神火集团并购及绩效研究

冯亚明，徐 慧

(河南工业大学MBA中心，河南 郑州 450000)

一、神火集团简介及行业背景

神火集团是以经营煤炭、电力、电解铝为主的跨行业和地区的国家大型企业集团，是中国500强企业及全国520家重点企业之一。

神火集团主要产品有煤炭、铸造型焦、电解铝、铝硅铁合金、铝箔，主要产业的生产经营管理通过了ISO9001质量管理体系认证、ISO4001环境管理体系认证。在河南省内神火集团已形成了明显的规模优势、品牌优势。

我国煤炭资源丰富，占全球煤炭产量的37%，是世界第一产煤大国。由于我国的油气资源缺乏，煤炭成为我国的主要能源。国家在未来较长的一段时间内坚持“煤为基础、多元发展”的能源发展战略，因此煤炭作为我国的基础能源，在化工原料方面起到了相当重要的作用。我国经济在快速平稳的发展条件下，带动了能源需求的大幅度增长，特别是煤炭行业抓住这一机遇，取得了快速的进步。经过这8年的努力，我国煤炭经济实现了由单一生产到多元化产业协调的转变，实现了煤炭市场化的重大突破，经济效益快速增长，发展环境逐步改善。

全球铝工业自1990年以来进入了一个崭新的发展时期。我国的铝工业在进入21世纪以后得到了快速的发展，电解铝产量连续八年位居世界第一，铝材产量连续三年世界第一，氧化铝产量也居世界第一。

铝产品质量轻、强度高、传导性好，在国民经济发展中起到了不可替代的作用。随着铝合金加工技术的进步，铝产品的应用范围扩大，市场需求还会进一步提升。

二、神火集团的并购历程

在进行并购绩效评估之前，笔者回顾神火集团自2005年以来的并购历程，梳理了这四次并购的目的、过程及并购企业的情况。

1.对河南神火铝业股份有限公司的收购

河南神火铝业股份有限公司主要经营A356.2合金、电工圆铝杆、6063合金棒、氧化铝等。

神火集团希望通过对河南神火铝业股份有限公司的股权收购，使公司可以自行发电，提高铝产品的数量，降低铝产品的成本。完善煤电铝产业链的打造。2005年神火集团对河南神火铝业股份有限公司出资进行收购，拥有河南神火铝业股份有限公司69.38%的股权，成为其控股母公司。

2.对沁阳市沁澳铝业有限责任公司的收购

沁阳市沁澳铝业有限责任公司成立于2002年8月，位于沁阳市沁北工业集聚区，规划面积约20平方公里。所在地矿地资源丰富，电力充足，交通便利，建设大型铝工业项目得天独厚。公司主要从事电解铝、铝型材及延伸产品和本企业自产产品的进出口业务等。

神火集团希望通过对沁澳铝业有限责任公司的股权收购，增强企业生产电解铝的能力，实现煤电铝的一体化经营，提高企业的抗风险能力。2006年神火集团出资1.63亿元对沁澳铝业有限责任公司进行收购，拥有沁澳铝业有限责任公司70%的股权，成为其控股母公司。

3.对商丘阳光铝材有限公司的收购

商丘阳光铝材有限公司成立于2007年7月，公司主要负责铝型材的生产和加工，为当地打造现代化铝板带生产基地起到了重要的作用。

神火集团希望通过对商丘阳光铝材有限公司的股权收购，增强铝材生产与加工的能力，从而发挥煤炭采选、发电和电解铝的协同效应。2007年神火集团对商丘阳光铝材有限公司出资进行并购，拥有商丘阳光铝材有限公司60%的股权，成为其控股母公司。

4.神火集团对商丘地区31座小煤矿的并购

神火集团煤炭资源储备与国家行业发展的要求差距较大，也无法同行业内其他大型企业相比。其现有生产矿井新庄矿、葛店矿、刘河矿及边沟矿、庇山矿的资源保有量非常少，企业可持续发展的后劲不足。

2008年国资委要求做好国家煤炭资源的有效开采和管理。此后，河南省政府决定由神火集团公司接收和管理河南省豫东地区地方煤矿，并购了31座小煤矿，同时积极做好山西左权高家庄煤矿项目投资和澳大利亚塔瑞宝煤田开发的各项工作，两个项目都要在2012年建成投产。2012年，集团公司煤炭产能要达到1200万吨，2015年达到3000万吨，煤炭储量达到30亿吨以上。

三、并购绩效分析:财务比率评估

根据神火集团2006～2010年的财务数据，采用财务比率评估法对神火集团并购绩效进行评估，衡量公司的成长能力、获利能力、偿债能力、运营能力。

1.成长能力评估

成长能力方面，营业收入项说明这五年的收入总体趋于上升，并且上升幅度较大;营业利润项说明这五年的营业利润额总体趋于上升;净利润额趋于上升趋势(见表1)。

表1 神火集团经营收入及获利情况 (百万元)

2.获利能力评估

盈利能力方面，该集团毛利润率在这五年逐年降低，说明成本在逐年上升;净利润率在这五年来逐年降低，说明费用在逐年上升;净资产收益率总体上逐年上升;投入资本回报率总的趋势在逐年上升。

表2 神火集团盈利能力 (%)

3.偿债能力评估

偿债能力方面，资产负债率在这五年基本稳定在70% ～75%之间，偿债能力属于一般;流动比率基本保持在50%～80%之间;速动比率基本保持在35% ～55%之间(见表3)。

表3 神火集团偿债能力 (%)

4.运营能力评估

运营能力方面，总资产周转率稳定在0.7～1.02之间;应收账款周转天数从2006年的35天缩短到2010年的7天，说明该指标很好;存货周转率在7.35 ～11.58 之间，但 2010 年为 7.35，说明存货周转情况不如往年(见表4)。

表4 神火集团运营能力

按照上述分析思路得出此并购绩效报告，可看出并购以后公司在成长能力、获利能力、偿债能力和运营能力等方面的整体状况。实施并购以后，企业的成长速度比较快，但偿债能力和周转能力都很一般。

四、结 论

产业链形成的稳定性，取决于相关企业的利益平衡。从神火集团并购的成功实践中，可以总结出:竞争定价机制、利益调节机制和沟通信任机制在企业并购中起到关键作用。

1.竞争定价机制

企业产品定价的方法分为基于成本定价法和基于市场供求、竞争的定价法。成本加成定价法一般适用于产品销售有保障的企业，而基于市场供求和竞争的定价法适用于一个充分竞争的市场环境中，价格由供需关系来决定。

在产业链中，特定产业群内的相关企业，较一般企业能实现更高的收益和更低的成本，因此能够以比外部市场更高的价格向上游企业购货或是以更低的价格向下游企业供货。神火集团的四次并购就是为了提高产业链的市场竞争力，降低采购成本。

从生存竞争的角度考虑，只要价格水平可以使产业链上的企业收入大于支出，这个价格就可以接受。在一个区间范围内的定价，要考虑多方面的因素:产品在顾客心目中的价值，竞争者的价格和替代品的价格等。同时，为了适应环境的变化，还得要有适当的利益调节机制以保证公平。

2.利益调节机制

产业链上下游企业之间的内、外部环境处于不断变化之中。有时，会因为外部市场的变化而使产业链内部企业觉得向外部市场售出产品或购买原材料比在内部市场更有利。因此，在产业链运作过程中，企业之间应该通过合约的安排或是企业共同的产权纽带单位来建立一种利益调节机制，用来弥补企业由于各种原因所遭受的损失。

3.沟通信任机制

处于产业链下游的企业，有时会因为外部市场的激烈竞争和内部利益分配而形成矛盾。为了提高产业链的竞争力，上游企业要以较低的价格提供产品，但有些企业会凭借自己在产业链中的地位而从上游企业中获利却不加强自身企业的内部管理，因此，企业之间的信赖就会发生动摇，所以需要建立一种沟通信任机制。

神火集团各企业之间信息互相公开，彼此深入对方的价值链管理中，更多地了解产品的生产经营状况，就会摈弃只考虑本企业利益的思维，以共同赢得更大的市场份额作为盈利目标。沟通信任机制的建立，能够更好地发挥竞争定价机制和利益调节机制在产业链中作用，及时防范和化解矛盾，形成一个能持续性地创造出竞争优势的产业链。

［1］杜龙政，汪延明，李 石.产业链治理架构及其基本模式研究［J］.中国工业经济，2010，(3):110－119.

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