书，明确双方责任，保证信息的准确、真实和完整。

第三，优化决策程序，作为民营企业，应该通过律师事务所、资产评估等中介机构，充分地利用其优势资源将并购决策科学化。一般来说，中介机构是独立的第三者，他们能够提供较为专业、公正、中立的判断，能够确保并购双方的权益，有效地降低并购风险，使并购最终有利于双方。

4 结语

通常来说，企业并购是为了达到一定的并购目标，在经验和信息的基础上，应该根据客观条件，采用一些特定的方法，从若干的备选并购方案中，选择科学的并购方案对其作出抉择和判定。金融危机一方面抑制了企业的并购需要，另一方面，又会在这种环境中，因为扩张成本降低而刺激企业并购。在金融危机下，并购投资决策具有动态性、敏感性，应该根据这些特征而建立科学的金融危机背景下企业并购投资决策体系。

[1]王书红,张少杰.金融危机背景下企业并购投资决策体系建构[J].现代管理科学,2010(10).

[2]沈燕.我国上市公司海外并购绩效的实证研究[J].上海财经大学,2010(5).

[3]张苗红.我国家电企业并购财务风险研究[J].中央财经大学,2010(11).