中国股票市场资源配置效率研究

[摘要]随着中国股票市场的繁荣，有关股票市场资源配置效率的研究也逐渐多了起来。但国内鲜少有文章对研究这类问题有系统性的描述。本文在总结国内外相关文献的基础上，对如何研究我国股票市场资源配置效率理出基本思路，希望对有意研究这方面的学者提供些许帮助。

[关键词]资源配置效率有效市场假说弹性系数

资本配置效率是衡量资本运行效率的重要指标之一。资本配置效率的提高是指在社会资本总量不变的条件下，各企业与各产业间的货币资本在利润最大化的前提下高效流通，使资本流通到效益好且具有较高发展潜力的部门和产业，资源配置达到帕累托最优。

资金是如何通过股票市场进行资源配置的？股票市场的资源配置功能主要表现在两个方面：通过风险定价和信息反馈而表现出来的配置资本的效率以及通过产权转换和重组而表现出来的配置资本的结构。首先通过一级市场，使募集资金流向不同产业与部门，达到优化产业结构的目的，然后再通过交易市场的价格信号，使上市公司资源重新有效配置。发行市场的资源配置效率取决于发行价格即IPO定价的效率。而市场化的发行定价是决定资本市场效率最有效的定价方式。我国企业IPO定价还没有真正实现市场化，因此股票发行市场会影响股市资源的有效配置。

如何判别资源配置才是有效率的？不同的学者对此作了许多研究和定义。归纳思路如下：一考察股票市场是否将资金分配到效率良好的企业中去。主要考虑交易市场的信息有效性。信息效率是指股票价格已经反应和吸收了相关的所有信息，在考虑风险和交易成本的条件下，股票投资者不能利用相关信息取得超额收益。

从哪些角度对股票市场的资本配置效率进行分析？按照资本作用范围的大小对资本配置效率分为微观层次和宏观层次。其中，微观领域的资本优化配置分为企业内部资本配置和企业之间的资本配置两个子层次。宏观领域上资本配置效率分为产业资本配置效率和地区资本配置效率。对于我国国内资本市场，部门、行业和地区间的发展十分不均衡，资本边际收益与有效利用率之间存在显著的差距，因此，如何在国民经济发展的各地区之间进行资源配置一直是平衡增长理论和不平衡发展理论争论的焦点。

衡量资本配置效率的方法有哪些？在判断市场是弱式有效市场时，通常以某一类股票指数为样本，采用时间序列相关分析和价格的随机游走模型对某股票市场进行弱式有效性检验。若数据符合随机游走模型，则说明股票市场弱式有效，否则股票市场无效。一是从资本收益率差异来研究资本配置效率，资本边际产出率较高的行业将吸引更多的投资。二是利用行业投资额变动与二级市场价格信号变动来研究资本配置效率。此方法最早由Jeffrey Wurgler(2000)在研究整个国家的资本配置效率时提出的。

应该选用那些指标合适呢？在判断市场是否有效的模型中，一般选取某一股票价格指数进行时间序列分析。如我国境内的上证股票指数和深圳综合股票指數，另外还有香港恒生指数。对于弹性系数法，可从不同的地区，行业，产业角度出发，采用面板数据，一般选固定资产总额或年度筹资额的变化量为被解释变量，净利润或地区GDP的变化量为解释变量，建立线性回归方程，解释变量的系数即反映出股票市场筹资额的增加（或减少）对行业盈利能力变化的弹性水平。对于上市公司的经营业绩和效率分析中，一般选取财务指标，多采用数据包络分析模型。

从哪里获取数据？对于股票价格指数，从常用的股票交易软件中就可获得。如同花顺，世纪证券等。而对于公司的经营指标和财务指标，则需要从公司年报中查找。登陆上海证券交易所，查找公司代码，直接下载公司各年年报即可了。

我国股票市场资源配置的有效性如何？阅读国内文献不难发现，许多研究者的模型都很接近，基本都是参考Jeffrey Wurgler的方法对国内资本配置效率进行度量。冯玉明以我国证券市场为对象，对资源配置效率进行分析，研究结果表明，近20年来，整个社会经济资源配置的功能在证券市场优化下，正逐渐发挥稳定的功能。李至斌对我国股票市场在不同地区、不同行业和企业间分配资本的效率问题进行了市政研究，得出了由于我国股票市场发展初期资本配置长期实行额度控制，导致我国目前股票市场地区资本配置效率不太理想。

还有那些方面需要改进？我国国内研究所应用的模型基本是模仿国外相关学者的研究成果，由于我国国情的特殊性，这种研究模型及结果的可信度还需要检验。其次，缺少对具体行业的研究，更不用说比行业更细致的单位研究。现在大多还停留在宏观层面上，研究精确度下降。再次，缺乏研究的广度。对于影响资本配置因素的研究较多地局限于金融市场的发展与企业的关联度之间，忽略了其他因素。最后，对单一省份和企业层面的相关研究还需要补充，目前对这方面的研究还很少。

参考文献：

[1]许敏 冒乔玲 陆晓晔.资本配置效率研究综述.南京工业大学学报（社会科学版），2009（6）：45-49.

[2]张文.我国股票市场资源配置功能实现研究.暨南大学博士学位论文，2006（4）.

[3]李至斌.我国股票市场资本配置效率的实证分析[J].宏观经济研究，2003( 8) : 60- 63.

作者简介：刘亚茹（1987.09—），女，汉族，山东菏泽人。江西财经大学统计学院在读研究生，硕士，研究方向：金融统计。