简单稳健的货币政策

吴继华　许远翔

摘要：着重介绍简单规范性的货币政策，央行可以用它来指导他们的利率决策规则，这些规则首先来自于20世纪70年代和80年代的黏性价格与理性的预期的实证货币模型的研究。在过去二十年，在确立这些规则的强健性方面已经取得了实质性进展，他们在各种更新、更严格的模型和政策评价方法中表现的很好，简单的规则也经常比完全最优的规则的更加稳健，在对于如何调整简单的规则来处理测量误差和期望也取得了重要进展。此外，历史经验表明，简单的规则可以在现实世界中运行的很好，因为央行的决策按这些规则指导执行时宏观经济表现已经比较好。最近的金融危机并没有改变这些结论，但它引起了对于如何处理资产泡沫和零利率约束的重要研究。

关键词：货币政策；利率；稳健

中图分类号：F820文献标志码：A文章编号：1673-291X（2012）30-0081-02

最初对货币政策规则进行探究的是亚当·斯密，他在《国富论》中提到：相对于纯商品经济来讲，一个良好控制的纸币对改善经济增长和稳定经济有着很大的优势。19世纪初，亨利桑顿和大卫李嘉图在他们看到拿破仑战争相关的货币引起的金融危机后，他们强调以规则为导向的货币政策的重要性。在20世纪欧文费雪（Irving Fisher）和克努特威克塞尔被再次提出了货币政策规则，以避免类似第一次世界大战中货币过度发行导致恶性通货膨胀或是造成经济大萧条。再后来，在研究大萧条的严重的货币政策的错误之后，米尔顿弗里德曼提出 了固定增长率规则的货币政策，以避免重复这些错误。最后，现代的政策规则，如泰勒规则（1993年），建立起来用于在结束20世纪六七十年代高通货膨胀下的严重的价格和产出波动。

随着经济思想逐渐清晰，经济改革提议的一个共同目的是一种简单的而稳健的货币政策，以避免发行货币冲击和缓冲经济来自其它的干扰，从而减少经济衰退、萧条、发生危机、产生通货紧缩、通货膨胀和恶性通货膨胀的几率。在这项工作中有一个假定，那就是这样的简单规则可以避免不管是与财政的赤字、商品发现、黄金外流或错误的政策的货币的过激行为。在此背景下，货币供应量增长的一个简单缓慢增长的货币和信贷政策规则与随机之间的选择似乎是显而易见的。

经济学家简单的货币政策规则的探究的一个显着的变化发生在20世纪70年代，但是，作为一种新型宏观经济模型，这些模型是动态的、随机的、经验性的。且更重要的是，这些经验模式既包含理性的预期又包含黏性价格，使它们足够精练，可以检验研究货币政策规则如何运用在现实实践中。这些模型被用来探寻新的政策规则（如泰勒规则）来比较早期的固定增长利率规则，或与实际政策对比，且检验这些规则的稳健性。

虽然为了保持卢卡斯（1976）的批判和时间不一致（基德兰德和普雷斯科特，1977），带有黏性价格新的理性预期模型进一步支持使用策略规则，然而没有根本的原因说明：为什么不能使用相同模型并用最优控制理论来研究远远超出了简单规则的更复杂的货币政策行为。事实上，在很早以前最优控制理论就被就用到新理论中。

在现实中没有简单的规则约束的最优政策比简单的规则做的表现的更好的想法出现在现代的模型方法中，这些在米什金（2007）和沃尔什（2009）在最近的杰克逊霍尔会议的文章中有说明。米什金（2007 年）用最优控制来计算出联邦基金利率，然后用计算的结果和与简单政策规则的结果作对比，结果表明，在最佳相机抉择的政策“的联邦基金利率比在泰勒快规则下的联邦基金利率低的更显著……这种差异正是我们所预期的，因为货币当局不会等到产出已经下降时才开始做出反应。”[1] 这句话的隐含的建议是简单的政策规则在现实世界中是不够的，因此，决策者根据需要修改他们的政策。

如果仔细研究不同模型的模拟结果可以看出，一个好的政策规则有三个一般特征：（1）利率工具的表现优于货币供给工具；（2）同时专注于通货膨胀和实际产出的利率规则比只专注其中一个因素的利率规则要好；（3）基于汇率反应的利率规则比那些没有考虑汇率的利率规则表现的要好。

这个规则体现了两个重要的货币政策规则能有效的稳定通货膨胀和产出缺口。首先，它表明名义利率对通胀率的变动反应更为灵敏，这种特性被称为泰勒原理，这个原则背后的基本逻辑是清楚的：在通胀上升时，货币政策的需要提高利率减缓经济增长和减轻通胀压力。第二个重要特点是，货币政策“逆风而上”，也就是说，当实际国内生产总值超过潜在 GDP 时，利率应该上升，而当实际GDP 低于潜在的 GDP 时，利率应该下调。以这种方法货币政策应该加快使经济回到目标通胀和潜在产出水平。

早期的研究大多集中在“理想”情况下简单的政策规则上，央行对经济有着充分的认识且期望是理性。然而人们早已认识到，这样的假定在现实世界中的政策的应用中是不成立的，需要对这些不确定的稳健性做一些处理。现在的研究主要集中在设计在广泛的经济环境中表现较好的稳健政策规则。

在不同模型下测评政策规则有助于识别哪些政策规则是稳健性的哪些不是，早期评估候选政策规则稳健性是通过一组模型并和宏观经济表现进行对比。后来这种方法被规范成在不确定性下的决策问题。

简单的政策规则的用处的方法是在实际的宏观经济表现观测这些政策，而对大缓和期的经济进行研究有着非同寻常的意义，因为这个时期的经济表现和其之前之后时期的表现都不相同。

由于各种原因，美国经济的大缓和期开始于20世纪80年代初，特别是，它是合理的日期是继 1981—1982年的经济衰退（1982 年 11月）后的经济扩张，并在 2007—2009 年的经济衰退（2007 年 12 月）开始日期结束。与20 世纪70年代的经验数据比，不仅通货膨胀率和利率的波动程度达到了前所未有的最低，实际国内GDP也达到了前所未有的最低点，经济扩张变长而很健壮，而经济衰退变得短而影响有限。无论你使用什么度量，国内生产总值实质增长的方差、平均扩张期的长度、实际国内生产总值的偏离率的方差、经济衰退的频率或经济衰退的持续时间在经济表现上都是一个巨大的进步。价格的稳定程度也有了提高同时通货膨胀率很低并且和 1960—1980年间相比波动更小。