市场处理信息的方式

李文杰

当市场连续调整了几周之后，逐渐的就会发现利空的东西突然多了很多，就像是1、2月市场上涨时，利多的消息突然多了很多一样。然而潜意识里，我们都知道，多数时间里，这个世界是平稳的，很多好事与很多坏事其实在同时发生，一边是海水，一边是火焰，而不是今天在天堂，明天就在地狱。但在市场中，利空或利多的各类因素似乎总是同时出现，大有物以类聚之势，这未必是我们的感觉出错，而是和市场处理信息的方式有关。

如果仔细体会一下市场涨跌时各种消息的出现规律，以及市场对这些信息的处理方式，我们会发现有两个特点：

一是同一信息在不同的时期，往往会被理解成不同的语义，给市场不同的影响。比如经济增速的持续下滑，在1、2 月份市场较为乐观时，将其理解为没有预期的那么差，所以就看好，支撑市场的上涨。而在3 月，经济数据其实没有更加恶化多少，只是前期的延伸，结果市场不乐观了，就将其重新理解成对硬着陆的担忧，这时就成为做空的理由。

二是一个信息，其时效性也有不同，有时会被市场立刻理解并被消化，反映在信息出现时市场的涨跌上。有时它的处理及消化却需要很长时间，信息出现时的涨跌与它无关，然后在未来某一时间，它又被挖掘出来，体现出对它的真正的理解，这样诡异事情的频繁出现，以至于我们会认为，它在某时是被刻意忽略的。比如在1、2 月份，大家都认为资金面宽松是大趋势，在流动性宽松预期下，推动市场实现了一波上涨，与此相对应的新增信贷不及预期、外贸逆差、热钱流出等信息都被简单粗暴的忽略，而当来到了3 月份，市场似乎才惊觉，资金面相关的这些数据原来如此不堪，由此迅速的转变方向，立刻口诛笔伐，大骂为何数据如此，市场还上涨的如此热烈。

站在目前的时点上，我们似乎可以回忆一下今年以来的上涨及下跌期间，市场对各种信息的处理方式，来进一步感受一下我们上文所提及的这些特点，其实每次上涨与下跌都伴随着这样的过程。

今年以来的市场反弹，主要源于流动性改善的预期、政策放松预期与实体经济恶化程度较轻预期的叠加：流动性改善体现于欧洲进行的LTRO（长期再融资操作），是变相货币宽松；同时外汇占款下降速度减弱，使得流动性预期改善；政策放松预期，如春节前降低存准等，多次落空后终于兑现；1、2 月份宏观数据显示，实体经济似乎没有那么悲观；地产政策、养老金入市、证监会扶持政策等。这些信息在市场处于乐观情绪时，做出了正面的处理，从而成为了市场上涨的主要推动力，而在市场体会这种利好的同时，有很多负面相关信息其实也在同时发生。

比如新增信贷增速可能不如预期乐观，这是实在的数据，1、2 月新增信贷均低于市场预期；外汇占款趋势难以判断，多方数据显示热钱正在不断流出，且我国对外贸易出现十几年不见的逆差；整体政策方向是逐步放松，但其来临的时间、节奏、步调、措施都不及预期，没有预期来的快，也没有预期来的猛，一个季度过去了，来自央行层面的政策放松，也仅仅只有一次存准率下降，这样来看，每季一次而非每月一次，降准而不是降息，多少自作多情的预期被毁灭；经济面上，底部其实尚未明朗，1、2 月数据似乎比预期的好，但接下来的发展可能比新的预期更糟。这些在1、2 月份同时在发生的事情，其实是被市场有意的忽略或者有意的将其进行转化处理了，要么使其不对市场的上涨发挥影响，要么索性直接将其转化为正面的影响，没有预期的差，那不就是好吗，所以经济没有问题了。未来可能变坏，那不正说明现在好吗，所以地产、银行上涨了。

时间转到现在，市场四周阴线，市场情绪转入悲观，之前被忽略、被转化的因素，又重新被市场挖掘出来，重新咀嚼，重新消化，它们原本的影响才真正被面对。

所以，我们或许可以这样说，有选择性的倾听、理解与传播，是资本市场对信息的典型处理方式。不是信息不被充分理解，而是不在第一时刻被充分理解。不是信息没有影响，而是它的影响未必立刻发生。所以看多的时候信息都是利多的，看空的时候信息都是利空的。

当然，等真的看空了，以往忽略的利空消息会被拿出来重新消化一遍，看多的时候，以往视而不见的利多信息也会再冷饭热炒。这些信息未必是集中出现，只是被集中消化而已。

最后还有一点很重要，市场在何时、何种情势下，对某种信息做出何种理解，是具有很大程度的主观性的，而这个主观性与市场的乐观或悲观的情绪是直接相关的。这就是说，乐观的情绪可以将正面的信息放大，或者将负面的信息转化为正面的信息。悲观的情绪也可以将负面的信息放大，或者将正面的信息转化为负面的信息。或者，索性将相对于目前情绪不合时宜的信息有意忽略，当作从来没发生过。然后在未来某一时间，将其重新拿出来进行所需要的理解，就像它刚刚发生一样。这种情绪对信息的选择与处理方式，使得对信息的集中消化，往往对市场有过度的支撑或打压。

是市场情绪选择信息和对信息的处理方式，还是信息或信息的处理方式对市场情绪的形成有决定或指引作用，这应该是鸡生蛋或蛋生鸡的过程，或者艰涩点说是一种“反身性”。

在市场运行当中，可以通过感受市场的情绪来判断某种信息更可能被做出何种解读，是直面解读，是转换解读，还是直接忽略。也可通过观察某种信息被解读的方式，来判断目前的市场情绪处于何种态势，是过热、还是过度悲观，或者在走向过热或过度悲观的路上。