政策救市 短期反弹

薛树东

清明长假中股市迎来一系列利好，深受市场折磨的二级市场投资者已经有些“受宠若惊”，显得不太适应了，四月以及二季度第一个交易日，上证指数开盘甚至出现低开。但最终A股还是迎来一根开门长阳。应该说，管理层的利好“组合拳”，带有明显的救市性质，做空行为遭到了政策的有力回击，加上技术面本身处在超卖状态，因此，消息面和技术面发生了共振，下跌趋势短期得到了成功遏制，但我们并不会因此变得乐观起来，因为政策的变化过于频繁，难以产生稳定的预期，从实战策略上建议先按反弹对待。

我们必须承认，A股是一个有缺陷的市场，如果按照基本面，股市绝不会如此萧条，信心也不可能如此低落！谈到缺陷，不仅仅是制度缺陷这么简单，投资者结构、投资理念以及市场运营都存在很大问题，说到底，A股就是一个重融资、轻回报的市场。基于上述本质性缺陷，加上政策导向的不确定性和市场预期的混乱，所以，熊冠全球的表现是必然的，今年一季度，A股在全球的表现又是最差的，只跑赢了西班牙和葡萄牙两个受债务危机困扰的股市。所以，我们看一些政策的出台，并不是简单地去衡量是利好还是利空，我们需要看它对弥补市场缺陷是不是有帮助。当然，现在弥补A股市场的各种缺陷，需要相当的智慧和胆略，否则股市怎可能一熊就是四、五年？

05年的股权分置改革应该说解决了市场很大的缺陷，同股同权后对公司治理结构等很多方面都产生了极大地促进。但我们认为股权分置改革还没有完，股市还没有实现真正的全流通，现在的发审制度正在制造者新的大小非，大小非乱卖股票的局面还没有改变，现在的市场是由产业资本决定的，而不是由二级市场决定的，因此，二级市场投资者重新夺回定价权之日，才是A股重现牛市曙光之时。

改革速度和扩容速度过快是值得反思的，A股、B股、中小板、创业板已经让人眼花缭乱了，后面还要搞新三板、国际板，建立多层次的市场，思路本没有错，但现有市场问题一大堆，有待进一步加强完善，新的市场建设必须放慢脚步。股市扩容年年称霸全球，二级市场投资者却年年亏损，不仅是中小投资人，机构也一样，这说明不是投资水平问题，而是市场建设、运营问题，不把二级市场投资者的利益放在第一位，只看重索取，不讲求回报，市场长期信心从何而来？

引入长期资金入市和完善市场制度建设的措施，大的思路上很准确，股市监管层正在努力推进。应该说，此次大幅增加QFII和RQFII的额度以及新股发行的六项改革，就是本着上述思路所推出的政策，对市场有着明显的利好作用，但这并不足以彻底改变市场的本质缺陷，我们的看法并不会过度乐观，至少需要观察，但我们必须肯定政策的应变速度和维稳意图，这些明显超出预期。

增加QFII额度500亿美元以及增加RQFII额度500亿人民币，两者合计增加3600亿人民币，政策力度是空前的。而此前郭树清主席已经明确指出部分A股具有罕见的投资价值，大幅增加QFIIR和QFII的额度，人们不禁会问：岂不又让外资得到抄底A股的机会？有经济学家认为，A股现在不一定是底，所以谈不上抄不抄底。还有人认为这是管理层推动资本市场对外开放的思路所致。

笔者并不认同上述两种说法，第一种说法根本站不住脚，A股随便就可以找到10倍PE以下的股票，沪深300的PE也就十倍出头，宏观经济增速五年内至少保持在百分之七以上，如果这都不叫底的话，不知道什么叫底？第二种说法有些道理，但并不是完全准确，因为美元泛滥的情况还在延续，外汇占款减少和贸易逆差是暂时的，这个时候并不是对外开放的时机，更何况没有人愿意将“蓝筹股具有罕见投资价值”的市场“估值底部”开放给外资。

我们需要了解政策出台的背景，在两金入市进程明显受阻、大盘岌岌可危的情况下，管理层马上转向引入境外长期资金，很显然是出于救市的考虑。其次，大幅增加QFII和RQFII额度，存在倒逼两金入市进程加快的效果，因为两金入市如果进程缓慢，先机就会被大量外资占了去。社保理事长戴相龙在博鳌论坛上表示：养老金投资股票的比例不超过百分之四十，这是对养老金入市进程的再度肯定。不知道股市管理層这次政策是否能够取得意外的收获，如果两金入市问题取得“跨越性”进展，市场的预期将会发生根本性改变。

中国证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》的征求意见稿，拟从适当调整询价范围和配售比例、增加新上市公司流通股数量等六方面入手，深化新股发行体制改革。有新意的地方有以下几点：一是，加强对发行人和中介机构的监督，加大对各参与方违规、违法行为的处罚，细节方面比较清楚。二是，发行价和行业市盈率水平捆绑，至少可以杜绝过去那些超百倍PE发行的“恶性事件”重演。三是，提高向网下投资者配售股份的比例，建立网下向网上回拨机制。取消现行网下配售股份三个月的锁定期，提高新上市公司股票的流通性。四是，老股转让存量发行。

我们认为，此次新股发行制度改革还是很令人满意的，细则方面加以完善后，可以付诸实施。另外，新股发行注册制并不适应中国股市，新股发行市场化的时机远未成熟。

除了上述两大利好消息之外，还有不少好消息，首先，刚刚完成换届的央行货币政策委员会，在今年的首次例会上就释放出了宽松信号。据央行网站消息，日前召开的央行货币政策委员会第一季度例会指出，要继续实施稳健的货币政策，同时引导货币信贷平稳适度增长。其中“引导货币信贷平稳适度增长”的口径，是时隔一年多后首度出现。上次在央行货币政策例会中出现“信贷适度增长”还是在2010年四季度。货币政策适度放松的基调加上温总理考察时强调预调微调，这使得大家对经济下滑和政策紧缩的担忧有所舒缓。

其次，中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的3月份PMI为53.1%，连续第四个月回升，与汇丰3月PMI数值大相径庭（见下图），投资者确实被搞懵了，不知道该相信谁？但有一点可以肯定，如果市场处在弱势，大家宁愿相信悲观的数据。但其实这是一种错误的理解，官方数据肯定比汇丰的数据有权威性，双方差距产生的原因，核心在于样本的区别，官方大企业为主，汇丰中小企业为主。另外，3月份是一年中经济活动最旺盛的时候，出现回升并不代表什么，相比去年同期回升幅度是有限的，说明宏观经济还未摆脱回落态势。无论如何，官方PMI数据明显超出市场预期，对市场构成利好。

图：官方PMI和汇丰PMI对比

再者，4月3日，在2012年博鳌亚洲论坛的主题午餐会上，国家发改委副主任张晓强透露，根据我国“有关研究机构”的初步数据，一季度我国GDP增长约8.4%，CPI涨幅约为3.5%。该信息再度明显超出市场预期，此前市场下跌与经济数据和上市公司业绩增速预期悲观很有关系，如果下周公布的一季度经济增速和CPI数据是上述结果的话，市场信心会得到一定程度的提升，因为此前市场的预期是有些过度悲观了。

综合上述，大盘在众多利好的刺激下，出现止跌回升，特别是大幅增加QFII和RQFII的额度，加上汇金一季度再度增持工行，我们认为政策面存在明显的救市意图，如果能产生倒逼两金入市取得“跨越式”进展的话，市场中长期预期将彻底改观，在此之前，我们先按反弹对待。

经济面悲观的情绪预计将会开始出现缓解，大家在等待一季度数据和货币、经济政策的“宽松动作”，上市公司年报和一季报增速的负面影响正在消化之中，但如果宏观数据和各项政策超出预期，对大盘的影响是相对有限的。总之，4月政策面的变化值得重点跟踪，一旦形成稳定预期，中期趋势就会变得明朗，提前预判难度很大，做好跟踪及时应变即可。

结合消息面和技术面来看，此次反弹的空间预计在100-150点，也就是说，大盘应有机会上行至2350点-2400点区域，反弹初期个股存在普涨特征，如果拓展反弹空间，则需要领涨热点发力，能够承担领涨重任的还是地产和稀土。操作上注意回避季报风险，注意行业和个股的选择，特别是纯题材品种，不确定性较大。热点把握上要抓两头去中间，选择机构资金介入较深的潜力板块逢低波段操作。

(作者系深圳芙浪特首席策略师)