财务杠杆对企业筹资效益的影响

□文/张凤林

（山西工商学院 山西·太原）

随着社会主义市场经济的发展，企业要在激烈的市场竞争中站稳脚跟，完全依靠自有资金是不可能的，负债经营不失为企业筹资的重要方式。但负债经营有可能为企业带来丰厚的利益，也有可能使企业面临巨大的风险。从财务管理的角度来看，如何应用好负债这把“双刃剑”，是企业追求筹资效益过程中值得深思的问题。

一、负债经营中财务杠杆的两面性

企业在生产经营过程中，由于种种原因需要负债筹资，企业只要有负债经营就会产生财务杠杆效应。不论企业的营业利润是多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用（如利息、优先股股利、融资租赁租金等）就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应称为财务杠杆。财务杠杆有两面性，将财务杠杆效应有利的一面称为财务杠杆正效应，不利的一面称为负效应。

（一）财务杠杆的正效应。财务杠杆的正效应是指在企业适度负债融资情况下产生的利息抵税作用使得企业普通股每股收益持续增加的情况。企业债务资本的优势是借款的利息可以作为费用在税前扣除，起到抵税的作用。在企业债务税前成本与权益成本相同的情况下，由于冲减税费作用的存在使得债务的实际成本会低于权益资本成本，这部分由于负债而产生的利息费用会减少企业的支出从而使企业的价值得到增加，也就是说企业的负债资本越大，利息费用所占的比例也就越大，可以在税前冲减的费用也就越多，企业价值也会随之增加，那么普通股每股收益的增长幅度也就越大。

假设A公司2008～2010年的息税前利润分别为160万元、240万元和400万元，每年的债务利息为150万元，公司所得税税率为25%。该公司财务杠杆利益的测算如表1所示。（表1）由表1可见，在资本结构一定、债务利息保持因定不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增长，从而使企业所有者获得财务杠杆利益。在上例中，A公司2009年与2008年相比，息税前利润的增长率为50%，同期税后利润的增长率高达800%；2010年与2009年相比，息税前利润的增长率为67%，同期税后利润的增长率为178%。由此可见，由于A公司有效地利用了筹资杠杆，从而给企业权益资本带来了额外的利益，即税后利润的增长幅度高于息税前利润的增长幅度。

（二）财务杠杆的负效应。财务杠杆的负效应是相对于其正效应而言的，它是财务杠杆的不合理使用而导致的一种财务风险，这种负面效应会导致企业普通股每股收益大幅度减低。如果企业在生产经营过程中过度负债经营，负债资本所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，以至用减少权益资本来偿还债务，最终会导致企业普通股每股收益下降，这就是财务杠杆负效应带来的损失。此外，如果负债持续增加，会使企业面临着更大的债务危机，给企业和债权人带来一定的财务风险。

二、发挥财务杠杆正效应，提高企业筹资效益

由上述可知，企业在负债经营中，财务杠杆对企业负债资金的运用有一种放大效应，只要企业运用了负债资金进行经营活动，财务杠杆的效应就会显现出来。但负债并非越多越好，应该分析筹资后资金的利润率是否大于利息率。当利润率大于利息率时，负债的运用会使企业每股利润大幅度提高，这时财务杠杆起到的是一种正效应；当利润率小于利息率时，负债的运用会使企业的每股利润大幅度下降，这时财务杠杆是一种负效应。对于某一企业来说，筹资的渠道和方式很多，需要合理运用财务杠杆来提高企业的等效效益。

（一）企业在筹资中适当举债，发挥财务杠杆效应给企业带来额外收益。对大多数企业来说，只要企业负债经营，就会产生财务杠杆效应，由于财务杠杆的两面性，即一方面财务杠杆的存在会加大企业的风险；另一方面负债经营也会给企业带来额外的收益，所以要求企业要掌握适当的负债比例，要充分发挥财务杠杆作用，做好适度的负债，结合实际灵活运用是关键。

首先，使风险和收益相统一。风险和收益是呈正比的，一般而言高收益伴随着高风险。企业的投资者和经营者要权衡收益和风险的依存关系。

其次，企业负债要与金融市场的完善程度相适应。健全完善的金融市场会使企业的筹资具有较大的灵活性，企业在需要资金时，可以自如地从不同的筹资渠道、运用不同的筹资方式筹集资金，为企业筹资提供便利条件。

表1 A公司财务杠杆利益测算表 （单位：万元）

再次，企业负债与资产结构相配合。企业在进行负债经营时应注意长期债务和短期债务的比例，关注资产抵偿债务的能力，一般而言，长期资金需求应由长期债务来满足，短期资金需求应由短期负债来提供。

最后，企业负债经营与收入相适应。收入比较稳定，偿还较有保障的企业，负债比例可以高一些；反之，收入不稳定，偿还得不到保障的企业，负债比例应该低一些。

因此，在进行负债经营时，只有纵观全局，结合企业实际做出决策，才能运用好财务杠杆。

（二）优化调整资本结构，充分利用财务杠杆降低财务风险。资本结构是指企业在筹集资金过程中采用各种不同的筹资方式而形成的各种资本的构成及其比例关系。在筹资决策中，企业应确定最佳的资本结构。那么，最佳的企业资本结构应以企业的综合资本成本最低、企业总价值最大为出发来确定。综合资本成本最低就是企业各种资本成本的加权平均资本成本最低。企业价值最大就是股东财富最大化。要达到股东财富最大化这个目标就要充分利用财务杠杆，在息税前利润一定的情况下，使每股收益额最大。

在实际中，负债的资金成本一般总是低于权益资金成本，并且在一定的债务限度内，债务比例增加，负债的资金成本不会增加，也不会对股东收益的资本化率产生不利的影响。值得注意的是，随着负债率的上升，负债资金成本的比重会下降。但是，当超过一定的限度后，要对企业的资本结构进行调整，寻求新的最优资本结构。当资产收益率大于负债筹资成本时，增加负债就可以相应增加负债收益；当资产收益率小于负债筹资成本时，就要降低负债，减少财务风险。所以说，在千变万化的市场经济条件下，企业的生产经营活动发生变化会使原来的资本结构不合理，那么就要对原来的资本结构进行调整，充分利用财务杠杆降低财务风险。

（三）综上所述，企业要想提高企业筹资效益，就必须调整好企业的资本结构，选择搭配好各种筹资方式，合理统筹安排企业负债资金成本，运用财务杠杆效益，优化资本结构，提高企业筹资效应。

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