机构投资者投资行为分析——以社保基金为例

郁露露

2000年8月，党中央、国务院决定建立“全国社会保障基金”。全国社会保障基金，由中央财政预算拨款以及国务院批准的其他方式筹集的资金构成，用于社会保障支出的补充、调剂。我国社会保险基金分为养老保险基金、失业保险基金、医疗保险基金、工伤保险基金和生育保险基金等；其中养老保险基金数额最大，在整个社会保险制度中占有重要地位。截止2010年，我国企业职工基本养老保险基金、失业保险基金、城镇职工基本医疗保险基金、工伤保险基金和生育保险基金等社会保险基金总收入达17071亿元，巨大的资金总量使得其成为我国证券市场中机构投资者重要的成员之一，其投资行为对我国的证券市场有重要影响。

一、社保基金投资偏好分析

全国社会保障基金由全国社会保障基金管理运营机构负责管理运营，在保证安全的前提下实现保值增值。社保基金的投资范围包括银行存款、国债、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，其中银行存款和国债的投资比例不低于50%，企业债，金融债不高于10%，股票等的投资比例不高于40%。单个投资管理人管理的社保基金资产投资于一家企业所发行的证券，不得超过该企业所发行证券的5%；按成本计算，不得超过其管理的社保基金资产总值的10%。委托单个社保基金投资管理人进行管理的资产，不得超过年度社保基金委托资产总值的20%。投资偏好反映了某类投资机构在实际投资过程中选择股票的共同特点，是投资机构投资理念与投资策略的综合反映。本文首先从社保基金持股的行业分布入手，通过对其投资行业分布的统计，分析社保基金的投资偏好。

根据中国证监会上市公司行业分类标准，可以将深交所上市的公司分为农林牧渔、采掘业、制造业、水电煤气、建筑业、运输仓储、信息技术、批发零售、金融保险、房地产业、社会服务、社会服务、传播文化、综合类13个大类，其中制造业又可细分为食品饮料，纺织服装、木材家具等10个类别。从表1中可以看出，在2010年末深交所上市的公司中，社保基金持股在制造业和房地产业的持股分别为55.97%和14.72%，位居所有13大类中的前两位，同时，在制造业中社保基金更加倾向于投资机械设备业和金属非金属业，其持股比例分别达到了23.08%和11.06%。从表2来自深交所的统计数据可以看出，截至2010年12月，机构投资者持有市值已超过50%。投资基金持有市值占到了深交所市场流通市值的49.45%，而本应作为长期战略投资者的社保基金持有市值仅占到了深交所市场流通市值的2.83%。

二、社会保障基金投资运营的国际趋势

（一）投资运营私人化、专业化

人口老龄化进程的不断加速使得世界各国对社保基金运营的增值需求日益强烈。20世纪80年代开始，一些拉美国家的社保基金投资运营出现了重大变革，即由原先的公营（政府部门负责投资运营）转为私营（私人基金公司投资运营），其典型代表国家是智利。

（二）投资组合多元化

近年来，各国政府对社保基金投资的管制方面开始出现宽松化的趋势，投资工具及组合显现多样化。社保基金不仅可以投资于政府债券、企业债券、股票等传统工具，还可以用于投资存款、抵押贷款、不动产、外国资产等。分散化、多样化的投资不仅可以降低投资风险，还提高了基金的盈利性，实现了社保基金的安全性和流动性的统一。在人口老龄化不断加剧的背景下，社保基金利用多种金融工具进行投资，特别是股票投资，从而实现其保值增值的需求已是大势所趋。

三、对我国社保基金投资运营的借鉴

（一）改善社保基金筹集运营模式，试点分层次操作

社保基金筹集模式主要有三种：现收现付制、完全积累制、部分积累制。现收现付制是以横向短期平衡为原则，缺少资金的积累，代际赡养，我国老龄人口增长迅速、规模大，青壮年人口不足以负担老年人口的养老，所以这种制度并不适合我国。完全积累制是国家强制个人储蓄用于退休养老，它着眼于社会保险收支的长期平衡，也就是自己存钱给自己养老，这种制度能有效地应对人口老龄化，但它须以较高的经济发展水平为依托，在我国目前阶段难以实现。部分积累制就是我国现阶段实行的制度，单位缴纳进入社保基金，个人缴纳进入个人账户，是现收现付与完全积累相结合的制度。在我国人口老龄化的背景下，应完善这种制度，试点分层次操作，适度引入私营竞争，做实个人账户。

表1 2010年末深圳证券市场投资者—行业分类持股统计表

表2 机构投资者持有市值占市场流通市值统计（%）

（二）完善资本市场，挖掘潜力品种

根据国际经验，社保基金的投资运营与保值增值是和本国资本市场的发展状况密切相关的，资本市场越成熟的国家，投资渠道就越多，社保基金的保值增值能力就越强。我国资本市场发展时间不长，与国外成熟市场相比还存在较多问题，因此，要实现社保基金的保值增值首先应从政策、法律等方面完善我国的资本市场，同时积极挖掘潜力，拓展信托、公司债等投资工具。可以预见，随着我国证券市场逐步走向价值主导，投资工具的不断多样化，社保基金也将逐步走向成熟，从而分享中国经济成长的成果，成为广大人民养老的坚实基础。

[1]唐大鹏.社保基金持股上市公司的股权融资偏好[J].经济与管理.2011（06）.

[2]冉萍.完善我国社保基金投资营运策略选择[J].昆明大学学报.2008（19）.