中国经济的定时炸弹

吴迪

据德意志银行的数据，中国的劳动力人口将会持续增长到2015年，达到9.98亿的峰值，之后逐年萎缩；同时，中国人口的老龄化加速，社会抚养比将快速攀升。

关于人口老龄化对制造业的影响坊间已热议多年，谈的不太多的是人口老龄化对中国经济最重要的一个引擎（房地产业为代表的）固定资产投资的影响。

根据国际清算银行的研究，人口老龄化对房价有明显的下行压力。其他因素不变，老年人口抚养比上升一个百分点，真实房价会下降2/3个百分点。在2010年前40年，由于婴儿潮世代在上世纪70年代进入购房年龄，美国的房价比在中性人口结构（人口结构不变）的情况下增加了40%。然而2010年开始的后40年里，婴儿潮世代开始进入退休年龄，越来越多的人开始抛售房产变现，美国的房价将比在中性人口结构的情况下减少40%。除此之外，老龄化还将提高房地产业的融资成本，因为老龄化会导致储蓄率下降，而且会提高政府的养老金和医保支出。因此，房地产业将越来越和政府一起争夺越来越有限的信贷资源。历史数据表明，房地产价格和长期融资成本（比如长期真实利率）成负相关性。因此，老龄化会在供应层面（成本）和需求层面对房地产价格形成下行压力。老龄化对许多固定资产价格的影响都同此理。这对靠固定资产投资拉动的中国经济是一个重大的长期利空因素。

在这样的情况下，认为中国将在接下来的一两个十年里保持 7%～8% 的增长速度的看法显得过于乐观。

Nicholas N. Eberstadt在今年2月发表的展望2030年全球人口结构趋势报告，指出了许多被人低估的人口结构变化对像中国这样的新兴市场发展的巨大抑制作用：

第一个制约因素：劳动力人口增长的终结。在过去30年，中国的劳动力人口增长了2/3，平均每年增长1.8%。2015年到2030年，中国的劳动力人口会越来越快地减少。到了2030年，50～64岁劳动力对15～29岁劳动力的比率将超过4/3，几乎是现在的比率的倒数。

第二个制约因素:计划生育会使中国的老龄化问题更加严重。在接下来的20年中国的老年人口将呈爆炸性增长。2010年，中国65岁以上人口有1.15亿，到了2030年这个数字将达到2.4亿，这就意味着中国的老年人口将平均每年增长3.7%。老年人口对中国社会和经济的压力将会是同等收入国家中罕见的。

第三个制约因素：在接下来的二三十年，中国适婚却无法婚配的男性数目会急剧增长。计划生育使中国的男女比率严重失调。2005年，中国官方的男女性别比率是1.2:1，全国政协人口资源环境委员会副主任李伟雄说过“2020年中国将有3000万到4000万光棍汉找不到老婆，这绝不是危言耸听。”无法结婚后继无人的普遍性将会使人口老龄化更加严重。而且这种情形也将极大地冲击社会的稳定。另外，婚房需求是房地产市场最重要的刚需之一，因此人口比例失调亦是一个房地产价格利空的长期因素。

最后一个制约因素：中国的家庭结构将面临革命性的变化。到目前为止，中国的商业运行主要依靠“关系”而不是西方社会普遍的信用制约。而血缘关系又是中国式“关系”的基石。这种关系网是在中国控制商业风险和交易成本的最重要工具。但是计划生育和老龄化将逐步侵蚀中国式“关系”的基础——血缘关系。如果中国不能及时建立信用制约的机制，中国的经济运行将会受到很大的负面影响。

鉴于人口老龄化给中国带来的这些巨大挑战，很难想象未来二三十年中国社会还能保持让世人叹为观止的增长速度，中国经济的减速将超过世人的想象。靠便宜劳动力和投资拉动的经济模式创造了举世瞩目的中国奇迹，但在未来二三十年这种模式将在人口结构变化的重压下失去巨大的效力。由于老龄化人口的增多，中国必须把经济从“体力密集型的低端制造为主”转型成“对体力要求不高的知识密集型的高附加值产业为主”，这也是深受老龄化困扰的德国的经验。欧洲在老龄化的重压之下走向危机，而德国却能独善其身一枝独秀，这绝非偶然。老龄化是被投资者严重忽视的深埋在中国经济内部的定时炸弹，从这个角度看，中国经济的结构性调整已经迫在眉睫。