央企回购第一枪

李成霖

老股民不会忘记4年前的秋天，政府大手一挥，4万亿元救市政策出台。然而，又有多少人还记得政策出台前后央企率先掀起了一场回购潮？

2008年9月，被冠以熊市始作俑者之称的中石油（601857.SH）率先提出了A+H股回购计划。中国中铝（601600.SH）等央企紧随其后推出了回购计划。

4年后的这个秋天，历史又会重演吗？

这一次进入投资者视线的是宝钢股份（600019. S H）。8月28日，该公司公告称将以5元/股的价格，不超过50亿元的总金额在二级市场上回购股份，约10亿股，占公司总股本约5.7%，占社会公众股约22.8%。公告同时表示，将在自股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内陆续回购，回购的股份将予以注销。这是本年度第一单央企回购。

“目前市场一是信心缺乏，二是资金缺乏。”某私募人士告诉笔者，信心缺乏是对经济前景的担忧，资金缺乏则是宏观调控的手仍未松开。“宝钢的回购，既可以显示其对市场和公司前景的信心，又展示了公司本身现金流的充足，还恰好在QE3出台前夕，可谓一箭双雕。”

实际上，回购是上市公司对自己资本结构调整的一种手段。由于我国《公司法》规定，上市公司不得收购公司股份，除非回购后减少注册资本，也就是减少股本。

仅就市场行为而言，回购相当于合股。公司市值一般不会偏离上市公司基本面太多，因此在市值变动不大的情况下，股本减少最直接的结果便是单价的上涨。

自宝钢公布回购方案以来，二级市场股价已经上涨超过10%。

不过，尽管铁矿石价格也在下降，但宝钢股份2012年半年报中披露的营业收入下降幅度大于营业成本，导致销售毛利率仅有7.82%，甚至不如去年同期的9.65%。

行业下游的房地产、基建等行业处于调控或货币紧缩时期，对于钢材需求衰减明显。但就在宝钢宣布回购的10天后，发改委突然宣布7000亿元的基建投资规划，铁道部不久后又追加了近1000亿元的全年投资额，初步计算投资已达上万亿。

但基建投资的利好消息并没有形成太大的市场效应。“这是因为货币政策始终没能放松。”上述人士说。

就在万亿基建投资规划发布的时候，网上流传出一份某证券公司点评政策的观点，其中便提到了基建行业与融资渠道的矛盾，并有券商高级研究员表示，“基建行业，盈利能力稳定，增长性不高，一般资金选择这样的上市公司投资，都是把他们当作债券，也就是当固定收益类证券来配置。”

没有赚钱能力的公司，本来银行会惜贷，这样何来资金支持建设？因此归根到底，经济的复苏要看货币政策的脸色。

正当市场质疑万亿投资是画饼充饥时，远在大洋彼岸的美联储的QE3顺利推出，大宗商品包括铁矿石价格应声反弹。这也被市场人士解读为国内货币政策松动的前哨。

在资金充裕、需求扩大的情况下，不仅仅是钢企，其他与基建相关的企业基本面都将逆转。这一系列的变动，都是宝钢宣布回购以后发生的。而鉴于中石油等央企在2008年响应国资委号召推出回购计划后，政策基本面即开始逆转的“前科”，市场常常将央企回购解读为经济见底的信号。

“不可否认，央企在政策把握方面有得天独厚的优势。”上述私募人士说。在他看来，如果不是嗅到一丝变盘的气味，央企“放开手”大干的可能性不高。但值得注意的是，至今为止仅有宝钢股份一家央企发起回购。