我国发展航运产业基金存在的问题与对策分析

2012-06-08雷池玥

对外经贸 2012年1期

雷池玥

(上海海事大学经济管理学院，上海 200135)

一、引言

产业投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度，一般是指向具有高增长潜力的未上市企业进行股权或准股权投资，并参与被投资企业的经营管理，在所投资的企业发育成熟后，通过股权转让实现资本增值。

船舶产业投资基金则是国际上通行的购建船舶资金来源和船舶运营成熟模式。基金以多元化金融业务为依托，通过购建船舶并拥有船舶的所有权，并以出让或租赁等方式运营，为航运企业提供股权、债权等投融资服务，是国际船舶市场的主流投融资模式，是我国多渠道提高直接融资比重和加快发展航运业的重要渠道。我国现已推出两支航运类产业基金，标志着我国航运金融的发展迈上了新台阶，本文就其发展过程中存在的问题进行简要分析并给出相应的对策。

二、我国航运产业基金的发展历程

航运基金的发展起源于浙江台州，那里的人们以“散户模式”造船，即集体出资，交由他们信任的个人，用于租赁造船厂的船台。这种模式曾经形成国内一度的造船热，2007年，台州船业资本在本地生产万吨轮450条，仅台州造船业，沉淀的游资至少有200亿。然而这样的民间基金形式并不正规且风险巨大，国家一直酝酿推出一支正规基金来支持船舶行业的发展。

2009年12月30日，经国务院同意国家发改委批准，船舶产业投资基金在天津正式投入运营。船舶产业投资基金总规模200亿元，为永久存续基金，首期募集金额28.5亿元。船舶产业基金与我国此前成立的其他产业基金的做法大不相同，更多的是以购买实物资产的形式而非投资股权的形式运作。船舶产业基金主要投资于市场需求量大、回报率高、国家经济战略发展持续的远洋船舶，包括大型散货船、油轮和各种特种船，以及对船舶航运产业链上的企业进行股权投资。

2011年3月26日，中国内地首支国家层面的航运领域专业基金——“上海航运产业基金”在上海市虹口区北外滩问世，该基金总融资规模计划为500亿元。预计首期募集资金为50亿元，负责运营该基金的上海航运产业基金管理有限公司正式挂牌成立，注册资金人民币2亿元。

三、我国航运产业基金的发展现状与存在的问题

(一)我国航运产业基金发展现状

1.航运产业基金初具规模

截至2010年6月，中国船舶产业投资基金已投资了40余艘船舶，合同总金额约150亿元人民币，累积获得银行授信已超过300亿元。产业基金目前还拥有大量船舶订单余额，订购船只包括一系列好望角型、超巴拿马型、超灵便型散货船和多用途船。目前，船舶产业基金正在积极倡议成立航运金融协会，试图聚集航运业、船舶制作业、港口物流货主业和金融业的资源，进一步打通船舶业与资本通道。

2.民营机构积极参与，基金规模扩大加速

2010年6月10日，国内民营企业庄吉集团出资1亿元股本金投资船舶产业投资基金，中国船舶和中船重工两大船舶央企正在考虑投资船舶产业基金，如果投资成功，它们将兼有投资人和造船企业双重身份。随着国家相关优惠政策的出台，相信会有更多的民营机构参与其中。

3.国际社会组织的广泛认同和参与使我国航运产业基金进一步规范

2010年10月13日，在由国际海事平面媒体和海事会展权威组织Seatrade主办的中国国际海事颁奖典礼上，船舶产业投资基金获得了船舶融资奖。这充分证明了国际社会对中国设立这一基金的认同及肯定。

船舶产业基金将于近期尽可能多用于船舶投资，但是未来3—5年的运作方式不会主投船舶资产，而是主要参与产业链的资源结构调整和整合、重组并购、产业升级高新技术配套技术开发投资以及新型商业运作模式。

(二)航运产业基金存在的主要问题

航运产业基金现阶段虽然运行良好，但是由于在我国刚刚起步，发展过程中不可避免地存在一些问题，主要表现在以下几方面:

1.融资渠道单一

产业基金常被业界称为“官办PE”，因政府介入过深一度饱受争议。我国是一个发展中国家，金融市场及相关制度环境尚不完善，国内现有的两支航运产业基金融资来源极为单一，两支基金都是由政府牵头发起设立，投资机构基本都是国有背景(见表1)，而国际上著名的航运基金投资人基本来自民间，如德国KG基金，基金部分来自私人投资者(35% ～50%)，部分来自于银行(50%～65%)。政府资金毕竟是有限的，远远不能满足我国发展航运产业所需资金，如果不能改变这种投资格局，势必影响基金的良好运营。

表1 我国航运产业基金及其融资机构

2.航运金融工具匮乏

航运基金若想有力推动我国航运中心的建设和发展，必须拥有投资不同金融工具的机会，灵活配置资产，并充分提高基金资产的使用效率。我国航运金融业目前处于起步阶段，金融工具匮乏，远远不能满足现实需要。

3.存在表外融资的风险

不管是已经开始运营的中船基金和刚刚推出的上海航运产业基金，船舶融资租赁依然是其主要的投资方式，利用航运基金购买船舶进行融资租赁，获取稳定回报率，是其主要的投资方向。因为经营租赁可以在承租企业的负债表外计提，所以不影响其资产负债表，也不会增加航运企业的负债量，这对航运企业来说可以很好地控制其资产负债率。

表外融资是企业在资产负债表中未予反映的筹资行为。从航运企业的的实际考虑，若将租金资本化，确认租赁资产和长期负债，不但不会提高企业的总资产报酬率，而且会降低企业的总资产报酬率。航运企业利用表外业务进行租赁、融资往往涉及不被合并的、经营目的有限的实体，即特殊目的实体，这种实体靠吸收外部权益性投资者的资金，同时向银行借款或发行公司债券，这些债务往往得到母公司的担保。对于债权人来说，一方面表外融资加大了企业实际负债比率，使企业资产负债率相对加大，债权人收回投资的风险性加大;另一方面，表外融资会使表内债权人的债权价值降低。

4.退出机制的有效性问题

航运产业基金的退出机制至关重要，决定着基金能否顺利地将所持股份变现，实现资本回收和资本溢价。国际上产业基金的退出方式主要以IPO、股份转让、股份回购清算结束等几种方式为主。我国的主板市场因对上市公司要求较严格，产业投资基金通过被投资企业在主板市场上市实现退出较为困难;而寻求战略投资者也有一定难度，且成本过高;目前的产权交易市场规模较小，设立较为分散，交易成本高，难以实现跨地区交易。

四、对策建议

(一)拓宽航运基金的投资来源渠道

航运产业基金具有较长的投资期限，相对于其他股权投资基金来说有相对较稳定的投资回报和较低的投资风险，因此，在风险可控的前提下，政府应逐步放宽保险公司、养老基金等机构投资者的投资限制;加强与金融机构的合作，积极鼓励金融机构推出各类理财产品，从而增加航运基金的来源渠道。

(二)丰富航运金融产品，加快航运金融衍生品开发

为了推进航运中心和金融中心双中心建设，2011年上海航运运价交易有限公司挂牌成立，并将推出基于新版上海出口集装箱运价指数(SCFI)的集装箱运价交易产品。中国银行上海市分行成为了这一交易平台的首家结算行。这家由上海航运交易所控股的公司，将为船公司、货主、货代、无船承运人、投资人等进行航运金融衍生品交易提供服务。

(三)完善立法监管指导，严格财务报表揭示

首先，应该通过立法，建立对表外融资的有效监管制度，严格财务报表的揭示，可以在很大程度减少表外融资对报表信息真实性和完整性的影响，有利于企业不同利益主体对报表的使用。

(四)多种方式解决航运产业基金的退出问题

1.海外上市

我国现阶段金融市场处于逐渐完善的过程中，实现IPO获批很难。但是有很多变通方式，如与大公司并作一起到海外上市，越来越多中国企业选择在香港、东京、纽约上市，这是国内实现产业资本退出的又一渠道。

2.出售股份

出售股份是产业投资公司或创业家本人采用的一种比较重要的退出方式。按照回购主体分为管理层回购和员工持股计划。管理层回购(MBO)即目标公司的管理者或经理曾利用借贷所融资本购买公司的股份，从而改变本公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司并获得预期收益的一种收购行为。

3.变卖公司

主要有卖股换现金、卖股换票据、以股换股、卖资产换现金、卖资产换票据和卖资产换股票六种方式。我国在2009年10月正式推出了创业板，这是我国完善产权交易市场的一个里程碑，下一阶段应该进一步规范产权交易市场，统一产权交易法律法规，为航运企业的产权转让创造良好的环境。

五、结语

虽然航运产业基金在我国刚刚起步，发展过程中不可避免地存在一些问题，但是毫无疑问航运产业投资基金将为我国船舶制造业、航运业的发展、进步和产业升级以及长远发展搭建一个专业金融资本服务平台。在这个平台上，航运基金将汇集社会资本，引导银行债权资金、国际金融资本为中国的船舶制造、航运及相关产业发展提供有效支持。

(一)为投资者带来收益

船舶产业投资基金的投资人是基金运作的直接受益人，船舶产业投资基金的低成本投资理念、稳定的现金流、多层次的退出机制以及丰富的资产证券化品种所带来的投资增值，将给投资者带来分享船舶产业高速发展收益的机会。

(二)缓解船舶企业融资难问题

由于航运业是一个与经济周期密切相关的行业，船舶产业投资基金一般坚持逆周期操作的思路。在目前国际金融危机尚未结束、船舶航运市场处于一片低迷之际，船舶产业投资基金作为一个融资平台，可以在最短的时间内，聚集足够大的社会资本和金融资本，形成资金的规模优势，它可以大规模购买船舶或承接船舶企业的弃船，从而帮助船舶企业走出融资难的窘境。