股票回购市场反应研究综述

李思龙

摘 要：随着股票回购的日益普及，回购方式影响市场作用机制和理论日益受到重视。本文对国内外股票回购市场反应问题研究成果进行进行了简单梳理和综述，并比较详细介绍了国内股票回购影响市场的实证分析结果，并对当前股票回购市场反应问题研究现状进行简单的总结。

关键词：股票回购；市场反应；股票溢价

股票回购就是指上市公司和股民约定以一定的价格回购其发行在外的股票，从而将其作为库藏股，或者直接进行注销。股票回购具有提升ROE价值、抵御外来敌意收购和优化公司资本结构等方面具有非常积极的作用，这些作用在西方发达国家的证券市场更为明显。公司回购往往希望对其股票产生正向的刺激作用，然后往往事与愿违，根据有效市场理论，如果其能对市场上所有的信息作出完全的反应，那么证券市场就是有效的。基于此，国内外学者作了大量的实证检验，并且对影响股票回购的因素进行了深入的调查研究。

国外文献综述

1、股票回购市场反应研究

Ikenberry、Lakon2ishok和Vermaelen（2000）在深入研究加拿大公司数据之后发现，公告期结束后的非正常收益与公告期内的非正常报酬具有极其重要的联系。与此相似的Kahle（2002）分析了1993～1996年间的OMR之后发现结论，即公告前40多天所产生的累计非正常报酬率为-3.64%，公告后3天所产生的平均累计非正常报酬率为1.61%。

2、股票回购市场反应影响因素分析

Raad和Wu（1995）研究发现，公告前一日市场会产生显著的非正常报酬，且该报酬为正的。这表明公告代表着一种股价低估新号，市场反应正随着公告比例的增加而剧烈。同时内部持股人的比例也与市场的反映存在正的关系。

Ho、Liu和Ramanan（1997）认为，信息的不对称也会造成非正常报酬与公司会计信息的相关性。研究表明公告所提供的信息，会重新评估公司的会计信息，而回购公告的市场反应与公司规模以及分析师关注程度成负相关，即外部市场与内部人之间的信息不对称程度越严重，回购公告的作用就越强。

Stephens和Weisbach（1998）采用事件研究法先估计了回购公告日非正常报酬率，然后分析了影响实际回购决策的因素。研究发现，所宣告的回购规模越大，非正常报酬率就越高；实际回购数量与公告日非正常报酬率呈正相关关系。公告日非正常报酬率受到回购规模和市场对公司实际回购数量的预期两者相互关系的影响。

二、国内文献综述

国内对于股票回购的研究起步较晚，其中大多数学者采用定性研究方法对我国股票回购现象进行了分析。

高燕，冯福来（2006），采用事件研究法检验公告所产生的财富效应及其内在影响因素。然而其研究结果恰好与国外研究结果相反，Raad和Wu（1995）和MiawjaneChen、Chao-Liang Chen和Wan-Hsiu Cheng（2004）的研究表明在公告日之前股东财富是不断减少的，而公告日之后恰好与之相反。

李伟，李勇（2009）研究发现在公告日之前市场总是可以得到或者部分得到公告消息，从而提前消化吸收了部分反映。造成公告日前后的股价不会有太大偏差。

黄虹，刘佳（2009）研究发现股票回购会造成上市公司的平均每股收益增加，同时也会造成公司的平均净资产的增加。这说明股票回购会造成公司盈利能力的增加。这也从侧面反映了投资者对于公告的信号反应是及其理性的。

李斌，戴夫，卢蒋运（2010）选取31家公司共34次股票回购信息公告为样本，采用时间分析法测度公告对于上市公司股票回购的影响，在此基础上运用比较分析法研究债券资产回购以及现金回购的内在联系和市场反应，从而揭示出不同的方法对于结果是否会造成不同。

三、结论

股票回购作为公司向市场传递公司股价被低估的信号，在股票回购公告做出后，市场对公告做出积极反应，使股票价格显著上升。国内外的学者通过股票回购对市场的影响以及财富效应研究，分析了市场对股票回购公告前后的股价进行对比，以及对回购的后续期股票价格变动和股票超额累计收益率进行分析，来验证股票回购决策的市场反应程度。国内外学者通过对理论进行实证研究，运用事件研究法，得出的结论都比较符合理论研究结果。相比较而言，由于国内资本市场不如国外资本市场完善，信息公开及监管制度相对欠缺，故国外资本市场对股票回购的的反应比国内资本市场的反应更加理性，更加有效。（作者单位：广东商学院金融学院）

おおおおげ慰嘉南

[1] Liano ，Kartono ，Huang ，GowOcheng ，Manakyan Herman.Market reaction to open market stock repurchases and industry affiliation[J ].Quarterly Journal of Business & Economics ，2003 ，42（1/ 2）：97 - 120.

[2] Liu ，Chao-Shin & David A Ziebart.Stock returns and openOmarket stock repurchase announcement s[J].The Financial Review ，1997 ，32（3）：709 - 728.

[3] 高 燕 冯福来.公开市场股份回购财富效应实证研究[J].商场现代化，2006，（8）：152

[4] 李伟，李勇.上市公司股份回购的股价效应理论研究及实证分析[J].经济师，2009（11）：76-77

[5] 黄虹，刘佳.我国上市公司股票回购行为对股价的影响分析[J].财经市场，2009（16）：62-63

[6] 李斌，戴夫，卢蒋运.运用API法分析上市公司股票回购公告的市场效应[J].财会月刊，2010（9）：28-29