现代投资：一条高速路的收购逻辑

赖智慧

在国内高速公路企业面临可持续发展难题之时，湖南高速公路上市公司现代投资（000900.SZ）最近却进行了一项大额资产收购。

现代投资11月8日公告称，公司以12.23亿元成功竞得湖南省溆怀高速公路建设开发有限公司100%股权，并将负责溆怀高速后续的投资、建设和运营。

现代投资董事长宋伟杰接受《新财经》记者采访时表示，“一方面，溆怀高速公路将使公司主业经营年限延长30年，从而保证主业的可持续发展；另一方面，也将为公司‘一主三翼战略格局提供有力支撑”。

业绩稳健，主业单一

成立于1993年5月的现代投资曾修建了湖南省第一条高速公路——长永高速公路。1999年，现代投资在深交所挂牌上市，之后在2001～2003年期间先后收购京港澳长潭、潭衡、衡耒高速的收费经营权。

由于高速公路是一个处于垄断和半垄断状态的行业，并受当地政府大力扶持，加上高速公路收费业务相对稳定，现金充沛，体现在财务报表上的毛利率也较高，因此这类企业资产一直是优质和稳健的。

这从现代投资过去几年的业绩表现就可以看出。2007年、2008年现代投资的净利润接近6亿元，2009～2011年公司净利润都保持在7亿元～8亿元之间。除2011年扣除非经常性损益后的净利润有所下滑外，此前7年公司净利润都连续保持了同比增长的态势。

另外，公司一直现金丰厚，也乐于分红。在A股全部上市公司2008年年报统计的分红排名中，现代投资以每10股派息7.76元人民币现金位列第二。在今年11月15日召开的临时股东大会上，公司每10股派发3元的上半年现金分红方案获高票通过。

据统计，上市13年来，现代投资已累计派发现金红利18.58亿元，相比IPO（首次公开募股）募资8亿元以及2000年进行配股募资的10亿元，其历年总派现额已超出公司总融资额。

不过，现代投资也存在天然的弊端。

董事长宋伟杰对记者表示，“其实我们一直在‘一二一的行业弊端里踏步”。他认为，高速公路资产有一个“硬伤”，即收费经营期限最长不超过30年；还有两个“人力不可抗拒因素”，即定价原则和市场占有率不由公司控制；同时面临一个“严峻形势”，即政府随时可能对剩下的收费经营权年限进行赎回。

这样的特点，一方面使得高速公路上市公司业绩相对稳健，但主业非常单一，赢利方面也很难给投资者带来惊喜。最近10年间，现代投资经营的高速公路里程一直保持在240多公里。

据现代投资董秘马玉国介绍，公司当前运营的几条高速公路剩余收费期限为8～16年，随着收费期限的临近，公司面临巨大的持续发展压力。

为此，现代投资一直在寻求主业突破的机会。

曲折收购，延伸主业

去年，现代投资终于等来了并购高速公路资产的时机。

公司计划以34.17亿元的价格向公司控股股东湖南高速公路建设开发总公司的全资子公司高速投资集团购买其所持有的长湘公司和醴茶公司100%股权，长湘公司和醴茶公司的主要资产为目前正在建设的长湘高速和醴茶高速。

令人意外的是，这项获董事会通过的重大资产重组预案却在今年初的股东大会上被中小股东否决。

但现代投资并购的脚步并未因此停下。今年以来，公司对原来的收购计划作了较大调整。今年10月10日，现代投资发布公告称，拟以12.24亿元参与竞购在建项目溆怀高速（湖南溆浦至怀化）100%股权，并负责后续70多亿元的投资建设与运营工作。

随后的10月26日，公司召开了2012年第三次临时股东大会，该收购议案获得全票通过。在宋伟杰看来，这一结果“既出人意料，又在情理之中”。他认为，此次收购方案最终获得通过并无悬念，但没料到竟然没有一人投反对票。

据记者了解，溆怀高速是湖南省规划的“五纵七横”高速公路网中娄底至怀化高速公路的西段，全长91.78公里，2010年6月已开工建设，计划2014年6月竣工通车，计划总投资81.9亿元。

与此前的重组方案相比，此次收购不仅资产规模从156亿元缩减近半，通车时间也得以前移，项目运作对公司赢利状况的不利影响也可降至最低。

因受承接沿海产能转移进程和大湘西发展进入国家战略的利好影响， 怀化周边区域近年来经济日趋活跃，溆怀高速30年的收费期限无疑将为现代投资的后续经营带来稳定增长的利润。

“溆怀高速公路将使公司主业经营年限延长30年，从而保证主业的可持续发展”。宋伟杰透露，溆怀高速是湖南省内最优质的高速公路在建项目之一，长沙理工大学给出的分析是，预计溆怀高速通车一年半后开始赢利，内部收益率达到9.53%。

成就“一主三翼”

尽管凭借着稳定的收入来源和良好的现金流，高速公路企业一直以来被看成弱市“避风港”，但今年以来压力尽显。

一方面是监管层连续整治收费公路，使得高速公路上市公司面临政策调整的重大压力；另一方面，新近实施的高速公路节假日“免费通行”，也令高速公路公司面临营业收入的减少。

主业的单一以及高速公路资产的“一二一”弊端，使得许多高速公路企业开始寻求主业突破，开辟新的增收途径。为此，许多企业进行了多元化尝试，现代投资也不例外。

近年来，公司提出了“一主三翼”的战略格局。

“一主”是指继续以高速公路资产为主业基础和发展主体，“三翼”则分别指以全资子公司大有期货有限公司为核心的金融平台，以控股子公司湖南安迅投资发展有限公司为核心的财务平台，以子公司现代威保特科技投资有限公司为核心的主业外实业投资平台。

为了拓展主业之外的业务，公司今年年初还与湖南省保障性安居工程投资公司共同发起组建担保公司和小额贷款公司，其中，新设立的担保公司注册资本3亿元，公司持股90%，出资2.7亿元，湖南省保障性安居工程投资公司持股10%。

新设立的小额贷款公司注册资本1亿元，公司持股90%，出资9000万元，湖南省保障性安居工程投资公司持股10%，出资1000万元。公司表示，两家子公司的成立将有利于公司主业外的进一步发展。

对于此次收购溆怀高速的战略意义，宋伟杰强调，不但可以夯实公司高速公路主业，而且为“三翼”业务提供有力的支撑。

不爱当官爱做企业—专访现代投资董事长宋伟杰

圆脸，白皙，随和的笑容，说起话来带着点湖南人特有的乡音，和人交流时，总爱讲几句笑话逗大家开心。

第一次见到宋伟杰，很难想到他就是担任上市公司现代投资董事长12年的管理者，曾是湖南省政府办公厅正处级秘书，长期担任省政府领导的专职秘书。

在现代投资成功收购湖南溆怀高速资产时，《新财经》记者采访了这位坚称“不爱当官爱做企业”的董事长。

《新财经》：这次成功竞得溆怀高速全部股权，您认为对现代投资意味着什么？

宋伟杰：意味着我们公司的主业经营年限将延长30年，从而保证了主业的可持续发展。高速公路的收费经营权期限在15～30年之间，公司目前的3条路中最短收费经营权期限只有8年了。出于夯实主业需要，再不进行战略性收购，现代投资只会死路一条。

《新财经》：溆怀高速资产质量如何？将对公司主业收益产生多大影响？

宋伟杰：溆怀高速是湖南省规划的“五纵七横”高速公路网中第三横的重要组成部分，也是横贯湖南省中、西部地区的一条重要区域经济干线。收购完成后，公司运营里程将由246公里增加至337.78公里，将初步实现路网覆盖湖南全省、路产贯通纵横的布局，进一步提升公司在高速公路行业中的地位。据长沙理工大学出具的分析报告，该路段自2014年中期通车后，2016年即可实现赢利，并在收费期间内保持稳定的利润增长水平。

《新财经》：今年以来公司花重金开展潭耒路提质改造工程，这次收购又是“大手笔”，有资金压力吗？

宋伟杰：公司这次采取自有资金及银行贷款参与竞购，上半年公司账面货币资金规模有20亿元，资产负债率只有26%，后续融资空间很大。同时，公司正探询中期票据、公司债等融资途径，最大限度降低财务成本。

《新财经》：您如何看待目前高速公路上市公司的优势和劣势？

宋伟杰：高速公路上市公司的优势是现金流和分红能力普遍较好，是机构资产配置的不错选择，也适合奉行价值投资理念的散户。但高速公路公司都面临“一二一”难题，就是一大“硬伤”，即高速公路的收费经营都有期限，到期须交出收费权，持续经营能力有硬伤；两个“人力不可抗拒因素”是定价原则和市场占有率不由公司控制，每条路收费标准制定权不在公司；一个“严峻的形势”即政府随时可能对剩下的收费经营权年限进行赎回。

《新财经》：现代投资是如何破解这个难题的？

赵志宏：我们的方针是“路为基础、跨业发展、走出湖南”。现代投资成立以来主要从事高速公路的建设与经营，路是公司业务的基础。跨业发展是指公司利用现在现金流比较充沛的时期，选择进入一些适合我们发展的行业，为公司提供另一个利润支撑点，扩大公司的发展空间。同时公司将依托湖南省地处中西部地区交通要冲的区位优势，进一步疏通华北、西北、华中至华南的交通要道，强化公司在全国高速公路网中的地位。

《新财经》：您担任现代投资董事长已长达12年，在此之前长期担任省政府领导的专职秘书，今后是否会离开企业，继续从政？

赵志宏：如果由我来选择，我肯定不会选择再从政。我还是很喜欢管理企业，不喜欢做官。而且我认为自己是个比较公正的管理者，对公司基层员工非常了解，只要是分公司和子公司副职以上的员工和业务骨干，我都和他们单独一对一谈过话。2007年，我的亲姐姐通过正规渠道背着我想进入公司，都要入职了，我知道后断然拒绝。我觉得家人、亲戚不能在我的公司任职。