美联储冲销式量化宽松QE3何时出炉?

刘宇

最新公布的美联储例会纪要暗示，在美国经济复苏出现积极信号的背景下，美联储决策层对推出QE3的支持度下滑。因此，对于美联储是否会推出新一轮量化宽松政策（QE3）再次引起了广泛的高度关注。我们的判断是美联储2012年推出QE3仍然是大概率事件，时间窗口应该在6月份。

一、从当前形势判断，美联储年内推出QE3是大概率事件

（一）可持续经济复苏有待进一步的确认，同时疲软的就业和房地产市场难挡QE3来袭

尽管一系列经济指标显示美国已经开始稳健复苏的脚步。但是，这种复苏的可持续性仍然有待进一步的确认。第一，消费者信心指数仍不达标，最新的3月份美国消费者信心指数为70.2，但距离经济健康的标准（90）还有一定的距离。第二，就业市场仍然疲软。最新公布的3月非农就业报告令人大失所望。3月份美国新增就业人数仅12万人，降至10个月来新低。同时，虽然3月失业率由上月8.3%降至8.2%，但根本原因在于，放弃寻找工作的人数攀升至历史新高所致。第三，房地产市场表现一般。今年1月份美国房价指数比上月下降0.8%，比去年同期下降3.8%，这意味着短期美国房价还不会很快步入上行通道。另外，预计1季度住宅投资也会出现下滑。

（二）来自欧洲的外部风险加大，宽松政策推出概率加大

第一，欧洲经济下滑。最新公布的生产和需求层面数据显示欧元区经济处于温和衰退中。欧元区3月制造业采购经理人指数全面回落，德国、法国都下滑至扩张收缩临界点以下。欧元区服务业表现略好，但两个主要国家德国和法国都出现小幅下滑。第二，欧洲主权债务危机的溢出风险。美国不仅持有1.3万亿美元的欧洲债务，欧美银行业间也有非常紧密的业务往来。高盛经济学家认为，目前美国对欧洲的风险敞口达1.8万亿美元，相当于美国尚未偿还债务总额的3.3%。由于短期内，欧洲根本拿不出有效拯救欧债危机的方法，所以，对于主权债务的传导效应需要谨慎。第三，即将到来的大规模融资。经合组织统计显示，2012年经合组织成员国国家的总体举债要求在2011年10.4万亿美元的规模上再次增加0.1万亿美元，达到10.5万亿美元，几乎是2005年的两倍。

（三）推出宽松的货币政策是奥巴马连任的唯一选择

四年一次的总统大选给美国经济带来了比较明显的政治周期。今年是奥巴马总统第一届任期的最后一年，前几年的宽松政策已经耗尽了政府财政的空间，奥巴马连任的希望很大程度上寄托在美联储身上。这为美联储继续推出宽松货币政策给出了一个政治经济学的原因。对于同为民主党人士的美联储主席伯南克拉党魁奥巴马一把似乎也在情理之中。从时间上来看，美国选民选出新一任总统的时间是11月16日，通常货币政策有4—6个月的时滞，所以，一个合适的时间窗口是6月份，也就是在2011年推出的扭曲政策到期之时。

（四）较低的通胀水平为QE3推出扫清障碍

美联储的核心目标是守护国家的通胀保持在合理水平。临界值一般是设在核心通胀水平为2%左右。从美国公布的最新通胀数据来看，核心通胀2.2%，整体通胀2.9%，通胀水平不算高，因此，美联储启动QE3不受通胀约束。

二、美联储可能在6月份推出升级版的QE3——冲销式量化宽松

QE是特指美国货币政策量化宽松政策的代称，其含义是在基准利率降低至零时，采取的一种数量型的货币政策工具，其最终目的是通过向市场注入大量的流动性从而刺激经济和就业。但联储每次推出量化宽松具体目的都不尽相同，QE1是拯救金融业；QE2是通过购买国债压低长期利率，从而刺激实体经济；QE2.5（扭转操作）是为了刺激资本回流；QE3则是剑指房地产抵押市场，包括房地产再融资计划都在美联储的政策选项之列。与之前QE不同的是，这次将采用大量冲销式的反向操作。我们预计美联储宣布QE3的时间窗口可能在4—6月份，6月份之后执行。该时间正好是扭转操作到期结束之时，从而可以保证宽松政策的连续性。方式可能为冲销式QE。具体操作为：美联储先通过购买抵押贷款支持债券和长期国债给市场注入流动性；但同时担心资金过多流向商品，从而通过附加条款部分回收流动性，限制资金流向大宗商品，减少通胀的上行风险。

（作者系国家信息中心经济预测部副研究员）